天风证券：高开工 + 低库存，粘胶短纤迎传统旺季

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，粘胶短纤是最主要的再生纤维，我国为主要生产国。近年来我国粘胶短纤产能有所缩减，行业头部企业通过兼并收购、产能扩张等方式实现市场份额持续提升。当前行业呈现高开工、低库存的状态，随着三季度传统需求旺季来临，行业景气度有望提升。“反内卷” 背景下，建议关注具备规模优势的头部企业：三友化工（600409.SH）、中泰化学（002092.SZ）。

天风证券主要观点如下：

粘胶短纤是最主要的再生纤维，我国为主要生产国

再生纤维包括粘胶纤维、醋酯纤维、莱赛尔、莫代尔、铜氨纤维等，2023 年全球粘胶纤维产量占再生纤维的产量比例为 80%。根据纤维长度不同，粘胶纤维可分为粘胶短纤、胶粘长丝，其中，粘胶短纤为我国粘胶纤维市场中占比最大的细分产品，占比约为 95%（产量占比，2024）。

从产量上看，据 TextileExchange 统计，2023 年全球粘胶纤维产量约 630 万吨，其中我国粘胶纤维产量为 412 万吨，占全球产量的 65%，为第一大生产国。

近年来我国粘胶短纤产能有所缩减，行业集中度高（CR3>70%）

由于粘胶短纤在生产过程中会产生大量废酸和废气，对环境造成污染；因此行业新增产能受到相关环保及产业政策的约束。同时，2019-2023 年期间，在行业产能过剩情况下经历长期亏损状态，叠加贸易摩擦等需求放缓的影响，导致部分落后产能出清，新增产能投放意愿不足。国内粘胶行业总产能由 2021 年的 517 万吨下降至 2024 年的 481 万吨。

近年来，行业头部企业通过兼并收购、产能扩张等方式实现市场份额持续提升。截至 2024 年，国内行业产能位居前三的企业分别为赛得利（180 万吨）、中泰化学（88 万吨）和三友化工（80 万吨），CR3 为 72%。

当前行业 “高开工 + 低库存”，关注价格及盈利修复

2025 年以来粘胶短纤呈现高开工、低库存的状态，随着三季度传统需求旺季来临，行业景气度有望提升。每年进入 7 月份，下游迎来集中采购，通常粘胶短纤库存在下半年呈现去化。当前（25/9/5）粘胶短纤行业开工率为 88.6%，为过去五年同期最高水平；同时，工厂库存水平为 12.8 万吨，位于 20-24 年平均库存水平（18.7 万吨）下方。

下游需求以纱线为主，无纺布领域提供需求增量

粘胶短纤下游应用领域主要分两类纱线（包括人棉纱、混纺纱）和非织造布（无纺布），终端广泛用于纺织和服装领域；其中纱线是粘胶短纤最主要消费领域，而近年来无纺布为粘胶短纤主要需求增量。2014-2024 年，我国粘胶短纤表观消费量由 292.9 万吨增长至 434.8 万吨，年均复合增长率为 4.0%。2025 年 1-7 月累计表观消费量 252.8 万吨，同比增长 4.5%。

“反内卷” 背景下，建议关注具备规模优势的头部企业

三友化工（600409.SH）：公司粘胶纤维差别化率优势突出，具备粘胶短纤维年产能 80 万吨（40% 以普通纤维为主，60% 以差别化、定制化、高端化纤维为主，涉及高白纤维、莫代尔纤维、阻燃纤维、环保纤维、再生纤维以及蛋白纤维、中国红纤维等相关品种），为国内第三大粘胶短纤生产企业，产品市场占有率约 17%。公司粘胶短纤产品差别化率行业领先，国内首家通过了欧洲一级生态纺织品质量认证。

中泰化学（002092.SZ）：公司具备一体化循环经济优势，依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企业。公司具备粘胶纤维产能 88 万吨/年，为国内第二大生产企业。

风险提示：粘胶原材料价格波动风险、本报告相关预测以实际发生数为准、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。