<div id="readability-page-1"><h2>要点</h2> 一、资金面短期变化：short cover 提供动能，卖空成交占比回落 <ul> <li> 9 月 3 日的报告《港股长牛之 “秋日胜春朝”》，坚定看好港港股，短期港股上涨动力足，有望延续震荡向上的慢牛行情。尤其建议优先配置性价比高的互联网。我们持续提示，8 月份是逢低布局互联网的好时机，始终坚持，中期而言，港股互联网行情有望从 “外卖内卷” 叙事回归 AI 赋能叙事、科技成长叙事，未来业绩恢复向上弹性值得期待。短期互联网做空交易过度拥挤，而估值却处于历史低分位数，是逢低布局的好时机。 </li> <li> 此前，受互联网巨头外卖大战内卷影响下，港股卖空成交占比于 8 月一度攀升至 20.8% 的历史高位。8 月中旬互联网龙头的未平仓卖空股数也处于近五年以来的历史高位。 </li> <li> 9 月初以来，随着 AI 业务端持续发力，部分互联网龙头业绩改善，前期压制板块的利空因素逐步出尽，空头回补，卖空成交占比下降。截至 2025 年 9 月 12 日，恒生指数卖空成交占比为 13.8%，处于 2021 年以来的 64.2% 分位数水平，较 2025 年 8 月中旬的 20.8% 显著下降。 </li> </ul> 二、资金面中期变化：外资流出放缓，部分板块率先迎来回流 （一）自 2022 年 3 月起外资持续流出港股，但 2025 年 5 月以来外资流出港股的趋势出现边际改善 自 2022 年 3 月起，外资持续流出港股；不过这一趋势在 2025 年 5 月以来出现明显边际改善。2025 年 4 月以来美元走弱、港股基本面亮点频出，外资流出港股的步伐显著放缓。 <ul> <li> 2024 年 1 月至 4 月期间，港股外资累计净流出金额高达 4959.4 亿元；2025 年 5 月至 8 月，港股外资累计净流出金额降至 2593.9 亿元，流出规模较此前明显缩减。其中 6 月主要受到因为互联网巨头外卖业务内卷导致资金流出相关个股，而 5 月、7 月港股已经实现单月外资净买入，净买入金额分别为 765.5 亿元、400.3 亿元。 </li> </ul> （二）哪些行业率先迎来外资青睐？ <ul> <li> 2025 年 5 月以来，资讯科技业与工业是外资净流入的主要行业，分别实现外资净流入 438 亿元、417 亿元，规模显著高于其他行业；原材料业与医疗保健业同样获得外资积极布局，5 月以来分别实现外资净流入 66.0 亿元、65.7 亿元。 </li> </ul> （三）5 月以来外资最青睐的个股有哪些？ 从 5 月以来外资净流入前二十大个股名单可见，优质的赴港上市新股和行业龙头是最吸引外资流入的两类公司。 <ul> <li> 2024 年以来不少优质企业赴港上市进而吸引外资配置。其中，2025 年 5 月上市的宁德时代表现最为突出，自 5 月以来累计吸引外资净流入 331.7 亿元。其他受外资青睐的新股还包括恒瑞医药（92.3 亿元）、海天味业（85.9 亿元）、三花智控（71.7 亿元）、地平线机器人（48.2 亿元）及多点数智（36.3 亿元）。 </li> <li> 行业龙头同样是外资布局的核心选择。此类标的包含资讯科技业的腾讯控股（269.2 亿元）、小米集团（193.9 亿元），医疗保健业的远大医药（175.4 亿元）、药明生物（70.9 亿元），非必需性消费的泡泡玛特（50.9 亿元）等。 </li> </ul> 注：括号内为 5 月以来外资净流入金额 <h2>报告正文</h2> 一、资金面短期变化：short cover 提供动能，卖空成交占比回落 9 月 3 日的报告《港股长牛之 “秋日胜春朝”》，坚定看好港港股，短期港股上涨动力足，有望延续震荡向上的慢牛行情。尤其建议优先配置性价比高的互联网。我们持续提示，8 月份是逢低布局互联网的好时机，始终坚持，中期而言，港股互联网行情有望从 “外卖内卷” 叙事回归 AI 赋能叙事、科技成长叙事，未来业绩恢复向上弹性值得期待。短期互联网做空交易过度拥挤，而估值却处于历史低分位数，是逢低布局的好时机。 此前，受互联网巨头外卖大战内卷影响下，港股卖空成交占比于 8 月一度攀升至 20.8% 的历史高位。8 月中旬互联网龙头的未平仓卖空股数也处于近五年以来的历史高位。 <ul> <li> 截至 2025 年 8 月 15 日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东集团、百度集团的未平仓卖空股数分别处于近五年以来的 44.5%、94.9%、100.0%、66.4%、100.0% 分位数水平。（注：百度历史分位数时间范围自 2021 年 3 月 26 日开始）</li> </ul> <ul> <li> 9 月初以来，随着 AI 业务端持续发力，部分互联网龙头业绩改善，前期压制板块的利空因素逐步出尽，空头回补，卖空成交占比下降。截至 2025 年 9 月 12 日，恒生指数卖空成交占比为 13.8%，处于 2021 年以来的 64.2% 分位数水平，较 2025 年 8 月中旬的 20.8% 显著下降。 </li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da9af1a8-64e0-412b-acff-7cf3340ddee3.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="972" height="414" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da9af1a8-64e0-412b-acff-7cf3340ddee3.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f65fb2a-d74a-4138-ab71-b4293cc4797c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="984" height="870" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f65fb2a-d74a-4138-ab71-b4293cc4797c.jpeg"/> 二、资金面中期变化：外资流出放缓，部分板块率先迎来回流 （一）自 2022 年 3 月起外资持续流出港股，但 2025 年 5 月以来外资流出港股的趋势出现边际改善 自 2022 年 3 月起外资持续流出港股，不过这一趋势在 2025 年 5 月开始出现明显边际改善。2025 年 4 月以来美元走弱、港股基本面亮点频出，外资流出港股的步伐显著放缓。 <ul> <li> 外资撤离港股的幅度自 2025 年 5 月开始边际收窄：2024 年 1 月至 4 月期间，港股外资累计净流出金额高达 4959.4 亿元；2025 年 5 月至 8 月，港股外资累计净流出金额降至 2593.9 亿元，流出规模较此前明显缩减。其中 6 月主要受到因为互联网巨头外卖业务内卷导致资金流出相关个股，而 5 月、7 月港股已经实现单月外资净买入，净买入金额分别为 765.5 亿元、400.3 亿元。 </li> </ul> （注：累计净流入以起始日期当日的资金基数为 0，之后每日按当日净买入金额逐天叠加） <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ecc6034f-5d29-4710-bd09-4c319a457e03.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="804" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ecc6034f-5d29-4710-bd09-4c319a457e03.jpeg"/> （二）哪些行业率先迎来外资青睐？ 2025 年 5 月以来，资讯科技业与工业是外资净流入的主要行业，分别实现外资净流入 438 亿元、417 亿元，规模显著高于其他行业；原材料业与医疗保健业同样获得外资积极布局，5 月以来分别实现外资净流入 66.0 亿元、65.7 亿元。 <ul> <li> 资讯科技业：资讯科技业是 2025 年以来最早迎来转折的行业之一，2025 年 2 月资讯科技业吸引外资净流入 284.8 亿元。随后的 5 月、7 月外资流入力度进一步加大，分别实现净流入 457.5 亿元、212.3 亿元。 </li> <li> 工业：2025 年 5 月宁德时代港股上市，直接带动当月外资大幅涌入工业板块，单月净流入达 326.3 亿元，创下 2022 年 3 月以来的最大单月净流入纪录。此后外资对工业的布局保持持续性，6 月至 8 月持续实现净流入，分别净流入 17.0 亿元、59.3 亿元、20.7 亿元。 </li> <li> 原材料业：2025 年 5 月至 8 月期间，原材料业持续吸引外资净流入，单月净流入金额分别为 10.6 亿元、6.7 亿元、35.7 亿元、42.7 亿元。从流向来看，5 月以来外资主要聚焦于行业龙头企业，以万国黄金集团、中国宏桥为代表的头部企业成为外资布局的重点标的。 </li> <li> 医疗保健业：2024 年 10 月起医疗保健业处于外资大幅净流出状态，但 2025 年 5 月开始这一趋势逆转，5 月当月实现外资净流入 92.0 亿元；尽管 6 月外资再次出现大幅净流出（6 月单月净流入金额达 210.5 亿元），但 7 月又迅速恢复大幅净流入，单月流入 125.1 亿元，创下 2022 年 3 月以来的最大单月净流入纪录。 </li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fdb8d24f-985f-41e2-997f-e1868a5de4fc.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="498" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fdb8d24f-985f-41e2-997f-e1868a5de4fc.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/189c277a-a223-46d4-b0b0-e7630b686024.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="916" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/189c277a-a223-46d4-b0b0-e7630b686024.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22753a2b-70cf-4afe-93c6-ea655b9d6999.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="438" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22753a2b-70cf-4afe-93c6-ea655b9d6999.jpeg"/> （三）5 月以来外资最青睐的个股有哪些？ 从 5 月以来外资净流入前二十大个股名单可见，优质的赴港上市新股和行业龙头是最吸引外资流入的两类公司。 <ul> <li> 2024 年以来不少优质企业赴港上市进而吸引外资配置。其中，2025 年 5 月上市的宁德时代表现最为突出，自 5 月以来累计吸引外资净流入 331.7 亿元。其他受外资青睐的新股还包括恒瑞医药（92.3 亿元）、海天味业（85.9 亿元）、三花智控（71.7 亿元）、地平线机器人（48.2 亿元）及多点数智（36.3 亿元）。 </li> <li> 行业龙头同样是外资布局的核心选择。具体来看，资讯科技业的腾讯控股（269.2 亿元）、小米集团（193.9 亿元），医疗保健业的远大医药（175.4 亿元）、药明生物（70.9 亿元）、晶泰控股（34.2 亿元）、京东健康（28.5 亿元），非必需性消费的泡泡玛特（50.9 亿元）、安踏体育（49.9 亿元）、金沙中国有限公司（30.8 亿元），以及原材料业的万国黄金集团（27.7 亿元），均获得外资显著净流入。 </li> </ul> 注：括号内为 5 月以来外资净流入金额 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb93277f-f8ad-4d57-8b55-e5518693bd6b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="849" height="819" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb93277f-f8ad-4d57-8b55-e5518693bd6b.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c3a173c-0eb8-4ae6-b7a8-5ef1f742fed2.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="930" height="984" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c3a173c-0eb8-4ae6-b7a8-5ef1f742fed2.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4d6d4468-0990-48e1-9c81-f3d88929c6e6.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="912" height="963" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4d6d4468-0990-48e1-9c81-f3d88929c6e6.jpeg"/> 本文作者：张忆东，来源：张忆东策略世界，原文标题：《【兴证张忆东（全球策略）团队】港股资金面的两大变化》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

港股资金面近期出现两大变化：短期内，卖空成交占比从 8 月的 20.8% 降至 9 月的 13.8%，显示出空头回补的趋势，市场对互联网板块的看好情绪增强；中期来看，自 2022 年 3 月以来外资持续流出港股，但自 2025 年 5 月起流出趋势有所改善，外资流出规模显著缩减，部分板块开始迎来资金回流。