特斯拉从电动车到 AI 机器人平台：大摩维持增持，目标价 410 美元

智通财经 APP 获悉，摩根士丹利最新研报显示，该行对特斯拉 (TSLA.US) 维持"增持"评级，目标价 410 美元。大摩指出，特斯拉与马斯克旗下其他企业 (如 SpaceX、Neuralink 等) 的融合将更加紧密。例如，xA 数据中心将用于训练机器人，Starlink 将为陆地、海洋和空中自动驾驶车辆提供服务，Optimus 机器人肢体将与 Neuralink 的脑机接口技术相结合，形成协同发展的生态系统，这将进一步拓展特斯拉在人工智能和机器人领域的应用场景和市场空间。该机构从四大维度构建分析框架，揭示特斯拉在 AI-机器人时代的战略纵深。

财务引擎：EPS 三年倍增与 ModelWare 双轨预测

研报预测特斯拉 2024-2027 年 EPS 将从 2.41 美元增至 4.34 美元，CAGR 达 21.3%。值得关注的是，ModelWare 模型给出更保守的 2025 年 0.9 美元预测，反映传统制造与 AI 赋能的估值分歧。2026 年两大模型预测值收敛至 2.69/2.2 美元，验证 FSD(完全自动驾驶) 规模化落地的盈利拐点。

估值方面，大摩对特斯拉的估值由 5 个部分组成，总目标价为 410 美元。具体来看，核心特斯拉汽车业务估值为每股 76 美元，基于 2030 年 4600 万辆汽车的销量预期、9.0% 的加权平均资本成本 (WACC)、2030 年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 倍数为 14 倍以及退出 EBITDA 利润率为 16.2%。

此外，网络服务估值为每股 159 美元，假设到 2040 年的用户平均收入 (ARPU) 为 200 美元，渗透率为 65%;特斯拉移动业务估值为每股 90 美元，基于约 7500 万辆汽车和每英里约 146 美元的收入预期;能源业务估值为每股 68 美元;特斯拉作为第三方供应商的业务估值为每股 17 美元。

技术突破：2000 辆机器人出租车覆盖美 10 城

核心创新聚焦自动驾驶与机器人生态。大摩预计 2026 年底特斯拉在美国部署 2000 辆机器人出租车，覆盖 5-10 个城市，这一进度较市场普遍预期提前 18 个月。人类形态机器人 (Optimus) 的物理/认知能力将实现指数级跃升，第三方供应价值达 17 美元/股。

低空经济方面，美国 eVTOL 短缺将驱动空中机器人数量 10 倍于地面机器人，催生 5 万亿美元级市场。特斯拉有望在这一新兴领域发挥其技术优势，参与到低空经济的发展中，为未来的交通和物流等领域提供创新解决方案。

生态整合：Muskonomy 协同与中美关系重构

特斯拉与 xAI 数据中心、Starlink、Neuralink 的生态协同 (Muskonomy) 持续深化。中美关系在 AI 机器人领域呈现战略平衡趋势——中国凭借 AI 赋能制造领先优势将在未来 3-5 年扩大，随后通过知识产权输出实现技术回流。美国公司正加速引入中国 AI 专利，形成"中国创新 - 美国商业化"的新范式。

风险矩阵：上行空间与执行挑战并存

上行风险包括服务收入增长、FSD 附加率提升、新电池技术突破及 Cybertruck 等新车型推出。下行风险则聚焦执行风险 (多工厂投产)、市场对 Dojo 算力服务认可度、中国地缘政治风险及股权稀释压力。历史数据表明，2020-2025 年目标价从 90.67 美元跃升至 410 美元，印证分析师对特斯拉技术路线图的持续信心。

大摩研判，特斯拉已从电动车制造商转型为 AI-机器人平台公司，其估值模型需纳入机器人出租车、Optimus 肢体、低空经济等多重增长极。当前 410 美元目标价既反映现有业务估值，亦包含对人类形态机器人市场 5 万亿美元规模的远期折现，构成穿越周期的硬核投资逻辑。