智通财经 APP 获悉，近日，摩根士丹利发布最新研究报告，对复星医药 (02196) 及其控股子公司复宏汉霖 (02696) 的创新药管线价值进行了深入评估。其中报告指出，复宏汉霖的核心创新管线持续驱动估值增长，叠加其生物类似药业务，预计将为这家创新生物制药公司贡献约 720 亿元人民币的总估值。以当前超 400 亿元人民币的估值计算，这意味该股还有近 80% 的上行空间，折算目标价约 145 港元，机构给予复宏汉霖的目标价正不断刷新高位，进一步凸显对公司价值的看好。摩根士丹利表示，复宏汉霖已建立起由抗体与抗体偶联药物 (ADC) 组成的多元化产品组合，同时正拓展至双特异性/三特异性抗体领域。尽管该公司销售额此前主要由生物类似药和 PD-1 贡献，但今年的股价上涨 (年内涨幅超 200%) 主要得益于其创新管线在临床实验中展现出的潜力。尤其是 HLX43(PD-L1 ADC) 和 HLX22(HER2 单抗)，这些核心创新资产推动了对外授权的前景，并增加了产品管线和国际合作的多样性。具体来看，HLX43 在二线/三线 (2L/3L) 治疗 EGFR 野生型非小细胞肺癌 (NSCLC) 中定位良好，该行预计其仅在美国市场的经成功概率 (PoS) 调整后的峰值销售额就达到 39 亿美元 (未经调整为 56 亿美元)。该药物的差异化优势在于，根据 2025 年世界肺癌大会 (WCLC) 公布的数据，其在晚期 EGFR 野生型 NSCLC 患者和对多西他赛治疗失败的鳞状非小细胞肺癌 (sqNSCLC) 患者 (≥3 线治疗) 中均显示出令人鼓舞的客观缓解率 (ORR)(分别为 46.7% 和 30%)，且其疗效与 PD-L1 表达水平无关。基于积极的数据，复宏汉霖正寻求基于单臂数据探索其用于≥3 线治疗适应症的 FDA 批准，目前同时正在一项二期国际多中心临床试验 (MRCT) 中评估其用于二线治疗 (对比多西他赛)，并计划在一年内启动三期临床试验。此外，复宏汉霖还寻求探索其用于一线 NSCLC 治疗，并正在进行多项针对其他多种癌症类型的二期试验以拓宽其标签 (适应症)。HLX22 在中国进行的针对一线 (1L) HER2 阳性胃癌 (GC) 的二期试验中，在 24 周时已显示出显著的无进展生存期 (PFS) 和总生存期 (OS) 获益的早期迹象，其风险比 (HR) 与当前标准疗法 (SoC) 相比分别为 0.2 和 0.5。然而，考虑到患者数量有限，该行保守地预计其用于美国、日本和欧洲市场一线 HER2 阳性胃癌的经调整后峰值销售额为 27 亿美元 (未经调整为 41 亿美元)。复宏汉霖正在探索 HLX22 与 Enhertu 联用治疗 HR 阳性/HER2 阴性乳腺癌 (BC)，概念验证 (PoC) 数据预计在 2026 年下半年读出，若证明有效，将进一步释放其上行潜力。另外，斯鲁利单抗 (Serplulimab，PD-1) 有望在美国进入生物制剂许可申请 (BLA) 阶段 (2026 年上半年)，它将是首个在一线广泛期小细胞肺癌 (ES-SCLC) 中显示出良好疗效的 PD-1 单抗。该药同时也处于针对 pMMR/MSS 结直肠癌 (CRC，占 CRC 病例的 95%) 和胃癌 (GC) 新辅助治疗的三期临床试验中。尽管癌症市场竞争激烈，已有多种 PD-1 产品，但该行认为斯鲁利单抗在一线 ES-SCLC、胃癌新辅助治疗 (GCneo) 和 CRC 中独特的定位 (在这些领域，相较于有限的可用治疗方案，它已显示出治疗获益)，应有助于其在目标市场中获得可观的市场份额。总的来说，摩根士丹利认为，复宏汉霖的创新产品组合是复星医药可或缺的组成部分，预计其 73% 的估值增长将来自核心候选药物的全球潜力——HLX43、HLX22 和斯鲁利单抗。此外，其广泛的生物类似药全球布局 (已在美国、加拿大、东盟、中东等多地获批) 也将有效抵消中国带量采购 (VBP) 带来的负面影响，并凭借较高的利润率贡献利润。

复宏汉霖

摩根士丹利最新研究报告显示，复宏汉霖的核心创新药管线持续推动估值增长，预计总估值可达 720 亿元人民币，目标价约 145 港元，显示出近 80% 的上行空间。该公司已建立多元化产品组合，尤其是 HLX43 和 HLX22 等核心资产在临床实验中展现出潜力，推动了对外授权前景和国际合作的多样性。

核心创新管线持续驱动增长 大摩给予复宏汉霖 720 亿元估值 目标价再刷新高

核心创新管线持续驱动增长大摩给予复宏汉霖 720 亿元估值目标价再刷新高