<h2>事件</h2>
<section>
<section>
<p>2025 年 9 月 12 日，央行公布 2025 年 8 月金融数据。2025 年 8 月人民币贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元；8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%；8 月 M1 同比增速为 6.0%，M2 同比增速为 8.8%。</p>
</section>
<section>
<section>
<h2>评论</h2>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月金融数据表现偏弱，尤其是对实体信贷同比明显少增，政府债券融资对社融支撑减弱，社融余额同比增速转为下行。信贷方面，8 月新增人民币贷款 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，居民和企业贷款均保持弱势，尤其是票据融资同比少增 4920 亿元。</p>
<p>社融方面，8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%，8 月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比增速也转为下行。</p>
<p>货币方面，8 月人民币存款增加 20600 亿元，同比少增 1600 亿元，人民币存款余额同比从 8.7% 降至 8.6%，8 月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑；8 月 M1 同比从 7 月的 5.6% 升至 6.0%，低基数继续推动 M1 同比回升，8 月 M2 同比持平于 7 月的 8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。</p>
<p>去年四季度以来财政政策持续发力，政府债券融资保持较快增长，政府债券余额同比从去年 10 月的 15.2% 持续升至今年 7 月的 21.1%，在私人部门融资持续偏弱背景下，这有效支撑了社会融资的改善，社融余额同比从去年 10 月的 7.8% 升至今年 7 月的 9.0%。</p>
<p>不过今年预算安排的新增债务总规模同比增长是有限的，前期财政政策发力透支了预算安排，8 月政府债券融资同比开始转向少增，并拖累社融余额同比增速转向下降，9 月以后高基数因素或更多显现，社融余额同比增速仍面临下行压力。</p>
<p>在信贷和融资增速放缓的同时，存款和广义货币增速保持平稳，社融余额同比与 M2 同比之差可能继续下行，这有利于债券收益率下行。8 月股票市场保持强势，债券市场继续受到扰动，不过考虑经济基本面偏弱，加上 9 月我国央行可能也会跟随美联储降息而加快货币放松，我们认为债券收益率下行格局并未改变，股市扰动带来的调整反而是较好的介入机会。我们继续看好国内债券市场，建议投资者关注近期调整带来的交易机会。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<h2>一、贷款增速继续回落，实体信贷需求修复偏弱</h2>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月人民币贷款增速进一步回落至 6.8%（上月 6.9%），当月新增 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，同比拖累主要来自于票据融资，同比少增 4920 亿元，不过企业短贷贡献了 2600 亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增 2320 亿元。</p>
<p>其他分项表现也较为一般，8 月居民贷款增加 303 亿元，同比少增 1597 亿元，其中短贷、中长期贷款分别增加 105 亿元和 200 亿元，同比少增 611 亿元和 1000 亿元，反映居民部门消费、按揭等贷款需求不足；企业贷款增加 5900 亿元，同比少增 2500 亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加 4700 亿元，同比少增 200 亿元，同比少增幅度有所收窄，可关注企业中长期贷款投放后续是否会进一步企稳。</p>
<p>整体来看，8 月信贷延续弱增长之势，居民和企业部门杠杆意愿修复仍相对不足，我们认为不排除后续政策层面会进一步出台相关举措，包括在收入和就业端对实体信心和预期的提振等，以刺激实体有效融资需求的回暖，货币政策层面也尚有一定的放松空间，尤其是考虑到市场对美联储 9 月降息预期明显强化，若美联储本月降息力度较大，我国货币政策转向宽松的外部掣肘也将相应减弱。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<h2>二、政府债券融资同比少增，社融余额同比增速回落</h2>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%，8 月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比也转为下行。</p>
<p>具体来看，8 月政府债券净融资 13658 亿元，同比少增 2519 亿元，政府债券发行绝对规模仍较大，不过同比来看从增加转为减少，政府债券融资对社融支撑减弱；8 月对境内实体信贷增加 6233 亿元，同比少增 4178 亿元，信贷对社融拖累加大；结合其他分项同比变动有限，8 月社融数据反映实体融资需求不足。</p>
<p>后续来看，私人部门融资尚无明显改善迹象，前期财政透支使得政府债券发行增长受限，加上去年 9 月以后政府债券融资基数较高，政府债券融资对社融支撑或继续减弱，我们预计 9 月以后社融余额同比仍面临下行压力。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<h2>三、股市偏强支撑非银存款增长，人民币存款增速仍然偏高</h2>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月人民币存款增加 20600 亿元，同比少增 1600 亿元，人民币存款余额同比从 8.7% 降至 8.6%，8 月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑。</p>
<p>具体来看，8 月居民存款增加 1100 亿元，同比少增 6000 亿元，居民存款增长相对偏弱；8 月非银存款增加 11800 亿元，同比多增 5500 亿元，8 月股市表现依然强劲，加上存款利率处于低位，居民继续减少存款而增加其他投资；8 月企业存款增加 2997 亿元，同比少增 503 亿元，实体活力不足叠加货币派生放缓，企业存款增长偏慢；8 月财政存款增加 1900 亿元，同比少增 3687 亿元，私人部门需求偏弱背景下，财政投放节奏加快。</p>
<p>8 月 M1 同比从 7 月的 5.6% 升至 6.0%，低基数继续推动 M1 同比回升，8 月 M2 同比持平于 7 月的 8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。短期来看，股市偏强有利于非银存款增长，我们预计广义货币增速有望保持平稳运行。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<p>图表 1：政府债券同比增长放缓</p>
</section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section>
<p>注：数据截至 2025 年 8 月<br/>资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部</p>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<p>图表 2：政府债券余额同比增速高位回落</p>
</section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/icCuLLwGvltNzWrGibKibwSEpUChKjyDhicY7GSVBLxaaPiaJrSqcp8FBrHQxeibiafas5B8IzadMicZUuR5BvFfx5pqibQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="335" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/icCuLLwGvltNzWrGibKibwSEpUChKjyDhicY7GSVBLxaaPiaJrSqcp8FBrHQxeibiafas5B8IzadMicZUuR5BvFfx5pqibQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section>
<p>注：数据截至 2025 年 8 月<br/>资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部</p>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<p>图表 3：社融余额同比与 M2 同比之差趋于下行</p>
</section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/icCuLLwGvltNzWrGibKibwSEpUChKjyDhicY0bPBDXnoTW2njwiazloJtgDac9vkYGYOK0BXAy8A0nl83rgXXwPuvow/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_png/icCuLLwGvltNzWrGibKibwSEpUChKjyDhicY0bPBDXnoTW2njwiazloJtgDac9vkYGYOK0BXAy8A0nl83rgXXwPuvow/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section>
<p>注：数据截至 2025 年 8 月<br/>资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部</p>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section></section>
<section>
<p>风险：货币政策放松不及预期。</p>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：范阳阳，东旭，本文来源：中金固定收益研究 ，原文标题：《【中金固收】贷款弱，社融落，利好债——8 月金融数据点评》。</span></p><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
          </div>

中金公司

<p>2025 年 8 月金融数据显示，人民币贷款和社会融资增量均显著减少，贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，社融增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比增速降至 8.8%。信贷和融资放缓，政府债券融资对社融支撑减弱，未来社融余额增速面临下行压力。</p>

- 2025 年 8 月人民币贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元。  
- 社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比增速回落至 8.8%。  
- 货币政策放松空间仍存，信贷需求修复偏弱，后续政策可能出台。  

中金：贷款弱，社融落，利好债