<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/24621a2f-be26-42d4-8b56-69f9c5ea96cd.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1010" height="631" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/24621a2f-be26-42d4-8b56-69f9c5ea96cd.jpeg"/></p>
<section><span>创新药近期高位震荡，未来走势会如何？<br/><br/></span></section>
<section><span>9 月 18 日下午，永赢基金单林在一档公司栏目中，就创新药的投资、研发及出海话题分享了自己的观点。</span></section>
<p>投资作业本课代表整理了要点如下：</p>
<p>1、这一波其实是以 BD 出海为主线的创新药投资机会。</p>
<p>2、中国的创新药研发不会因为投融资低迷或二级市场表现不好就停滞。</p>
<p>3、这是一个产业趋势的机会，不以任何人的意志为转移。</p>
<p>以后视镜视角看，所有这些政策对行业的扰动都是暂时性的，而恰恰在扰动发生、产生波动的时候，可能是比较好的买入节点。</p>
<p>4、站在当前时间节点，我们已不在起点，的确需要看到更多关于行业、关于个股能够落地的消息，或者说能够兑现的东西。</p>
<p>年初在所有资产都处于相对底部的时候，我们可能不会特别纠结细节，只要大方向对，选择一些个股方向都是可以的。</p>
<p>但站在现在这个时间点，大家都涨起来了。但你不可能是不去投资了，那你就要选择那些置信度高、能兑现，而且最好能在未来一两个季度兑现的公司。</p>
<p>5、哪些公司能够更好地兑现，哪些公司就能在下半程竞赛中领先。</p>
<section><span>单林，永赢基金基金经理，4 年证券相关从业经验。曾任东方证券股份有限公司医药研究员，长江证券股份有限公司医药研究员，2023 年加入永赢基金。<br/><br/></span><span>其</span><span>管理</span><span>基金资产总规模 31.43 亿元，目前</span><span>管理两只产品，分别是永赢医药健康和永盈医药创新智选</span><span>。</span></section>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f8cb5656-d560-49fe-bd32-0ec9e6d8d21b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="208" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f8cb5656-d560-49fe-bd32-0ec9e6d8d21b.png"/></p>
<p>永赢医药创新智选混合发起基金专注于医药行业，重点布局创新药方向，今年以来业绩表现突出。</p>
<p>其中，永赢医药创新智选混合发起 A 类份额今年以来涨幅超过 114%，近一年收益率达 112%；短期业绩方面，近 6 个月上涨 72%，近 3 个月累计收益为 25%。</p>
<p>8 月 5 日，课代表就分享过单林对创新药的看法。单林认为，创新药还会出现波动，但产业趋势不变，三个方向是重点。</p>
<p>8 月 28 日，在披露的基金中报中，单林再次指出，<span>中国创新药的升级不是 “选择题”，而是 “必答题”。</span>在全行业资产比较下来，创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。</p>
<p>以创新出海为底色的产业趋势有望持续演绎，多款重磅国产创新药有望实现 POC，在世界舞台上展现出极佳的产品竞争力。<span>创新药有望成为全市场的投资主线之一。</span></p>
<p>单林还表示，当下的国产创新药正处于产业红利释放的前夜，而最终能穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力、能持续创造临床价值的企业。</p>
<p>以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：</p>
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<h2><strong><span>这一波就是以 BD 为主线的创新药投资机会</span></strong></h2>
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<p>今年这轮创新药行情其实是从春节那会儿启动的。我在之前的多次直播中也跟各位朋友提到，今年的医药行情，包括创新药板块行情，是在过去四年医药板块整体超跌的背景下展开的。</p>
<p>回想去年年底，医药还笼罩在单边下跌的阴霾中。实际上，从 2021 年到 2024 年这四年间，整个医药板块走势都是比较疲弱的。这一波行情的起点，正是由于它足够低的估值水平。</p>
<p>二级市场投资很有意思，有句话话糙理不糙，叫 “横有多长，竖有多高”。</p>
<p>我们看到很多港股的创新药标的，甚至是 18A 标的，一度跌破了一倍 PB，甚至跌破了账面净现金。这是在非常低的起点下的一次价值修复或者说价值重估的过程，这是起点。</p>
<p>从春节开始，国内最早修复的是 AI 相关板块，也就是科技板块。比如国内的 AI 模型 DeepSeek 实现突破之后，全球对中国的创新资产有了新的认识。</p>
<p>最早被认知和重估的是科技相关、AI 相关板块，之后医药被泛化纳入科技板块中，大家发现 AI 医疗也值得更多关注。</p>
<p>但在最早那个阶段，创新药并没有站在舞台中央。那为什么后来逐渐站到舞台中央了呢？因为产业的变化最终一定会真真切切地反映到二级市场中。</p>
<p>虽然过去四年整个医药的投资环境和投资体感不是特别好，但整个产业是在非常积极地变化——中国的创新药研发不会因为投融资低迷或二级市场表现不好就停滞。</p>
<p>相反，正是因为过去四年间，产业界在真实世界中不断推进，努力做出更好的分子，才有了今年大家所看到的创新药繁荣的局面。这是有因果关系的。</p>
<p>当然，过程中比如一季度末、二季度初的时候，创新药迎来了一些大的 BD（业务开发）/对外授权项目，例如<span>辉瑞引进了三生的双特异性抗体资产，BMS 引进了 BioNTech 的双特异性抗体资产，此外还包括多种 ADC（抗体药物偶联物）、小分子药物等，这就把主线逻辑越理越顺。</span></p>
<p>这一波其实是以 BD 出海为主线的创新药投资机会。</p>
<p>为什么以 BD 出海为主线呢？因为我们知道，国内医保虽然很支持创新，但的确也面临一定压力。</p>
<p>老龄人口在增多，老龄人口的就诊频次也在提高。如果单次客单价逐渐上升，医保的支付压力会更大。</p>
<p>所以，如果我们能真正 “走出去”，去赚外汇、赚美金，充分表明我们的创新是具有竞争力的。</p>
<p>同时，在美国这个充分竞争的市场都能做得很好，都能把美金赚回来、还能赚很多钱，那么在中国竞争密集程度远低于美国的市场，理应可以做得更好——这是逻辑自洽的。</p>
<p>所以，这一波就是以 BD 为主线的创新药投资机会，以上是对上半年走势的复盘。</p>
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<h2><strong><span>创新药波动发生时是好的买入节点</span></strong></h2>
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<p>当然中间也经历了很多波折，比如四月份的关税问题带来一些扰动，包括美国要去加关税，包括什么原料药、仿制药等等，美国要去控药价等各种各样的波折。</p>
<p>但回过头来看，其实正如我一直非常坚定强调的一点：</p>
<p>这是一个产业趋势的机会，不以任何人的意志为转移。</p>
<p>以后视镜视角看，所有这些政策对行业的扰动都是暂时性的，而恰恰在扰动发生、产生波动的时候，可能是比较好的买入节点。</p>
<p>因为做投资不能太顺向，要相对逆向一些。不能别人恐惧你更恐惧，别人贪婪你更贪婪，否则很难有中期的赚钱效应。</p>
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<h2><strong>创新药投资已不是起点，</strong><strong><span>要选择未来一两个季度能兑现的公司</span></strong></h2>
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<p>不仅仅是医药或创新药板块，整个市场中各类资产，包括板块和个股，都是有共性的，底层一些原理是一样的。</p>
<p>核心一句话是：没有永远涨的板块，也没有一直跌的个股，其实都是有波动的。</p>
<p>创新药其实从今年一季度末开始，一直到今年的 7、8 月份，走势都非常强势。但从八月初或中旬一直到现在，其实处于一个高位震荡的过程中。</p>
<p>震荡的原因有多种：</p>
<p>第一，全市场是否有比它更能够鼓舞人心的资产？比如前段时间的 CPO，以及美国降息预期带来的黄金投资机会等等，这些是新的、可以分流资金的热点或投资机会。</p>
<p>第二，站在当前时间节点，我们已不在起点，的确需要看到更多关于行业、关于个股能够落地的消息，或者说能够兑现的东西。</p>
<p>这是我从年初到现在逐步演变的观点——年初在所有资产都处于相对底部的时候，我们可能不会特别纠结细节，也就是所谓 “将军赶路，不追小兔”，只要大方向对，选择一些个股方向都是可以的。</p>
<p>但站在现在这个时间点，大家都涨起来了。</p>
<p>但都涨起来了，你不可能是不去投资了，那你就要选择那些置信度高、能兑现，而且最好能在未来一两个季度兑现的公司。</p>
<p>因为只有兑现，尤其是中后期资产能够兑现，这些企业的真正估值才会进一步重估或重塑，未来的赚钱效率也才能体现，包括 DCF 现金流折现的置信度也会进一步提升。</p>
<p>这可能是下一步这些企业能够展现投资机会的很重要的点，也就是 “兑现”。</p>
<p>这个词其实我在今年 5 月份新华社直播的时候也讲过。哪些公司能够更好地兑现，哪些公司就能在下半程竞赛中领先。</p>
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<h2>四季度创新药行情展望：<span>四大驱动力凸显</span></h2>
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<p>四季度其实有很多可以期待的点，我来盘一盘：</p>
<p>第一是学术会议。学术会议是中国的创新企业公开自己的创新药临床数据的平台，让全球的企业、研究机构看到他们的成果。</p>
<p>为什么要做这个？</p>
<p>第一是为了秀肌肉，让大家知道我们在做这件事，而且做出的数据非常好、非常亮眼。</p>
<p>如果不披露，很多潜在的海外合作伙伴很难了解到你的数据，甚至不知道你实验的存在。</p>
<p>一旦披露，就可以进行沟通、接触，探讨达成海外合作的可能，这就回到了我们主线的 BD 上。</p>
<p>所以，没有数据披露、没有 data show out，就没有下一步。这是第一个点。</p>
<p>第二是医保谈判。每年下半年都会进行医保谈判，医保谈判对于国内创新药放量非常重要。</p>
<p>第三是中国创新药的 BD 会逐步实现落地。其实包括今天 A 股也有一家公司刚刚达成一个小核酸药物的 BD 交易，股价表现还不错。一定要看到切实的落地。</p>
<p>我们所描述的未来中国创新药进行革新、迭代、成为下一代全球 blockbuster（重磅药物）的过程，一定需要一步一个脚印去实现、去兑现。我觉得这在下半年非常重要。</p>
<p>第四点，四季度往后，我们会看到很多公司陆续进入盈利周期。</p>
<p>大家以前不敢投、不想投或者不愿意投创新药的原因，第一是可能看不太懂靶点，第二是公司不盈利，估值很难锚定——你说 15 倍 PE、20 倍 PE、25 倍 PE 都可以，但毕竟要有盈利在那里。</p>
<p>如果不赚钱，怎么去衡量药品的价值？所以早期这类资产的投资，主要是医药相关的专业投资者参与得多一些。</p>
<p>但在今年、明年、后年，一旦创新药企盈利以后，投资框架会变得特别简单——就是看报表。</p>
<p>只要你高增长，就会有更多投资者关注。尤其在整个宏观环境假设没有特别好的背景下，稀缺的高增长资产一定会被追捧，也一定会展现其投资价值。</p>
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<h2><strong><span>创新药研发两个维度，四个领域</span></strong></h2>
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<p>中国创新药企业的研发领域非常务实。务实体现在两个维度：</p>
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<p>一，患者人群足够大，要解决患者的真实疾病问题，患者人群多说明药品未来治疗领域、应用空间和商业化价值更大；</p>
<p>二是，这些领域往往是很多大型外资药企重点布局的方向。</p>
<p>我举几个例子：首先是肿瘤领域。我们知道海外大型 MNC（跨国制药公司）以 PD-1 单抗为代表的专利药物，比如 K 药、O 药等，马上就要迎来专利到期。</p>
<p>那么谁能去迭代？中国的很多企业都在做这件事。包括我刚讲到的辉瑞和三生的合作，其实也是相关下一代迭代药物的布局，比如 PD-1/VEGF、PD-1/IL-15、PD-1/IL-2 等等，这都是很明确的迭代药品逻辑。</p>
<p>再者就是 ADC（抗体药物偶联物），这就是一个 “分子导弹”：前面是抗体，中间是连接子，后面是小分子毒素。</p>
<p>它像精准制导一样，找到肿瘤患处，释放小分子毒素进行杀伤。中国人在这方面非常擅长，也达成过非常大的 BD 交易，这些都是公开信息。</p>
<p>接下来是代谢领域，比如减重、慢病如非酒精性脂肪肝等。</p>
<p>为什么这些领域受到重视？因为人群的确足够多。最好的商业模型其实就是大多数人都能用的药，这一定是最好的药品。我们回头看，除了新冠小分子口服药，就属减肥 GLP-1 相关药物的放量爬坡最快。</p>
<p>再者就是小核酸药物。小核酸治疗的领域我概括为 “慢病长治”。比如有些患者有高血压、高血脂，以往可能天天吃药，现在有一款小核酸药物可能半年给药一次、打一次针，就能控制疾病，极大提高依从性。</p>
<p>所以这些领域，包括我刚讲的肿瘤、代谢、小核酸等，以及其他一些慢病领域，中国企业都布局得非常靠前，而且针对性很强。</p>
<p>针对性体现在两个维度：第一是针对庞大的患者人群，第二是针对海外大药企的专利悬崖。其实就是这两个维度。</p>
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<h2><strong><span>创新药出海两种方式，</span></strong><strong><span>更倾向第一种 “草船借箭”</span></strong></h2>
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<p>创新药国际化出海我分为两个维度：</p>
<p>第一个维度是 BD，所谓 BD 就是 “草船借箭” 的方式。</p>
<p>中国大多数企业目前可能没有那么多财力、物力、人力去投入海外市场开发、全球临床等等，那就需要 “抱大腿”，找到那些需求侧需要克服专利悬崖的企业——海外大型药企，如默沙东、百时美施贵宝、辉瑞、艾伯维等。</p>
<p>通过与他们合作，把中国的产品在海外做临床开发乃至进一步商业化。</p>
<p>但所有 BD 达成的核心前提都是药效。现在中国的药品开发与过去五年、十年相比差别非常大，核心路径就是药效好才是一切，必须能真正解决患者问题。</p>
<p>大药企买你的药品去海外还要花很多钱开发，不可能买一个安慰剂回去。而且他买的药不是从零做起，是要去迭代他之前已经卖了几十亿、上百亿美金的品种，药效必须比之前的重磅产品更好。</p>
<p>所以药效是一切的前提。</p>
<p>当然这里还涉及很多问题，比如临床推进效率、临床数据扎实程度、中美数据一致性等等，都是在 BD 过程中需要面对和解决的问题。这是第一个维度，“草船借箭” 的 BD 维度。</p>
<p>第二个维度是靠自己做商业化。</p>
<p>靠自己商业化真的很难，需要投入非常多资金、人力、物力。而且同样地，药效依然是基石。</p>
<p>靠自己去销售，大概率要把药品做到同类药效全世界最好才可以。中国其实已经有这样的企业了，而且一旦做成，在美国的销售放量会带来非常非线性的增长——今年卖一亿，明年可能五亿，后年十几二十亿。但这对企业和药品的要求都更高。</p>
<p>所以就中国医药工业现状而言，第一种方式（BD）可能更合理。</p>
<p>毕竟在美国做临床，一个病人花费可能高达四五十万美金，一个大几百人的临床几亿美金就没了。</p>
<p>中国现在不光医药行业，全行业赚钱都没那么容易，大家资金都得精打细算。</p>
<p>所以第一种方式对当前中国企业来说更符合国情。当然自己做的话，挑战很多，包括海外大 MNC 对你的专利挑战、药效质疑、准入监管等等，都需要一步一步克服。</p>
<p>好在这些都在逐步实现的路上。我觉得我们已经迈过了从 0 到 1 的阶段，大家应该对整个产业有信心。<br/><br/><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro 作者王丽</span></p>
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辉瑞

<p>永赢基金的单林在 9 月 18 日分享了关于创新药投资的观点。他指出，当前的投资机会主要集中在以 BD 出海为主线的创新药领域。尽管市场波动，创新药研发仍将持续，政策扰动是暂时的，可能是良好的买入时机。单林强调，投资者应关注那些在未来一两季度内能够兑现的公司。永赢医药创新智选混合基金今年以来涨幅超过 114%。</p>

- 创新药投资以 BD 出海为主线，未来仍有机会。  
- 行业波动时是良好买入节点，需关注可兑现公司。  
- 四季度将有学术会议和医保谈判，推动行业发展。  

今年收益 114%，永赢基金单林：创新药投资已不是早期，要选择最好未来一两个季度能兑现的公司