来源：硬 AI
作者：张雅琦
华泰证券研究认为，作为国内为数不多集自研芯片、AI 基础设施服务与 AI 应用场景于一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产。
随着 AI 大模型能力持续迭代和 AI 应用不断渗透，百度旗下自动驾驶业务、昆仑芯业务、百度文库及百度网盘等具备 AI 功能的软件应用，有望在体量规模持续扩大过程中被重新定价。华泰证券夏路路研究团队在 14 日发布的研报中，调整该股 SOTP 估值组成，将其美股目标价上调至 243.1 美元，港股目标价 236.0 港元，维持&#34;买入&#34;评级。截至发稿，百度港股股价为 131 港元/股，较目标价有约 80% 的上涨空间。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/deb56a24-8f89-445c-a870-d84a2e922057.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="1025" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/deb56a24-8f89-445c-a870-d84a2e922057.png"/>
Agent 与数字人带来的广告佣金收入已达 2Q25 百度核心广告收入的 16%，约 26 亿元，且展现出环比增长超过 50% 的强劲势头。百度萝卜快跑凭借技术与成本优势，在武汉地区已实现正向 UE 表现，并持续打开海外市场机遇。
华泰证券认为，百度在 AI 领域的全栈能力正逐步显现价值。2025 年 4 月，百度宣布点亮全自研的 3 万卡昆仑芯 P800 集群，该集群可同时承载多个千亿参数大模型进行全量训练。百度文库 AI 功能付费用户数已超 4000 万，月活用户数达 9700 万，显示出 AI 赋能工具型应用的巨大潜力。
<h2>AI 广告变现模式快速起量</h2>
百度核心的广告业务正在经历一场深刻的 AI 变革。报告指出，百度正从两个维度推进：
<blockquote>
<ol>
<li>改造传统搜索： 通过 AI 生成更优质的多模态内容来改善用户体验。截至 2025 年 7 月，AI 生成内容已占据移动搜索结果页面的 64%。这一举措虽然给短期广告收入带来压力，但换来了用户粘性的提升，2025 年 6 月百度 APP 月活用户数（MAU）达到 7.35亿，同比增长 5%。</li>
<li>探索 AI 新广告： 积极部署以 Agent（智能体）和数字人为代表的新型广告形式。这一模式已展现出强劲的商业化潜力，其带来的广告佣金收入在 2025 年第二季度已达到百度核心广告收入的 16%，对应金额约 26亿元人民币，且环比增长超过 50%。据百度公众号数据，采用深度转化目标后，商家线索有效率平均提升 22%，到店成本降低 64%。</li>
</ol>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bb1679d2-9544-478a-acd0-10557f144888.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="775" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bb1679d2-9544-478a-acd0-10557f144888.png"/>
</blockquote>
<h2>自动驾驶出海提速，成本优势打开空间</h2>
百度萝卜快跑凭借扎实的技术积淀和明显的成本优势，出海成果显著。截至 2025 年 6 月，百度萝卜快跑在全球业务覆盖城市达到 16 个。公司先后与 Uber、Lyft 达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶汽车接入全球出行网络。
华泰研究在报告中强调了百度的成本优势。百度 6 代车整车成本相较 5 代车下降 60%，价格约 20 万元人民币，明显低于 Waymo 5 代车约 17.5 万美元的成本。在订单量上，2Q25 百度萝卜快跑提供超过 220 万次完全无人驾驶行程，同比增长 148%，接近 Waymo 峰值 25 万单的水平。
百度已累计部署超 1000 辆完全无人驾驶车辆，接近 Waymo 的 1500 辆车队规模。考虑到海外市场相对更高的劳动力成本，百度自动驾驶业务在海外市场的成本优势有望进一步放大，为长期盈利奠定基础。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3a4958d-216c-4566-8897-25b223b2ded0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="590" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3a4958d-216c-4566-8897-25b223b2ded0.png"/>
<h2>AI+SaaS：工具型应用用户庞大，付费潜力待释放</h2>
报告强调，百度旗下多个植入 AI 功能的工具型应用，如百度文库和百度网盘，已经积累了庞大的用户基础，并展现出强大的付费转化潜力。
<blockquote>
<ul>
<li>百度文库： 截至 2025 年 4 月，月活用户数达 9700万，其 AI 功能的付费用户数已超过 4000万，在全球范围内仅次于微软 Copilot。</li>
<li>百度网盘： 根据 36Kr AI 产品榜，其 2025 年 8 月的 MAU 高达 1.54亿人。由 AI 功能带来的收入年增长率达到 120%。</li>
</ul>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bff3e43a-1710-4230-b059-67e2e411ee80.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="743" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bff3e43a-1710-4230-b059-67e2e411ee80.png"/>
</blockquote>
华泰研究认为，与国内其他领先的 AI 工具软件公司相比，百度在用户量积累和付费转化上已表现不俗，预计随着 AI 功能的持续迭代，这部分业务的收入有望进一步增长。
<h2>昆仑芯技术积累逐步显现</h2>
自研芯片能力将成为百度区别于其他云服务厂商的差异化优势。据 IDC 数据，2024 年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中，百度以 6.9 万颗排名第三，位于英伟达和昇腾之后，领先寒武纪的 2.6 万颗。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c2b6909c-cb1a-42be-bd4c-ba8d5b3fee87.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="614" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c2b6909c-cb1a-42be-bd4c-ba8d5b3fee87.png"/>
2025 年 4 月，百度创始人李彦宏宣布点亮全自研的 3 万卡昆仑芯 P800 集群，该集群可同时承载多个满血版 Deepseek 等千亿参数大模型进行全量训练，亦可支持 1000 个客户同时做百亿参数大模型调优。2025 年 8 月，昆仑芯中标中国移动集采项目十亿级订单。

百度

百度-SW

华泰证券认为，百度作为国内少数拥有全栈 AI 能力的互联网公司，其多个业务资产被显著低估。随着 AI 大模型能力渗透，百度 AI 广告变现、自动驾驶、昆仑芯以及 AI 工具型应用（如文库、网盘）的价值正逐步显现。鉴于此，华泰证券上调百度港股目标价至 236.0 港元，较当前股价高 80%。

- 华泰证券认为百度存在被低估的业务资产，目标价上调至 243.1 美元。  
- 百度核心广告收入中，AI 广告佣金已达 16%，展现强劲增长。  
- 自动驾驶业务出海加速，成本优势明显，订单量同比增长 148%。

AI 重塑百度长期叙事