<p>据追风交易台，高盛最新发布的中国 IP 零售与玩具行业跟踪报告显示，8 月份行业呈现明显的策略分化态势，这一变化反映了行业从高频数据驱动向基本面回归的重要转折点。</p>
<p>具体来看，高盛表示，泡泡玛特经历了价格溢价修正，但通过增加产品投放量实现了货币化提升；布鲁可加速产品发布节奏；名创优品自有 IP 表现亮眼，估值修复至 2025 年市盈率高十位数。</p>
<p>高盛同时调整了目标价格：泡泡玛特目标价格为 350 港元，名创优品上调至 29 美元/港币 56 港币（基于 20 倍 2025-26 年市盈率），布鲁可下调至港币 93 港币（基于 22 倍 2025-26 年市盈率）。</p>
<p>高盛基于不同公司的增长前景调整了目标价格，名创优品上调反映了改善的增长前景，从 19 倍 2025 年市盈率提升至 20 倍 2025-26 年市盈率。布鲁可下调则因为需要等待新产品线的更多可见性，这些产品线将是未来收益增长的主要支撑。</p>
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<h2 id="bloks">泡泡玛特：价格溢价修正背后的战略调整</h2>
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<p>8 月份泡泡玛特股价经历波动，主要反映了市场对高频数据放缓的担忧，特别是二级市场价格变化。Labubu Big Into Energy 系列溢价有限，迷你 Labubu 发布时的溢价也低于前一系列。</p>
<p>关键数据显示战略转变：</p>
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<p>迷你 Labubu 首批投放量达到约 100 万个，显著高于此前系列，支撑了收益增长。二级市场价格方面，Macaron/Have a Seat 系列溢价为 40%-60%/个位数到 30%，Big into Energy 系列普遍为个位数溢价。迷你 Labubu 大部分 SKU 溢价为个位数-65%（半数 SKU 低于 25%）。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b6371380-15f5-4f36-9bd4-3ed82ae66787.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1100" height="469" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b6371380-15f5-4f36-9bd4-3ed82ae66787.png"/></p>
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<p>高盛认为，这种修正更多与公司增加货币化相关，强劲的收益仍将为估值提供支撑。</p>
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<h2 id="miniso-ip">布鲁可：产品发布提速，新品线成关键</h2>
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<p>布鲁可 8 月份加速新品发布，推出超过 50 个 SKU，是 7 月份的两倍多。新品主要集中在现有 IP 上，包括奥特曼第 15 弹银河系列、变形金刚第 4 弹人民币 9.9 系列等。</p>
<p>其中，成人产品线表现改善，天猫旗舰店成人产品线销售较 7 月份环比增长，新品发布支撑了初音未来和宝可梦的销售增长。新推出的人民币 99 元火影忍者产品 8 月份销量约 1500 件。</p>
<p>高盛指出，新产品线（包括女性和成人产品线）将在下半年增长加速目标中发挥重要作用，但渠道渗透和新客户群体的心智份额获得值得关注。</p>
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<h2 id="15192486">名创优品：自有 IP 成功，估值修复</h2>
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<p>名创优品 2 季度业绩超预期后，估值修复至 2025 年市盈率高十位数水平，但相对增长前景仍不算昂贵。自有 IP 新举措成为管理层和投资者的关注焦点。</p>
<p>IP 业务亮点突出：Yoyo 产品发布成功，管理层预期今年销售额达到人民币 4000 万元。随后推出的 Kumaru 盲盒产品也获得积极市场反馈。广州名创优品乐园 8 月份录得人民币 1600 万元收入，上海名创优品乐园 8 月份也录得人民币 1600 万元。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c9df897-fc95-4e68-8c3f-21d0048869f7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1098" height="423" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c9df897-fc95-4e68-8c3f-21d0048869f7.png"/></p>
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<h2 id="ca7d3263">海外市场：数据喜忧参半，消费趋势积极</h2>
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<p>从海外市场来看，美国市场劳动力数据疲软且低于预期，但公司普遍反映消费需求仍具韧性。高盛美国团队指出，消费者越来越优先考虑新颖性和时尚性，愿意为必备商品支付全价，这对 IP 相关公司是积极信号。</p>
<p>具体表现数据：名创优品美国信用卡销售增长 97%，较 2 季度的 98% 略有放缓。Top Toy 在东京阳光城开设日本首店，首日销售达到 1100 万日元（约人民币 50 万元）。泡泡玛特在美国市场的 Google 指数和二级市场价格继续出现放缓。</p>
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泡泡玛特

名创优品

<p>高盛表示，泡泡玛特经历了价格溢价修正，但通过增加产品投放量实现了货币化提升，强劲的收益仍将为估值提供支撑；布鲁可加速产品发布节奏，新品线成关键；名创优品自有 IP 表现亮眼，估值修复至 2025 年市盈率高十位数。</p>

- 高盛报告显示，中国 IP 零售与玩具行业在 8 月份出现策略分化。  
- 泡泡玛特通过增加产品投放量实现货币化提升，名创优品估值修复至高十位数。  
- 布鲁可加速新品发布，成人产品线销售环比增长，未来增长潜力值得关注。  

高盛：泡泡玛特股价波动源于放量策略，需求并没减弱，名创优品 IP 孵化顺利，估值仍具吸引力