预测：这可能是英伟达面临的最大长期风险，而这个风险并不是来自 AMD 或博通

在 2023 年，英伟达（NVDA 3.91%）的数据中心 H100 图形处理单元（GPU）是全球最受欢迎的人工智能（AI）芯片，使该公司获得了惊人的 98% 市场份额。英伟达仍然在所有芯片制造商中占据优势，但其一些最大的客户现在也开始从 超微 和 博通 购买 AI 芯片，这些公司在技术上迅速追赶。

然而，日益增长的竞争可能并不是英伟达最大的威胁。更令人担忧的是，在 2026 财年第二季度（截至 7 月 27 日），公司的前两大客户占其总收入的惊人 39%，这一比例显著高于去年同期。这种高收入集中度可能是英伟达最大的长期风险，因为如果其最大客户决定削减 AI 数据中心的支出，公司的惊人增长可能会突然结束。

投资者需要了解以下信息。

图片来源：英伟达。

英伟达的芯片仍然是 AI 发展的黄金标准

数据中心 GPU 的需求在可预见的未来可能不会减缓，因为每一代新的 AI 模型都需要比上一代显著更多的计算能力，以处理更高的数据量和更快的速度。

根据英伟达首席执行官黄仁勋的说法，最新的推理模型（如 OpenAI 的 GPT-5 和 Anthropic 的 Claude 4）消耗的 tokens（单词和符号）是旧的一次性大型语言模型（LLMs）的多达千倍，因为它们在生成输出之前花费更多时间在后台 “思考”，以消除错误。

英伟达最新的 Blackwell Ultra GB300 GPU 目前是这些新模型的黄金标准，在某些配置下提供的性能比旧的 H100 高出多达 50 倍。这些芯片刚刚开始交付给客户，但来自一些全球最大科技公司的需求可能会在接下来的几个季度推动英伟达业务的显著增长。

英伟达面临显著的集中风险

在 2026 财年第二季度，英伟达的总收入为 467 亿美元，比去年同期增长了 56%。数据中心部门占该收入的 88%，因此 AI GPU 是公司最重要的产品。

英伟达并未披露其客户是谁，但确实报告了一些关于其收入基础集中度的数据。在第二季度，仅有两个神秘客户就占其总收入 467 亿美元的 39%：

数据来源：英伟达。

这意味着客户 A 和客户 B 在第二季度与英伟达的支出总计为 182 亿美元。全球只有少数公司有足够的财务资源来维持这种支出。如我之前提到的，如果这些客户决定削减 AI 基础设施支出，英伟达将面临很高的风险，因为替代如此大一部分收入将非常困难。

但更令人担忧的是：客户 A 和客户 B 在去年同期占英伟达总收入的 25%，因此公司的集中风险实际上在增加。

客户 A 和 B 可能是这些科技巨头中的任何一家

虽然我们无法明确识别英伟达的顶级客户，但我们可以根据一些全球顶级科技公司的公开披露做出合理的假设：

• 字母表（GOOG -0.12%）（GOOGL -0.15%）将在 2025 日历年分配高达 850 亿美元用于资本支出（capex），其中大部分将用于 AI 数据中心和芯片。
• Meta Platforms（META -1.74%）今年的 AI 资本支出预算在 660 亿到 720 亿美元之间。
• 亚马逊（AMZN -3.39%）根据公司最近的指导，预计今年将在 AI 基础设施上支出高达 1180 亿美元，这将是创纪录的金额。
• 微软（MSFT 0.35%）在其 2025 财年（截至 6 月 30 日）的资本支出为 880 亿美元，并计划在 2026 财年支出更多。

因此，客户 A 和客户 B 可能是上述任何一家公司。OpenAI、甲骨文 和甚至 特斯拉 也可能是英伟达的顶级客户，但他们提出的资本支出预算要小得多。

尽管它们的规模惊人，但上述科技公司都无法永远以当前的速度支出，因此英伟达的 AI GPU 销售最终可能会缩减。幸运的是，这可能不会很快发生，因为黄仁勋认为未来五年 AI 数据中心支出将达到 4 万亿美元，因此仍有很长的增长空间。

英伟达的股票目前估值吸引，因此对于愿意在未来几年持有的投资者来说，可能会有上涨空间。然而，重要的是要保持警惕，密切关注科技行业的资本支出预测，因为任何疲软都可能是英伟达收入增长即将停滞的早期迹象。