美股今年持续攀升，纳指创下历史新高，投资者热情高涨，但高盛一位资深交易员却泼下冷水：这场 “盛宴” 可能接近尾声。
美股持续高涨，市场情绪乐观，但高盛资深宏观交易员 Paolo Schiavone 近日发出疑问：这场盛宴何时终结？在他看来，尽管市场表面强劲，部分 “经验丰富” 的客户却坚信，经济衰退的风险被市场严重低估。当前的市场结构、政策环境和经济数据，正让投资者面临前所未有的不确定性。
最新市场动态显示，纳斯达克 100 指数过去 40 年年复合增长率高达 14.25%，远超大盘。市场对美联储宽松政策的依赖愈发明显，投资者普遍押注降息预期。然而，波动率指标 VIX 近期出现技术性反弹，信贷利差扩大，显示市场底层风险正在积聚。
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Schiavone 指出，劳动力市场、波动率变化以及美联储延长经济周期的能力，是决定美股 “派对” 能否持续的关键。尽管企业盈利尚未出现典型衰退前的下滑，私人部门资产负债表健康，但需求透支、杠杆转移至政府和私人资产，以及即将到来的私人部门 “债务高峰期”，都为未来埋下隐患。
Schiavone 认为，市场的核心问题在于，投资者是否低估了经济下行的代价，以及美联储和财政政策的应对空间。随着增长放缓、就业市场脆弱、技术面走弱，市场正处于关键转折点。
<h2 style="text-align: left">市场盛宴背后的隐忧：结构性风险与政策困境</h2>
高盛交易员 Paolo Schiavone 强调，当前美股的强势表现掩盖了多重结构性风险。
首先，虽然企业盈利尚未出现明显下滑，私人部门资产负债表相对健康，但需求已被提前透支，经济增长动能减弱。住房市场疲软，杠杆风险逐步向政府和私人资产转移，私人部门 “债务高峰期” 临近，未来偿债压力上升。
其次，劳动力市场成为关键变量。虽然失业概率较低，但纽约联储数据显示，一旦失业，重新找到工作的概率仅为 44.9%，创历史新低。这一风险被市场低估，若就业市场恶化，消费和经济增长将面临更大压力。
此外，波动率市场已出现拐点。VIX 指数自 2022 年以来持续下行，近期则出现技术性反弹，信贷利差扩大，显示市场风险偏好下降。
高盛交易员认为，低波动率仅在 “金发姑娘” 式的理想环境下才会持续，而当前无论相关性还是宏观环境均不支持这一局面。
政策层面，市场高度依赖美联储降息预期，但若通胀持续高企，降息空间有限。财政政策同样受制于高债务和利息负担，进一步刺激的空间有限。
高盛交易员指出，市场对 “美联储和政府兜底” 的信心过于乐观，实际政策工具已所剩无几。
<h2 style="text-align: left">未来 48 小时关注 CPI 数据</h2>
Schiavone 称，尽管市场整体情绪乐观，部分 “经验丰富” 的高盛客户却强烈认为，经济衰退的风险被低估。
他认为，市场对领先和滞后指标的解读将决定未来 12 个月的投资成败。当前，周期性与防御性板块的表现出现明显背离，美国 10 年期通胀保值债券（TIPS）收益率与板块表现的错位达到两年来最大。
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技术面上，市场处于高位盘整阶段，顶部形成往往需要数月时间。外围指数和二级信号变得尤为重要，人工智能板块的持续强势是维持市场热度的关键，但其估值已被充分反映。
Schiavone 建议，未来 48 小时内观察 CPI（消费者物价指数）数据：
<blockquote>
如果 CPI 高于预期，标普 500（SPX）有望升至 6200 点，他会择机 “平仓”；
如果 CPI 疲弱，他则打算在 10 年期美债收益率 4.25% 水平买入；
</blockquote>
同时，建议投资者短期内可关注 VIX 多头和标普 500 空头的对冲策略，尤其是在关键通胀数据公布前后。
Schiavone 以他一贯的 “CRIC”【危机（Crisis）- 应对（Response）- 改善（Improvement）- 自满（Complacency）】分析框架总结道，如今的问题是难以判断是处于自满还是应对阶段。若美联储降息预期落空，或通胀数据超预期，市场可能面临剧烈调整。

高盛

高盛资深交易员 Paolo Schiavone 认为，尽管纳指 100 过去 40 年复合增长率达 14.25%，但 VIX 技术反弹、信贷利差扩大显示风险积聚。关键风险包括：劳动力市场脆弱（失业后重新就业率仅 44.9% 创新低）、需求透支、私人部门债务高峰临近。市场过度依赖美联储降息预期，但政策工具有限。

- 美股持续攀升，纳指创历史新高，但高盛交易员警告风险加剧。  
- 经济衰退风险被低估，劳动力市场和政策环境不确定性增加。  
- 投资者需关注即将发布的 CPI 数据，以判断市场走向。

高盛交易员提问 “美股盛宴何时结束”？“经验丰富” 客户强烈认为 “经济衰退的代价被低估了”