摩根士丹利在最新报告中指出，四项关键的生成式 AI（GenAI）催化剂——模型进步、代理式体验、资本支出和定制芯片——正在重塑互联网行业格局。
追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Brian Nowak 在 9 月 16 日发布的报告中表示，领先 AI 模型的持续突破、旨在自动完成任务的 “代理式”（agentic）AI 体验的普及，正推动行业进入新的增长阶段。这些技术进步不仅会提升用户体验，还将进一步推动消费者支出的数字化。
为支持这一轮技术革命，科技巨头正以前所未有的规模进行投资。该行预测，六大主要科技公司的总资本支出将在 2026 年达到约 5050 亿美元，并在 2027 年进一步增至 5860 亿美元，这将对公司的自由现金流构成压力，但也为未来的增长奠定了基础。
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基于对这些趋势的分析，摩根士丹利在大型科技股中明确了其未来 12 个月的偏好顺序，依次为亚马逊、Meta 和谷歌。该行认为，这三家公司有能力利用 AI 催化剂来巩固其市场地位并创造新的收入来源。
<h2>四大宏观 AI 催化剂</h2>
摩根士丹利认为，未来几年互联网行业的表现将主要由四股宏观 AI 力量驱动：
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<ul>
<li>模型开发加速：报告预计，顶尖 AI 模型将继续、甚至加速改进。充足的资本、不断提升的芯片算力以及在代理式能力开发方面的巨大空间，都将推动 OpenAI、谷歌、Meta 等公司发布新一代更强大的模型。</li>
<li>代理式体验普及：代理式 AI 产品能够提供更个性化、互动和全面的消费体验，将进一步促进消费者钱包的数字化。要实现大规模应用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程顺畅性等障碍。</li>
<li>资本支出激增：报告预计，到 2026 年，六大巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文、CoreWeave）在数据中心上的资本支出总额将达 5050 亿美元，同比增长 24%。该行指出，每建设一座吉瓦（GW）级数据中心仍需约 400-500 亿美元的资本支出。</li>
<li>定制芯片重要性提升：报告认为，第三方公司对谷歌 TPU 和亚马逊 Trainium 等定制 ASIC 芯片进行测试和采用的可能性正在增加。尽管英伟达的软件生态系统构成了一定壁垒，但成本效益和产能限制将促使客户寻求 ASIC 解决方案，尤其是在推理工作负载方面。摩根士丹利指出，谷歌和亚马逊若能在此领域取得进展，将完全是其当前估值之外的上行空间。</li>
</ul>
</blockquote>
<h2>资本支出激增，挤压自由现金流</h2>
巨额的资本支出是科技巨头们为 AI 未来下的重注，但也直接影响其财务状况。摩根士丹利的模型显示，从 2024 年到 2027 年，六大科技巨头的资本支出预计将以 34% 的复合年增长率增长。
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报告测算，这种规模的投资将显著影响公司的自由现金流。到 2026 年，谷歌、Meta 和亚马逊的基建资本支出预计将分别占其税前自由现金流（FCF）的约 57%、73% 和 78%。这表明，为了在 AI 竞赛中保持领先，这些公司愿意牺牲短期盈利能力，以换取长期的技术和市场优势。
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<h2>亚马逊：AWS 加速与零售利润率改善</h2>
亚马逊是摩根士丹利在大型科技股中的首选，目标价 300 美元，评级为 “增持”。其看涨逻辑主要基于两大支柱：AWS 业务的再加速和北美零售业务利润率的持续改善。
对于 AWS，报告分析了其数据中心建设步伐，预计 2025 年和 2026 年将新增大量数据中心面积，这为 2026 年实现 20% 以上的收入增长提供了物理基础，高于该行目前 19% 的基础预测。
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在零售业务方面，报告指出，亚马逊北美零售业务的利润率仍有显著提升空间。截至 2025 年第二季度，该业务利润率为-1%，远低于 2018 年约 1% 的水平。摩根士丹利的基础模型预计到 2028 年才能恢复至 2018 年水平，这意味着其 2026/2027 年每股收益预测存在进一步上调的可能。
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<h2>Meta：核心业务改进与 “看涨期权”</h2>
摩根士丹利同样维持对 Meta 的 “增持” 评级，目标价 850 美元。该行认为，投资者应关注其核心平台的改进、下一代 Llama 模型的发布以及多个未被充分定价的 “看涨期权”。
报告称，Meta 利用 GPU 驱动其核心广告业务的改进，仍有巨大空间来提升用户参与度和变现能力。同时，市场期待该公司在 2026 年初发布经过充分测试和改进的下一代 Llama 模型。
此外，Meta AI 搜索、商业消息（Business Messaging）等新业务是重要的长期增长驱动力。摩根士丹利测算，仅 Meta AI 搜索一项，到 2028 年就可能创造约 220 亿美元的年收入机会。调查数据还显示，尽管 Meta AI 发布时间较晚，其用户采用率已迅速追平 ChatGPT 和谷歌的 Gemini。
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<h2>谷歌：搜索创新与云增长前景</h2>
摩根士丹利维持对谷歌的 “增持” 评级，目标价 210 美元。该行关注三大核心议题：AI 驱动的搜索增长、用户商业行为的潜在转移以及谷歌云（GCP）的增长。
报告指出，谷歌在 AI Overviews、AI Mode 等方面的创新有望推动搜索收入加速增长，其预测 2025 年下半年和 2026 年的搜索收入增速分别为 12% 和 9%。摩根士丹利的调查数据显示，在产品研究和比价等商业行为上，谷歌依然是消费者的首选平台，领先于亚马逊及其他竞争者。
在云业务方面，谷歌的 Gemini 模型和 TPU 芯片被视为推动 GCP 增长的关键。报告提到，Meta 等公司已与 GCP 签订合作关系，这有望为谷歌 2026 年的云业务增长贡献约 300 个基点。该行认为，市场尚未充分计价谷歌在定制芯片方面的优势，这构成了潜在的上行催化剂。
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摩根士丹利：AI 四大催化剂重塑明年互联网格局，巨头中最看好亚马逊、Meta、谷歌