以下是为什么 Meta Platforms 应该以比 “七大巨头” 其他公司更低的市盈率进行交易的原因

Meta Platforms(META 0.53%) 在上半年的财务业绩令人印象深刻。其强劲的增长得益于强大的广告需求和活跃的用户基础，涵盖了其社交媒体应用程序。该公司拥有 Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger 和 Threads，并在人工智能 (AI) 和创新广告格式上进行了重大投资——同时收入和收益也在飙升。难怪市场一直在买入该股票。

Meta Platforms 仍然是全球最大的数字广告销售商之一——一个以广告为主的业务，当市场营销人员支出时可以快速增长，而当他们收缩时也会迅速回落。然而，这种强劲与脆弱的混合正是关键所在。尽管 Meta 在核心广告方面的执行最近令人印象深刻，但有两个结构性现实使其盈利能力比所谓的 "七大巨头" 更加波动：对广告周期的暴露和对主要由 Apple 和 Alphabet 控制的分发的依赖。再加上对用户注意力的可信竞争，Meta 的市盈率在 20 多倍的水平是合理的，而其他公司则获得更高的溢价。

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以广告驱动的动能及其局限性

Meta 最近的业绩表现强劲。在 2025 年第二季度，收入同比增长 22% 达到 475 亿美元，运营收入增长 38%，运营利润率扩大至 43%，因为广告需求保持健康。管理层在公司随后的第二季度财报电话会议中还指出，需求在各个垂直领域和地理区域广泛存在，小型广告客户也为增长做出了贡献。

为什么像这样的企业不会在市盈率上达到三十倍？关键在于集中度。Meta 的几乎所有收入都来自广告，这些结果随着市场营销预算的波动而波动。广告往往表现得像一种周期性支出：当增长恐惧上升时，许多品牌和直接响应广告客户会迅速削减支出。这种动态可能会比那些收入更具重复性、合同性或多样化的企业更突然地压缩 Meta 的收入和运营杠杆。

平台依赖性

Meta 的第二个结构性风险是分发。Meta 的产品依赖于其无法控制的移动操作系统和应用商店。在其年度报告中，该公司警告称，Apple 或 Alphabet 的变化可能会限制其定位和测量广告的能力，降低产品功能，甚至使访问其应用程序变得更加困难——并且 Apple 自 2021 年以来的 iOS 变更对广告表现和收入产生了负面影响。Apple 的应用追踪透明度框架正式化了用户对跨应用追踪的选择，说明了单一平台政策如何在 Meta 的广告系统中产生连锁反应。这些并不是理论上的担忧；它们是已经影响结果并可能再次影响的已记录因素。

对年轻一代的争夺战

对注意力的竞争依然真实。TikTok 的快速崛起表明新的社交平台可以迅速赢得市场份额，而 Snap 的 Snapchat 在美国青少年中仍然非常受欢迎，与 Instagram 并驾齐驱。Meta 通过 Reels 和推荐改进做出了良好的回应——最近的季度反映了这一点——但争夺时间和注意力的竞争比以往任何时候都更加激烈。

虽然 Snap 可能最初看起来对 Meta 不是威胁，但值得注意的是，该公司的日活跃用户正在快速增长。在第二季度，Snap 的日活跃用户同比增长 9%。此外，该公司的月活跃用户数量接近 10 亿。

这对估值意味着什么

一个 (1) 依赖于可自由支配的广告预算，(2) 依赖外部平台进行分发和一些关键数据信号，(3) 面临来自竞争对手的可信关注的企业，其估值应低于平台所有者或拥有更多多样化、合同性或公用事业型现金流的公司。目前，Meta 的市盈率大约在 20 多倍的高位，低于 Microsoft 和 Amazon（最近均在低至中 30 倍之间），略高于 Alphabet，后者的市盈率约为 27 倍。这种差距大致是合理的。Microsoft 和 Amazon 更依赖于订阅、企业和云支出，而 Alphabet 则有一个以广告为主的业务。尽管如此，我认为 Alphabet 理应比 Meta 交易更高的倍数。尽管其业务在很大程度上依赖于广告，但它受益于更广泛的组合，包括快速增长的云业务和对 Android 平台的控制。

是的，如果用户参与度保持不变且广告工具不断改善，Meta 股票可能会继续复合增长。此外，Meta 似乎始终为风险做好准备，保持健康的资产负债表——这可能在经济疲软时期帮助它。但其收入的性质及其与守门人的关系意味着，总有可能出现宏观疲软、新的隐私规则或政策变化比预期更快地影响业绩。因此，广告的周期性、平台的暴露以及对注意力的激烈竞争，表明市场在市盈率维持在 20 多倍的水平是明智的，即使业绩依然强劲。