智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，2024 年以来，中国电力系统供需总体平衡，但仍面临新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题。对此，电网企业投资额未来一段时间将保持较高规模，2025 年国网、南网电网投资或将超过 8250 亿元，较 2024 年增长 2200 亿元。面对新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题，电网资本开支 2025 年明显提速。同时，第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，天风证券看好补贴拖欠问题的加速解决。具体标的方面，建议关注新能源运营商龙源电力（001289.SZ）、大唐新能源（01798）、新天绿色能源（00956）、三峡能源（600905.SH）、华电新能（600930.SH）、晶科科技（601778.SH）、节能风电（601016.SH）、太阳能（000591.SZ）、中广核新能源（01811）；火电转型新能源运营商华润电力（00836）、华能国际（00902）、国电电力（600795.SH）；垃圾焚烧发电公司瀚蓝环境（600323.SH）、绿色动力（601330.SH）、光大环境（00257）。天风证券主要观点如下：国家电网与南方电网承担着大规模电网建设任务，如特高压工程、配电网升级、新能源消纳等项目。债券融资可快速筹集资金，缓解项目建设的资金缺口，确保工程进度。我们从两网公司的历史发债情况进行梳理，分析 2025 年电网公司的发债情况差异。2025 年国网与南网的中长期债券发行规模远超历史同期2024 年以来，中国电力系统供需总体平衡，但仍面临新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题。对此，电网企业投资额未来一段时间将保持较高规模，2025 年国网、南网电网投资或将超过 8250 亿元，较 2024 年增长 2200 亿元。两网发债规模大幅增长、且债券期限普遍较长。①国家电网在 “十四五” 期间（截至 2025M8）发行债券规模 1.46 万亿，超过 “十二五” 与 “十三五” 加总之和。同时，2025M1-8 国网发债规模（4395 亿元）较 2024 年全年增长 56%，且债券期限大于等于 5 年的比例达 51%，远超历史同期。②南方电网 2002 年-2025 年 8 月累计发行 9688 亿债券，其中 “十四五”（截至 2025M8）累计发债 4063 亿元。同时，2025M1-8 南网发债规模（929 亿元）接近 2024 年全年，发行期限大于等于 10 年以上的已经达到 140 亿。财务指标对比：国家电网负债率较低，南方电网盈利质量略高电网资产规模逐年累积向上，2025H1 国家电网、南方电网资产规模达 5.96、1.39 万亿元；同期资产负债率分别为 54.2%、60.6%。对比两网经营指标，2024 年国家电网营业收入、净利润为 39,193、773 亿元，分别达同期南方电网的 4.6、3.9 倍。但从盈利质量的角度来看，2024 年南方电网 ROA、ROE 分别为 2.9%、3.8%，均高于同期国家电网水平。两网成立结算公司，明确以专项融资解决补贴缺口问题再生能源补贴缺口问题凸显，中国可再生能源学会风能专业委员会测算 2021 年底补贴拖欠累计约 4000 亿元。2022 年，国家发展改革委、财政部、国资委同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支。投资建议面对新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题，电网资本开支 2025 年明显提速。同时，第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。

国电电力

华润电力

华能国际

华能国际电力股份

龙源电力

天风证券发布研报指出，2025 年国网和南网电网投资预计将超过 8250 亿元，较 2024 年增长 2200 亿元。尽管中国电力系统供需总体平衡，但仍面临新能源发用区域错位等问题，电网企业的资本开支将加速。天风证券看好补贴拖欠问题的解决，并建议关注多家新能源及火电转型企业。

天风证券：2025 两网公司中长期债券发行加速 看好补贴拖欠问题加速解决

天风证券：2025 两网公司中长期债券发行加速看好补贴拖欠问题加速解决