高盛看好海科航空后市：多重驱动因素有望推升股价！潜在涨幅近 19%

智通财经 APP 获悉，高盛近日与美国航空航天及国防供应商海科航空 (HEI.US) 的管理层举行了一次投资者会议。高盛指出，航空航天售后市场、份额增长、利润率、并购等因素将推动该公司股价。高盛维持对海科航空的 “买入” 评级，12 个月目标价为 382 美元。这一目标价较该股周四收盘价 321.74 美元有约 19% 的上涨空间。资料显示，海科航空是一家航空航天和国防供应商，专注于为商用飞机和国防产品制造替代部件。在商业航空领域，该公司是最大的飞机替换部件独立生产商。在国防市场，该公司生产用于瞄准技术以及仿真设备等类别的利基子组件。该公司分为两个部门：飞行支持组 (FSG) 和电子技术组 (ETG)，两者都在不同程度上为航空航天和国防部门提供服务。高盛在研报中指出，会议讨论重点集中在资本部署、航空航天售后市场增长、PMA(替代零件制造批准件)、Wencor 整合以及各业务部门利润率。以下是会议要点。1、资本部署海科航空表示，并购机会储备非常活跃。随着大流行后航空航天与国防行业的盈利和估值倍数恢复正常，越来越多的企业进入市场 (包括创始人主导、传统投行主导的交易，以及拆分出售的机会)。海科航空正在评估飞行支持组 (FSG) 和电子技术组 (ETG) 中大致相同数量的机会，重点仍然是核心的商用航空和国防业务。该公司净债务/息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 目前约为 2.0 倍，为公司提供了充足的并购资产负债表能力。2、航空航天售后市场海科航空并未观察到商用售后市场活动放缓，原因在于机队老化、新飞机供应有限以及持续的飞行需求。该公司还指出，许多航空公司已对中龄飞机进行大规模改装和现代化投资，从而延长了飞机的退役时间。也就是说，从长期来看，售后市场增长将逐步回归正常，即相当于 GDP/ASK(可用座位公里，运力指标) 的约 2 倍，而不是当前约 14-15% 的水平。虽然美国部分地区需求有所疲软，但海科航空的业务活动依然强劲，该公司表示今年迄今几乎没有受到影响。3、PMA(替代零件制造批准件)海科航空向商用航空和国防客户销售 PMA 零件，并在两个终端市场维持与原始设备制造商 (OEM) 零件相同的折扣。当该公司向市场推出新的 PMA 零件时，公司会将该零件的定价设定为 OEM 零件的 7 折，并在多年长期协议中保持这一价格。随着 OEM 不断提高原始零件的价格，该公司的折扣幅度会扩大，有时甚至达到 OEM 零件价格的五到六折。这种定价策略使海科航空在向客户销售更多 PMA 零件时处于有利地位，从而提高市场份额，随后公司再逐步提高价格。在商用航空领域，海科航空的 PMA 业务已经相对成熟，而在国防领域，PMA 采用仍处于早期阶段，不太可能对 2025 年业绩产生实质性影响。该公司管理层认为，国防领域的 PMA 机会大致相当于新增 1-2 家大型航空公司客户。国防领域的 PMA 通常仅限于商业衍生机型，例如 Poseidon P8(737NG 衍生型)、KC-135(367-80 衍生型) 或 KC-46A(767 衍生型)。4、Wencor 整合海科航空持续从收购 Wencor 中实现协同效应。虽然最初计划是将该业务更全面地并入海科航空的运营体系，但该公司发现，在保持 Wencor 相对独立运营的情况下，能够实现显著的交叉销售和 MRO(维修、大修与运营) 协同效应。尽管如此，仍存在一些在海科航空与 Wencor 之间调动人员和产品线的机会，而保持 Wencor 独立运营反而扩大了公司未来并购的视野。Wencor 整合正在推动 FSG 利润率走高，因为公司能够销售更多 PMA 零件，而 PMA 零件由于成本强度较低，利润率更高。5、各部门利润率情况海科航空重申了 FSG 的 EBIT 利润率在中期约为 24% 的预期，并称在长期有进一步上行潜力。近期利润率超预期的原因在于更高的国防业务量以及 PMA 友好的维修运营。约 15-20% 的 FSG 收入来自国防领域，海科航空在该领域生产导弹防御的结构组件 (占该分部国防收入的一半以上) 以及无人机系统。在 ETG，利润率仍低于大流行前水平，部分原因是收购 Exxelia 带来约 200 个基点的 EBITA 利润率压力，以及业务组合变化 (国防收入目前占 ETG 收入的约 40%，而大流行前约为 50%)。不过，该公司认为，ETG 未来仍有利润率扩张的机会。