智通财经 APP 获悉，华源证券发布研报称，维持康方生物 (09926)“买入” 评级，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 34.19/55.98/85.77 亿元。通过 DCF 方法计算，假设永续增长率为 3%，WACC 为 7.06%，公司合理股权价值为 1875 亿港元 (汇率取人民币 1 元=1.07 港元)。鉴于公司创新管线出色，商业化强劲，海外临床确定性逐渐清晰。康方生物发布 2025 年半年报，2025H1 实现收入 14.12 亿元，同比 +37.75%，归母净利润-5.70 亿元;研发费用 7.31 亿元，同比 +23.06%，销售费用 6.70 亿元，同比 +29.84%、管理费用 1.34 亿元，同比 +34.00%。此外，康方生物于 2025 年 WCLC 大会公布依沃西单抗 HARMONi 海外数据，OS 进一步改善，OSHR 达到 0.78，北美人群的 OSHR 达到 0.70，更为突出。商业化稳步增长，卡度尼利和依沃西放量带动业绩增长。得益于两款核心双抗卡度尼利单抗和依沃西单抗进入医保后的快速放量，公司 2025H1 实现收入 14.12 亿元，同比 +37.75%，以产品销售收入计，销售收入 14.01 亿元，同比 +49.20%，商业化进展顺利。随着后续产品获批/新增适应症，公司在肿瘤、自免、代谢等领域持续发力，有望带来充足业绩增量。依沃西单抗 WCLC 大会更新 OS 数据，北美人群获益更显著。当地时间 2025 年 9 月 7 日，康方生物自主研发的全球首创 PD-1/VEGF 双抗依沃西海外合作伙伴 Summit Therapeutics 在世界肺癌大会 (WCLC 2025) 上重磅发布了依沃西首个全球多中心 III 期临床 HARMONi 研究的更新数据：1) HARMONi 研究 OS 进一步改善，HR=0.78(P=0.0332)，生存获益较此前 5 月分析结果呈明显改善趋势;2) 北美人群的 OSHR=0.70;3) HARMONi 研究已取得了具有临床意义和统计学显著性的 PFS 结果;HARMONi 研究中，西方和亚洲患者包括 OS 和 PFS 在内的临床研究终点获益高度一致，且与 HARMONi-A 的临床研究数据也高度一致。该行认为，随着随访时间的延长，依沃西单抗的生存获益趋势向好发展，为依沃西单抗 FDA 成功获批增添有力筹码。依沃西单抗目前在进展中的临床试验包括：1) 肺癌，一线 NSCLC、一线 sq-NSCLC、EGFR-TKI 治疗进展的 NSCLC、一线 PD-L1 阳性 NSCLC、一线 PD-L1 高表达 NSCLC 等;2) 其他，一线胆道癌、一线 PD-L1 阳性头颈鳞癌、一线 TNBC、一线胰腺癌等。关注依沃西单抗适应症拓展的后续进展。

康方生物

华源证券维持康方生物 “买入” 评级，预计 2025-2027 年营业收入分别为 34.19 亿、55.98 亿和 85.77 亿元。公司 2025H1 实现收入 14.12 亿元，同比 +37.75%，归母净利润-5.70 亿元。依沃西单抗 HARMONi 海外数据更新显示 OS 进一步改善，商业化稳步增长，预计后续产品获批将带来业绩增量。合理股权价值为 1875 亿港元。

华源证券：康方生物 HARMONi 数据进一步更新 维持 “买入” 评级

华源证券：康方生物 HARMONi 数据进一步更新维持 “买入” 评级