今年 8 月 18 日，绿竹生物-B(02480) 发布一则公告披露，其核心产品 LZ901 在与葛兰素史克 (GSK) 的 Shingrix®进行头对头临床试验中，针对 50 岁或以上成人显示出更优的细胞免疫原性和更佳的安全性。绿竹生物核心品种的关键临床数据利好直接刺激了二级市场情绪。8 月 18 日和 19 日，绿竹生物连续 2 个交易日收涨逾 8%，期间最高股价触及 28 港元，创下公司股价近 15 个月以来的新高。但即便如此，绿竹生物的市场交投情况依旧低迷。智通财经 APP 观察到，2024 年以来，绿竹生物股票流动性出现了断崖式下跌，截至目前的 21 个月内，单月成交量不超过 20 万股的月份便有 11 个。即使此次公司核心品种披露重大利好，绿竹生物在 8 月 19 日的单日成交量仅为 69600 股，但这也是其 8 月至今的最高单日成交量。8 月至今，绿竹生物单日超过 2 万股成交量的仅有 8 个交易日，期间最低单日成交量甚至只有 400 股。从成交量来看，绿竹生物依旧处在被市场遗忘的边缘。<h2>多项财务指标下滑，核心品种成 “救命稻草”</h2>对于港股 18A 企业而言，提供市场流动性最合适的捷径自然是 “入通”，但 “入通” 的市值计算方式由此前的检讨期内月末平均市值变更为检讨期内日平均市值后，小型股的纳入门槛已增至 90 亿港元以上。而绿竹生物市值虽在今年有所拉升，但目前市值仅约 50 亿港元，远够不上 “入通” 门槛，因此公司只能靠自身基本面吸引市场的关注。根据绿竹生物最新披露的 2025 年半年报，公司目前仍未有产品商业化，当期主营业务收入依然为 0;其他收入为 485 万元，较 2024 年同期的 973 万元下降 50.2%，主要原因是政府补助减少;与此同时，当期其他开支由 19 万元增加至 59 万元，增幅达到 209.5%。但公司当期净亏损持续收窄至 7757 万元，同比减少 29.4%，研发投入同比下降 37.5% 至 5027.3 万元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581700377085.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1757581700377085.png" alt="image.png" width="1106" height="700" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581700377085.png"/>研发投入持续下滑，一方面反映出公司核心品种研发步入后期，另一方面也反映出公司的现金储备或已不支持其继续扩大烧钱研发。财报显示，绿竹生物当期现金及现金等价物合计 9921.9 万元，同比减少 29.20%。为稳定公司日常研发和运营现金流，公司在期内还加大了融资，银行借款达到 1.96 亿元，同比大幅提高 269%。可见在尚未商业化时，绿竹生物的基本面乏善可陈，而这就是其核心带状疱疹产品一直被寄予厚望的原因。而报告期内，LZ901 与葛兰素史克 Shingrix®的头对头临床数据读出，被认为是绿竹生物打开商业化市场的关键钥匙。智通财经 APP 了解到，从作用机理上看，绿竹生物 LZ901 采用抗原分子结构创新的重组蛋白技术，与葛兰素史克 (GSK) 的 Shingrix®(重组蛋白技术 + 佐剂创新) 和百克生物的感维 TM(减毒活技术) 形成技术路线上的互补与竞争。而在与 Shingrix®的对比试验中，LZ901 在 CD4⁺T 细胞应答率和 CD8⁺T 细胞应答率方面均显著优于 Shingrix®，分别为 83.0% 和 46.8%，而 Shingrix®分别为 58.1% 和 8.8%;在安全性数据方面，LZ901 的不良反应发生率仅为 41.1%，远低于 Shingrix®的 87.9%，其中 3 级不良反应发生率仅为 0.7%，而 Shingrix®为 6.0%。上述数据表明，LZ901 在细胞免疫水平和安全性方面具备显著优势。而高安全性在未来产品上市后预计能大幅降低 AEFI 报告率，更易获得终端市场青睐，也将有助于大幅提高接种依从性。此前市场判断，既然 Shingrix®可以以更优的临床表现迅速取代 Zostavax，那 LZ901 也无疑有望在上市后加速对 Shingrix 的国产替代。然而，LZ901 商业化最大的问题或在于其面对的一个仍需市场教育的蓝海市场。<h2>“市场教育” 成本或成最大拦路虎？</h2>带状疱疹疫苗此前被投资者看好的一大关键因素在于该适应症的治疗特性以及不断增长的患者数量。据智通财经 APP 了解，目前带状疱疹的治疗主要以抗病毒及镇痛药物为主，尚无针对带状疱疹的特效药。全球带状疱疹抗病毒治疗常用药物为阿昔洛韦、伐昔洛韦、泛昔洛韦及溴伏定，其中首选药为阿昔洛韦。这些药物的治疗持续时间较长，需连用 7-10 日，患者仍需忍受较长时间的痛苦，并且用药后可能无法完全消除并发症。接种疫苗依然是最有效可行的预防手段。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581719352327.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1757581719352327.png" alt="image.png" width="1117" height="307" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581719352327.png"/>另一方面，根据 BMJ Journals 的数据，带状疱疹在各国的发病率随年龄变化的趋势相似，全球普通人群带状疱疹的年发病率约为 3~5‰，在 50 岁以后带状疱疹的发病率急剧上升，60 岁人群发病率增长至 6~8‰，80 岁人群发病率则高达 8~12‰。也正是受持续人口老龄化、带状疱疹病例数量不断增加、公众接种意识提高等驱动因素影响，2030 年，全球带状疱疹疫苗市场预计增长至 126 亿美元。根据美国 CDC 的数据，美国 2008 年～2016 年 60 岁以上成人带状疱疹疫苗的接种率从 6.7% 持续攀升至 33.4%，2017 年 Shingrix 获美国 FDA 批准后产品接种率经历稳定期后又有所上升，2021 年增长至 41.10%。2023 年 Shingrix 销售额已高达 34.46 亿英镑，CER 增长率为 17%。而市场渗透率正是国内带状疱疹疫苗企业面临的最大问题。由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对该疫苗的认知度有待提升且疫苗价格高昂等原因，该产品在我国的渗透率极低。这个问题一直延续至今。数据显示，2025 年第二季度，国内带状疱疹疫苗无批签发记录 (去年同期为 1 批次)。整个上半年，国内带状疱疹疫苗合计批签发仅为 6 批次，同比大幅下降 77%。并且全部此次签批次产品均为 GSK 的重组带状疱疹疫苗 (Shingrix)，同比下降 88%。相较之下，百克生物的减毒活疫苗在今年上半年并无批签发记录。这表明目前带状疱疹疫苗市场仍由 GSK 主导，并且国内带状疱疹疫苗整体供应量较去年同期有明显收缩。为进一步打开市场，提高自身商业化水平，意味着绿竹生物在 LZ901 上市后需要与百克、GSK 等同行企业一道加大市场宣传力度，甚至针对有一定消费能力且对价格相对敏感的 客群进一步让渡利润，提高终端市场的价格接受度。目前在中国 GSK 的 Shingrix®定价约人民币 1600 元/剂，需注射两剂，总价约 3200 元;百克的感维定价为 1369 元/剂，仅需注射一剂。据绿竹此前招股书披露，LZ901 的零售价预计约为人民币 500 至 800 元一针，共需注射两剂，总价为 1000 至 1600 元。若想与 Shingrix 展开现有存量市场竞争，绿竹生物对 LZ901 的定价可能更倾向于更靠近下限区间，而这或许会进一步压缩公司的前期商业化利润。

绿竹生物-B

绿竹生物-B 市值约 50 亿港元，未达 “入通” 门槛，需依靠基本面吸引市场关注。8 月 18 日，公司核心产品 LZ901 在与 GSK 的 Shingrix®临床试验中表现优异，刺激股价上涨逾 8%，创 15 个月新高。但市场交投依旧低迷，2024 年以来流动性大幅下滑，单日成交量多次低于 2 万股。财务指标下滑，主营业务收入为 0，其他收入下降 50.2%。

迫近现金红线核心品种难挑大梁，绿竹生物-B 何时重返市场聚光灯下？