《大行》一文综合券商对阿里进军到店业务後最新目标价及观点
阿里巴巴-W(09988.HK) 今早高开 5.9% 後，盘中高见 153.8 元一度弹高 7.3%，半日股价上扬 5.9% 收 151.8 元，成交额 173.37 亿元。公司公布约 32 亿美元零息可转换优先票据初始转换率为每 1,000 美元本金金额票据可转换 5.1773 股美国存托股，定价为每股美国存托股 193.15 美元，或每股普通股 188.08 港元，较昨日 (11 日) 收市价溢价 31.25%。涉及可转换 1.31 亿股普通股，或 1,640.16 万股美国存托股。阿里是次发行零息票据规模 31.68 亿美元，2032 年 9 月 15 日到期。募集资金净额约 31.3 亿美元，其中约 80% 将分配用於增强云基础设施，包括扩大数据中心、升级技术及优化服务以满足增长需求；余额用於拓展国际商业营运。
阿里本周三 (10 日) 其成立 26 周年时宣布旗下高德地图推出基於用户行为产生的榜单「高德扫街榜」，启动「烟火好店支持计划」，透过发放超 10 亿元人民币补贴等措施鼓励用户到店消费。高德地图覆盖全国超 700 万个餐厅地点，目前每日有 1.2 亿次生活服务相关搜索，导航前往 1,300 万个生活服务目的地，而「高德扫街榜」永不商业化。据《证券时报》报道，「高德扫街榜」上线一日使用用户超过 4,000 万人。QuestMobile 数据显示，2025 年 8 月，大众点评日均活跃用户规模 3,260.57 万。意味「高德扫街榜」在用户数上超越大众点评，成为内地最大的美食榜。
【大摩：阿里执行表现至今胜预预期】
花旗相信，这项由凭证和促销支持的计划很可能有助於高德地图吸引自然用户流量，从而导致召车交易量增加。利用高德地图的高月/日活跃用户量，并透过居车目的地与用餐/娱乐意图的交叉促销，以及与支付宝信用系统密切合作，预期将解锁额外协同效应。该行亦预期高德地图与淘宝闪购用户的潜在更紧密整合，将导致食品配送/快电商与店内/到店消费更深入合作，有助吸引更高消费者钱包份额和商家广告预算份额。该行维持对阿里「买入」评级及目标价 183 港元 (相当预测明年市盈率 12 倍)。
摩根士丹利指，高德地点为中国最大导航地图，据 Quest Mobile 数据，近期 AI 升级後拥有近 2 亿日活跃用户。相信可能是阿里重推到店服务第一步，未来可能会有更多产品。该行认为阿里一直在积极扩张本地服务领域，从食品配送开始，转向非食品/零售快电商，现在进入本地服务。该行认为阿里执行表现至今优於预期，8 月份 MAC 按年增 25%。管理层亦承诺 1 至 2 个月内将单位经济亏损缩减一半，预期快电商带来 2% 至 3% 客户服务收入增长，目标 3 年内从即时零售带来 1 万亿元人民币毛交易总额增量。该行维持对阿里即时零售/到店投资预测，即现财季 350 亿元人民币及现财年 (2026 财年) 800 亿元人民币。
【国信：即时零售推动淘宝 DAU 增长】
国信证券指，中性情况下，测算 2030 年即时零售市场有望突破 3 万亿，复合增速 25%，即时零售在线上电商中渗透率将从 6% 提升至 15.7%，布局即时零售对於阿里保证其在零售市场中的份额至关重要。该行又指阿里即时零售业务高峰日单量突破 1.2 亿，8 月日均订单达到 8,000 万，闪购月度交易买家达 3 亿。非餐方面，闪电仓订单按年增长超过 360%，盒马接入後线上日订单突破 200 万，按年升 70%。闪购亦拉动淘宝 8 月日活跃用户增长 20%，流量上涨带动客户服务收入增长，同时带来用户拉新召回成本的降低。该行假设阿里即时零售现季度亏损约 338 亿元人民币，如後续保持单量稳定，亏损情况逐渐改善，预计现财年整体亏损 712 亿元人民币。长期而言，闪购投入将为阿里带来电商交叉销售和客户管理收入增长；以及餐饮和非餐即时零售收入和利润贡献。国信证券料淘宝闪购今年 7 月至 9 月 (即 2026 财年第二财季) 单均亏损 5 元人民币 (日均单量 7,337 万)，季度相关亏损 338 亿人民币、估今年 10 月至 12 月 (即 2026 财年第三财季) 单均亏损 2.7 元人民币 (日均单量 7,158 万)，季度相关亏损 175 亿人民币、料明年 1 月至 3 日 (即 2026 财年第四财季) 单均亏损 1.5 元人民币 (日均单量 6,500 万)，季度相关亏损 89 亿人民币。该行料美团外卖今年第三季单均亏损 2 元人民币 (日均单量 8,000 万)，季度相关亏损 148 亿人民币。
国信证券料即时零售业务 2027 年有望为阿里带来 1 万亿人民币 GMV(2025 年及 2026 预测各为 5,694 亿及 8,968 亿人民币)，2025 年至 2027 年相关电商转化率均为 30%，料阿里於 2025 年至 2029 年即时零售日均单量各为 5,200 万、7,020 万、7,428 万、7,571 万及 7,696 万宗，2025 年至 2028 年即时零售亏损各为 675 亿、357 亿、175 亿及 75 亿人民币，料 2029 年扭亏为盈赚 61 亿人民币。该行指根据其测算，未来有望为阿里带来超过 1 万亿人民民币 GMV，但贡献利润相对有限，核心目的是保证阿里在零售的市场份额。
瑞银相信，高德扫街榜功能推出表明本地生活服务竞争仍高度变化，并已扩至即时零售以外，进入到店服务。踏入今年第四季，该行预期焦点将从食品配送转向非食品快电商，基於夏季高峰完结及进入「只十一」，以及到店服务，基於十一黄金周。该行认为，电商股可能仍将波动。该行偏好阿里，因为快电商投资高峰、强劲的核心淘天表现，以及人工智能投资主题持续展开。如执行得当，阿里应能解锁显着的长期价值，例如国际电商、淘天内部协同效应及人工智能计划。
【高盛指美团股价已反映市占缩减】
高盛指，美团 (03690.HK) 第三季度食品配送单位经济因扞卫毛交易总额市占恶化，但美团股价已反映长期市占从 75% 降至 50% 至 55%，以及每单长期利润从 1.5 元人民币降至 0.8 至 1 元人民币的预期。该行对美团扩大快电商总可服务市场下的整体本地服务领导地位仍保持信心，基於预期食品配送高额补贴明年逐渐正常化，到店本地服务领域稳定格局仍保持快速增长，即时购物零售的超高增长，以及人工智能应用和 Keeta 的新增长动力，以及强大的资产负债表。大和报告预测阿里即时零售今年第二季至第四季每单亏损预测各为 1.58 元、3.11 元及 1.64 元人民币，估美团外卖今年第二季至第四季每单亏损预测各为 1.7 元、1.49 元及 0.58 元人民币。
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本网综合 6 间券商列出对阿里巴巴 (09988.HK)：
券商│投资评级│目标价
花旗│买入│183 港元
富瑞│买入│160 港元->172 港元
摩根大通│增持│165 港元
美银证券│买入│148 港元->164 港元
瑞银│买入│158 港元
汇丰环球研究│买入│156 港元
本网综合 7 间券商列出对阿里巴巴 (BABA.US)：
券商│投资评级│目标价
花旗│买入│187 美元
富瑞│买入│165 美元->178 美元
摩根大通│增持│170 美元
美银证券│买入│152 美元->168 美元
摩根士丹利│增持│165 美元
瑞银│买入│162 美元
汇丰环球研究│买入│160 美元
券商│观点
花旗│商德扫街榜配合礼券及推广，将有助高德地图吸引网流及增加召车交易，协同支付系统将释放更多协同效应
富瑞│上调目标价，基於正面云展望及电商协同效应，发可换股债反应公司对展望的信心
摩根大通│中国本地生活服务大调整，阿里进攻挑战美团市场领导地位
美银证券│公司承诺资本开支及 AI 需求强劲，电商集中执行及见清晰协同效应
摩根士丹利│重整高德地图业务或为重推到店服务第一步，见到竞争延伸至到店服务风险
瑞银│高德扫街榜推出显示本地生活服务竞争高度变化，从即时零售延伸至到店服务
汇丰环球研究│续见人工智能及即时零售业务机遇
