中金：贷款弱，社融落，利好债

2025 年 9 月 12 日，央行公布 2025 年 8 月金融数据。2025 年 8 月人民币贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元；8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%；8 月 M1 同比增速为 6.0%，M2 同比增速为 8.8%。

8 月金融数据表现偏弱，尤其是对实体信贷同比明显少增，政府债券融资对社融支撑减弱，社融余额同比增速转为下行。信贷方面，8 月新增人民币贷款 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，居民和企业贷款均保持弱势，尤其是票据融资同比少增 4920 亿元。

社融方面，8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%，8 月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比增速也转为下行。

货币方面，8 月人民币存款增加 20600 亿元，同比少增 1600 亿元，人民币存款余额同比从 8.7% 降至 8.6%，8 月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑；8 月 M1 同比从 7 月的 5.6% 升至 6.0%，低基数继续推动 M1 同比回升，8 月 M2 同比持平于 7 月的 8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。

去年四季度以来财政政策持续发力，政府债券融资保持较快增长，政府债券余额同比从去年 10 月的 15.2% 持续升至今年 7 月的 21.1%，在私人部门融资持续偏弱背景下，这有效支撑了社会融资的改善，社融余额同比从去年 10 月的 7.8% 升至今年 7 月的 9.0%。

不过今年预算安排的新增债务总规模同比增长是有限的，前期财政政策发力透支了预算安排，8 月政府债券融资同比开始转向少增，并拖累社融余额同比增速转向下降，9 月以后高基数因素或更多显现，社融余额同比增速仍面临下行压力。

在信贷和融资增速放缓的同时，存款和广义货币增速保持平稳，社融余额同比与 M2 同比之差可能继续下行，这有利于债券收益率下行。8 月股票市场保持强势，债券市场继续受到扰动，不过考虑经济基本面偏弱，加上 9 月我国央行可能也会跟随美联储降息而加快货币放松，我们认为债券收益率下行格局并未改变，股市扰动带来的调整反而是较好的介入机会。我们继续看好国内债券市场，建议投资者关注近期调整带来的交易机会。

8 月人民币贷款增速进一步回落至 6.8%（上月 6.9%），当月新增 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，同比拖累主要来自于票据融资，同比少增 4920 亿元，不过企业短贷贡献了 2600 亿元的同比多增，二者合计对人民币贷款同比拖累为少增 2320 亿元。

其他分项表现也较为一般，8 月居民贷款增加 303 亿元，同比少增 1597 亿元，其中短贷、中长期贷款分别增加 105 亿元和 200 亿元，同比少增 611 亿元和 1000 亿元，反映居民部门消费、按揭等贷款需求不足；企业贷款增加 5900 亿元，同比少增 2500 亿元，除前述提及的票据融资和短贷外，中长期贷款增加 4700 亿元，同比少增 200 亿元，同比少增幅度有所收窄，可关注企业中长期贷款投放后续是否会进一步企稳。

整体来看，8 月信贷延续弱增长之势，居民和企业部门杠杆意愿修复仍相对不足，我们认为不排除后续政策层面会进一步出台相关举措，包括在收入和就业端对实体信心和预期的提振等，以刺激实体有效融资需求的回暖，货币政策层面也尚有一定的放松空间，尤其是考虑到市场对美联储 9 月降息预期明显强化，若美联储本月降息力度较大，我国货币政策转向宽松的外部掣肘也将相应减弱。

8 月社会融资增量 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融余额同比从 7 月的 9.0% 降至 8.8%，8 月实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券融资同比也转为少增，社会融资同比明显少增，社融余额同比也转为下行。

具体来看，8 月政府债券净融资 13658 亿元，同比少增 2519 亿元，政府债券发行绝对规模仍较大，不过同比来看从增加转为减少，政府债券融资对社融支撑减弱；8 月对境内实体信贷增加 6233 亿元，同比少增 4178 亿元，信贷对社融拖累加大；结合其他分项同比变动有限，8 月社融数据反映实体融资需求不足。

后续来看，私人部门融资尚无明显改善迹象，前期财政透支使得政府债券发行增长受限，加上去年 9 月以后政府债券融资基数较高，政府债券融资对社融支撑或继续减弱，我们预计 9 月以后社融余额同比仍面临下行压力。

8 月人民币存款增加 20600 亿元，同比少增 1600 亿元，人民币存款余额同比从 8.7% 降至 8.6%，8 月居民存款同比少增，不过非银存款保持较快增长，人民币存款总体受到支撑。

具体来看，8 月居民存款增加 1100 亿元，同比少增 6000 亿元，居民存款增长相对偏弱；8 月非银存款增加 11800 亿元，同比多增 5500 亿元，8 月股市表现依然强劲，加上存款利率处于低位，居民继续减少存款而增加其他投资；8 月企业存款增加 2997 亿元，同比少增 503 亿元，实体活力不足叠加货币派生放缓，企业存款增长偏慢；8 月财政存款增加 1900 亿元，同比少增 3687 亿元，私人部门需求偏弱背景下，财政投放节奏加快。

8 月 M1 同比从 7 月的 5.6% 升至 6.0%，低基数继续推动 M1 同比回升，8 月 M2 同比持平于 7 月的 8.8%，非银存款仍是重要支撑力量。短期来看，股市偏强有利于非银存款增长，我们预计广义货币增速有望保持平稳运行。