招商证券：25H1 船舶板块股价表现承压 继续看好后续主流船型放量

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，2025 上半年船舶板块的股价表现承压，且基金持仓比例有较为显著的同比下滑，股价表现较弱的核心原因在于上半年船市量、价低迷。尽管如此，船舶股业绩喜人，前置订单逐步兑现到业绩，增利远大于增收。展望后市，尽管短期订单承压，但主流船型，尤其是散货船和中大型油轮的订单运力比仍然偏低，仍有待放量，继续推动船舶周期向上。而美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。

招商证券主要观点如下：

招商证券指出，上半年船舶板块股价表现承压，多数未能跑赢沪深 300，典型中船系公司的 25Q2 基金持仓比例同比下滑，但环比 Q1 有所增长。2025 年受到新船订单持续下滑 + 美国 301 法案对中国造船业制裁的影响，船舶板块股价普遍承压。

2025H1，相关上市公司中，仅中船防务 (A) 跑赢沪深 300，这得益于其港股的相对拉动。基金持仓的角度，以中国船舶为例，2025Q1 和 Q2 的基金持股比例分别同比下降 3.8pct 和 4.9pct。尽管如此，2025Q2 的基金持股比例环比 Q1 有较为显著的提升，表明机构正在重新加大对中船系的布局。

上半年船舶股的业绩喜人，多数公司增利远大于增收

业绩大幅增长的核心原因在于 22 年左右的高价订单逐渐进入密集交付期，且该阶段的钢材成本相较于 21 年已有相当程度的回落，共同贡献了利润端的剪刀差。此外，从中国船舶的重点子公司业绩来看，外高桥、中船澄西等代表性的民营船厂在过去多个报告期中，均实现了净利率与 ROE 的持续增长。

基本面层面，上半年船市景气度较差，新签订单与新造船价均承受较大的下行压力

首先，下游航运市场经历显著的运费低迷，主要船型运价半年均值同比跌幅均超 20%，LNG 船和汽车运输船跌幅最大，油船环比有所上涨。其次，今年以来的所有月份，全球新签订单均有较大幅度的同比回落。在今年 5 月，全球新船订单量下落至 167 万 CGT，成为近 4 年来的单月最低水平。克拉克森全球新造船价格指数从 2024 年 9 月最高的 189.96 下滑至 2025 年 5 月的 186.69。

国内船市景气度下滑主要归因于美国 301 法案制裁 +24 年的部分订单透支以及国内一线船厂相对较低的接单意愿。长期来看，船舶行业正经历短期低谷，但散货船、油船的订单运力比偏低，且船龄仍在持续积累，后续船市周期仍有望受益于主流船型的放量。

2025 年 6 月，散货船和油船的订单运力比分别只有 10.4% 和 15%，不仅远低于集装箱船的 39.4% 的水平，放到历史来看，也处于底部区间。船舶周期的外在表现形式是分船型的轮动，在全球船队中吨位占比较大的散货船和油船订单未复苏，表明本轮周期仍远未达峰值。BIMCO 预估未来十年的潜在拆解数量将达到 16000 艘船舶，合计 7 亿载重吨 (DWT)，高于此前预估的 15000 艘。这一数字相当于过去十年船舶拆解数量的两倍、拆解载重吨的近三倍。

继续推荐船舶板块

尽管短期订单承压，但主流船型，尤其是散货船和中大型油轮的订单运力比仍然偏低，而美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。由此，继续强烈推荐中国船舶 (600150.SH)、中国动力 (600482.SH)，建议关注中船防务 (600685.SH)、中集集团 (000039.SZ)、亚星锚链 (601890.SH)、润邦股份 (002483.SZ) 等造船 + 船舶配套设备公司。

风险提示

船舶更新换代不及预期；美联储降息不及预期；原材料或配套设备成本持续增长；全球航运碳减排进度不及预期。