<div id="readability-page-1">事项 美国 8 月通胀大致符合预期，总体 CPI 环比升 0.4%（高于预期的 0.3% 和前值 0.2%），总体 CPI 同比如期升 2.9%（前值 2.7%），核心 CPI 的环比和同比增速分别如期持平前值于 0.3% 和 3.1%。 美国通胀形势未恶化，进口敏感型商品价格和核心服务通胀都较平稳。 食品价格和能源价格分别环比涨 0.5% 和 0.7%，都高于前值。核心商品项环比涨幅由前值 0.2% 升至 0.3%，这主要是受到新车和二手车价格分别环比涨 0.3% 和 1.0% 的拉动，而我们构建的 “进口含量高的 CPI” 8 月则环比微降 0.03%（经 3MMA 处理后升 0.07%），后者显示关税依旧未造成美国通胀的恶化，亦表明目前美国企业是关税价格影响的主要承担者。服务通胀保持稳定，住宅项 CPI 同比增速由前值 3.7% 放缓至 3.6%，除住宅外核心服务项的环比涨幅由前值 0.55% 缩窄至 0.22%，两者都是比较健康的状态。我们预计美国 8 月 PCE 平减指数总体环比升 0.26%，核心环比升 0.22%，总体同比升 2.7%，核心同比升 2.9%。 白宫关税措施合法性的司法争议悬而未决，这可能是企业暂缓涨价的原因之一。 我们认为最高法院不太可能完全认可白宫援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）加征关税的做法，企业可能会在终审裁决公布前为了减少 “菜单成本” 而暂缓调价。当然，白宫后续还可通过 1974 年贸易法第 301 条款、1962 年贸易扩展法第 232 条款或 1930 年关税法第 338 条款达到近似替代现有措施的效果，考虑到企业兼具转嫁成本的意愿和能力，届时 “尘埃落定” 后应该会有更多企业逐步加入涨价的行列，大多数地方联储在今年 9 月的褐皮书中也报告企业预计价格在未来数月将继续上涨。租屋空置率的回升和劳动力需求的放缓使我们依旧对美国服务通胀的前景感到放心，我们一如既往地认为住宅项 CPI 同比还有进一步下行的空间，超级核心通胀难以大幅上行。综合而言，我们预计未来数月美国的总体 CPI 同比可能将在 3% 附近徘徊。 我们仍预计美联储年内将连续降息三次，降息交易是比较明朗的主线。 本份 CPI 报告是美联储重启降息步伐前的定心丸，我们维持美联储年内将连续降息三次各 25bps 的预测。“风险管理式降息” 既能放松美元流动性、又有助于维护全球市场的风险偏好情绪，是美股等风险资产较能受益的降息模式，而鉴于美国通胀预期本就较稳定、实体经济在降息周期内还能受到偏宽松财政政策的同步支持，本次温和的通胀读数似乎不足以让十年美债收益率在跌破 4% 后继续大幅下行，目前美股的配置价值可能会好于美债。 本文作者：韦昕澄 崔嵘 李翀 贾天楚，来源：中信证券研究，原文标题《海外研究｜美国 CPI：降息前的定心丸（2025 年 8 月）》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

美国 8 月 CPI 数据符合预期，总体环比升 0.4%，同比升 2.9%。核心 CPI 环比和同比增速持平，食品和能源价格上涨。进口商品价格未显著影响通胀，服务通胀保持稳定。预计 8 月 PCE 平减指数总体环比升 0.26%，核心升 0.22%。白宫关税措施的合法性争议可能导致企业暂缓涨价，未来几个月企业预计价格将继续上涨。

- 美国 8 月 CPI 环比升 0.4%，同比升 2.9%，通胀形势未恶化。  
- 白宫关税措施合法性争议可能导致企业暂缓涨价。  
- 预计未来数月美国总体 CPI 同比将在 3% 附近徘徊，美联储将降息三次。  