英伟达在中国的危机正在加剧——这是否归咎于特朗普？

英伟达公司 的 NVDA 在中国的麻烦正演变成一场全面的头痛——而且不仅仅是因为一件事。在一方面，北京正在通过反垄断调查加大压力。另一方面，华盛顿的政策反复使英伟达成为更大地缘政治博弈中的筹码。这两者共同造成了市场厌恶而竞争对手却乐于见到的不确定性。

中国市场监管机构表示，初步调查发现英伟达违反了国家反垄断法，这与北京在 2020 年有条件批准其收购 Mellanox 时所做的承诺有关。监管机构表示，调查将继续进行。对于一家在上一个财年中约有 13% 收入来自中国的公司来说，这不是一个脚注——这是面临威胁的重大风险。

时机恰到好处。北京的举动正值美国和中国官员在马德里举行贸易谈判，突显出半导体在更广泛的战略竞争中的核心地位。尽管监管机构尚未详细说明补救措施，但中国的反垄断法允许对前一年销售额处以 1% 至 10% 的罚款，传递给美国科技公司的信息不容忽视：中国会在需要时利用监管杠杆——并且愿意保持这一过程的开放性。

周一，英伟达的股价下跌了 0.3%，报 177.22 美元。

监管机构与芯片的博弈

英伟达在中国的麻烦始于 2024 年 12 月，当时中国市场监管机构——国家市场监督管理总局对英伟达展开调查，指控其存在捆绑销售和歧视性条款，损害了中国买家的利益。这与北京在其 “2025 中国制造” 计划下推动芯片自给自足的努力相一致，敦促腾讯等公司优先选择本地芯片，如华为的 Ascend，而非英伟达的产品。

情势在 2025 年 4 月进一步升级，当时 特朗普 政府禁止出口英伟达为中国量身定制的 H20 芯片，该芯片旨在遵守早期拜登政府的限制。这一举动是特朗普更广泛的关税政策和对 140 多家中国公司的限制的一部分，导致了 55 亿美元的库存减记和中国销售的下降。真是痛苦。

到 8 月，特朗普改变了立场，允许 H20 芯片出口，前提是英伟达需向美国政府分享 15% 的中国收入——但北京却因安全原因劝阻本地巨头购买这些芯片，甚至召集公司讨论其订单。早期的强硬限制的反转解决了一个问题，却创造了另一个问题：政策的不确定性引发了北京的审查，并加速了中国推动本地化的进程。

而这一推动是真实存在的。阿里巴巴和百度正在测试和部署自家 AI 芯片，而华为和寒武纪正在获得市场份额。Bernstein 的分析师预计，英伟达在中国的 AI 芯片市场份额将从大约三分之二下降到约一半，因为国内竞争者崛起，政策摩擦持续。即使英伟达恢复合规出货，也可能无法重新夺回在一个为自给自足而重构的市场中的主导地位。

特朗普的举动，中国的信息：游戏开始

那么，特朗普 “该负责” 吗？事情比这更复杂。美国的控制措施并不是从特朗普开始的——华盛顿中有很多声音主张出于安全原因将先进的美国芯片排除在中国之外。

另一方面，特朗普在 4 月的禁令和整体鹰派立场无疑刺激了北京的反垄断行动作为报复。Jim Cramer 在 CNBC 上表示，特朗普的中国政策直接拖累了英伟达。而且，今天裁决的时机正值贸易谈判期间，显得像是针锋相对。

底线是什么？由于美国控制（来自两个政府）、中国的民族主义驱动以及英伟达自身市场主导地位引发的审查，这一局势变得越来越复杂。特朗普的举动火上浇油，但单独指责他忽视了北京的主动性和更广泛的 AI 军备竞赛。对于投资者来说，这是一个警钟——英伟达仍然是一头猛兽，但中国的风险可能意味着更多的剧烈波动。继续关注那些贸易谈判；它们可能再次翻转局面。