在华尔街的几代人看来，这一直是一个不言而喻的事实：美联储肩负着 “双重使命”，即维持物价稳定和实现充分就业。这一使命决定了其设定利率的方式，并且从艾伦·格林斯潘到杰罗姆·鲍威尔，这一原则一再被遵循。因此，当特朗普提名的美联储新任理事斯蒂芬·米兰 (Stephen Miran) 提及第三个目标——即美联储还必须 “维持温和的长期利率” 时，分析师们开始探究其意义以及可能带来的影响。其实，米兰所提及的 “第三重使命” 属于美联储传统意义上地第三个目标。NatAlliance Securities 国际固定收益主管 Andrew Brenner 表示，这一举措对金融市场的意义是显而易见的——而且是令人担忧的，因为它有可能颠覆投资组合。Brenner 认为，因《海湖庄园协议》而闻名、且刚刚成为美联储官员的米兰，在国会证词中提及 “第三重使命” 这一举动，是迄今最明显的迹象，表明特朗普政府有意利用货币政策来影响长期债券收益率，并以央行自身的章程作为掩护。这也凸显出特朗普正在努力打破数十年来的制度规范，以破坏美联储长期以来的独立性，从而服务于自己的目标。Brenner 在 9 月 5 日的一份报告中写道：“特朗普政府 ‘在美联储的原始文件中发现了这一条款，该条款表述并不清晰，它使得美联储能够对长期利率产生更大的影响’。这并非当前的交易策略，但确实值得我们思考。”目前并没有此类政策实施，而且近期也无需这些政策，因为美国所有期限的债券收益率正逐渐降至年内的最低点，而不断恶化的就业市场为美联储进一步降息铺平了道路。此外，在近期，“第三重使命” 更多地被视为控制通胀管理过程中的一个自然结果。不过，一些投资者表示，他们已经充分关注了长期利率这一因素，因此在评估债券市场时已经将采取某种行动的可能性考虑在内了。而另一些投资者则警告称，如果采取非传统手段来限制长期利率的行为逐渐成为政策的一部分，那么就可能会带来不利影响，尤其是通胀，这将使债务管理以及美联储的工作变得更加困难。虽然美联储短期目标利率的设定过程常常备受关注，但决定美国民众为数万亿美元的抵押贷款、企业贷款及其他债务所支付利息水平的，其实是由全球各地交易员实时设定的较长期限的美国国债收益率。美国财政部长贝森特经常强调长期利率对美国经济的重要性以及购房成本的问题。与米兰一样，贝森特在最近的一篇评论文章中援引了美联储的三项法定目标，并对央行的 “越权行为” 提出了批评。<h2>对投资组合的影响</h2>德意志银行美洲固定收益部门主管 George Catrambone 表示，一个可能促使采取行动的触发点可能是这样一种情况：即便美联储多次降息，长期利率仍持续处于高位。Catrambone 表示：“无论资金来自财政部，还是由美联储提供支持，亦或是两者兼而有之，他们都会以某种方式达成这一目标，这种反应机制终将发挥作用。” 近几个月来，他一直在将到期的短期美国国债转换为 10 年、20 年和 30 年期的债券，并承认 “这是一种与主流观点相悖的立场”。在债券市场中被提及的可能举措中，旨在降低或至少限制较长期限利率的措施包括：美国财政部发行更多短期债券，并增加对较长期限债券的回购操作。更进一步的举措将涉及央行作为量化宽松的一部分购买债券，不过贝森特已详细阐述了他认为过去美联储量化宽松政策所带来的负面影响。不过，财政部长支持在 “真正紧急情况” 下实施量化宽松政策。另一种选择是财政部与美联储的资产负债表共同发挥作用，以吸纳较长期限的债券发行。尽管目前这种可能性已经变得非常渺茫，但一旦最终买家介入并限定利率，这无疑会增加押注于长期债券市场下跌的风险，至少在一定程度上会如此。太平洋投资管理公司首席投资官 Daniel Ivascyn 表示：“如果一个不那么独立的美联储决定再次启动量化宽松政策，那么在收益率曲线方面，你将会遭受重大损失;或者如果美国财政部在收益率曲线管理方面更加激进，情况也会如此。”这家债券巨头仍对长期债券持有低配仓位，不过其已从旨在从短期证券的出色表现中获利的头寸中获利了结，而这些短期证券今年对其表现最佳的基金而言非常有益。<h2>当前背景不适用 “第三重目标”</h2>特朗普政府方面试图降低长期利率的举动将会重演以往的情形，尤其是在二战期间及之后。早在 20 世纪 60 年代初，美联储就实施了 “扭转操作”，这一举措旨在降低长期利率的同时保持短期债券的发行量不变。在全球金融危机最严重的时候，美联储开始大规模购入抵押贷款资产，随后又将购入范围扩大至美国国债，旨在降低长期利率并刺激经济。到 2011 年，美联储推出了另一种形式的 “扭曲操作”。与之相比，早期的量化宽松政策规模要小得多。而在新冠疫情时期，美联储购买了大量公司债券，规模更是远超以往任何时期。加州大学尔湾分校的经济学教授兼美联储历史学家 Gary Richardson 表示：“过去，美联储确实做过特朗普现在试图做的事情，而且美国国会也允许美联储这么做。” 但这种情况主要发生在战争时期或经济危机期间。他说：“这些情况现在都不适用了。我们并非处于大规模战争之中，也并非正经历严重的经济衰退。现在，就像特朗普想要这么做一样。”如果美国财政部和美联储采取更积极的举措试图压低长期利率，可能会适得其反，尤其是在通胀持续居高不下且高于目标水平的情况下，像凯雷集团等机构就曾发出过这样的警告。特朗普政府通过更多刺激措施来推动经济发展的前景，促使 10 年期美国国债收益率在 1 月份达到了今年的峰值 4.8%。从更广泛的层面来看，还有一个关于如何界定 “温和的长期利率” 的问题。从历史标准来看，目前美国 10 年期美国国债收益率接近 4%，即便在今年的高位，也远低于自 20 世纪 60 年代初以来 5.8% 的平均值。数据显示，这种情况表明没有必要采取任何特别的政策举措。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250916/1758024543603337.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1758024543603337.png" alt="bbdb88f40feef0165b185aa4b74dc619.png" width="562" height="332" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250916/1758024543603337.png"/>Potomac River Capital 首席投资官 Mark Spindel 表示：“对于一个数字而言，‘温和’ 究竟意味着什么，对我来说确实难以界定，但这里有点像 ‘金发姑娘’ 式的恰到好处。我们既没有设定得过高，也没有设定得过低。”对于 Spindel 而言，有关中长期利率表述的模糊性意味着这种利率水平可能被用于 “为几乎任何事情提供正当理由”。他表示，自己正在购买短期的美国国债通胀保值证券 (即 “TIPS”)，以此来防范美联储失去独立性的风险，以防美联储变得具有政治色彩时，自己能够 “拥有应对通胀的保障”。随着政府赤字不断膨胀，整个收益率曲线的利率降低将有助于降低为不断增加的债务负担进行融资的成本。据收集的数据，截至 9 月 9 日，美国国债总额已达 37.4 万亿美元。最新通过的延长特朗普减税政策的预算案预计将继续使美国的预算赤字维持在超过国内生产总值 (GDP) 6% 的高水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250916/1758024552465161.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1758024552465161.png" alt="e44fbe862c782279c9de6c14ff1d689d.png" width="571" height="301" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250916/1758024552465161.png"/>贝森特效仿了美国前任财政部长耶伦的做法，试图增加短期债券的销量，并保持长期债券的销售规模不变，同时表示当前的收益率水平并不利于纳税人出售长期债券。资管公司 LongTail Alpha 创始人 Vineer Bhansali 表示：“债务及债务偿还成本对政府构成了制约，他们必须采取措施解决这个问题，但无法在财政层面进行干预。所以他们必须在美联储层面采取行动，因为这是目前唯一可行的办法。而如今，由财政部长操纵长期利率向低水平靠拢，这在所难免。”Bhansali 表示，对于那些担心通胀加速上涨的人来说，这种风险似乎是政府愿意承担的。“美联储最终还是会按照总统和财政部门的意愿行事——即便这意味着会出现更高的通胀水平”。

特朗普政府重提美联储的 “第三重使命”，即维持温和的长期利率，促使债券交易员重新审视投资组合。分析师 Andrew Brenner 指出，这可能颠覆投资组合，并表明特朗普政府意图利用货币政策影响长期债券收益率，破坏美联储的独立性。尽管目前没有相关政策实施，但 “第三重使命” 被视为控制通胀管理的自然结果，投资者已关注长期利率的变化。

- 美联储的 “双重使命” 是维持物价稳定和实现充分就业。  
- 新任理事米兰提及 “第三重使命”，引发分析师关注其影响。  
- 特朗普政府可能利用货币政策影响长期利率，增加市场不确定性。

特朗普政府重提美联储 “第三重使命”，美债市场要变天？