在美联储降息与 AI 热潮的强力助推下，全球金融市场正经历着一场自 2021 年投机狂潮以来最广泛的跨资产飙升。
从股票到信贷，各类风险资产价格正被推向历史新高，市场的乐观情绪几乎毫无死角。
美国市场上，蓝筹股标普 500 指数与科技股主导的纳斯达克综合指数本周双双刷新历史高点，年内涨幅分别高达 14% 和 17%。美联储降息后，以小盘股为主的罗素 2000 指数也突破了 2024 年 11 月的高点。
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这股热潮已然全球化，追踪全球发达及新兴市场的 MSCI 全球所有国家指数同样触及历史新高，新兴市场股票今年的表现甚至超越了全球股指，成为投资者风险偏好急剧提升的明确信号。
信用债市场也同步上演着的乐观行情。衡量美国高评级公司借贷成本与国债之差的信用利差，已收窄至 0.8 个百分点以下，创下自 1998 年以来的最低水平。
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资产管理公司 TCW 的全球利率联席主管 Jamie Patton 对此评价称：
<blockquote>
“可以说，你为承担风险所获得的回报从未如此之低。”
</blockquote>
这种现象甚至蔓延至欧洲，部分法国公司的借贷成本已低于其主权政府，这意味着投资者已不再要求为企业信贷风险提供额外补偿。
资产管理公司 GMO 的资产配置联席主管 Ben Inker 将此归因于 “害怕错过”（FOMO）的情绪，他认为，极度收窄的信用利差是本轮反弹中 “最令人费解” 的部分：
<blockquote>
“我只是不明白，（投资者）怎么就不愿相信，经济的走向其实是会非常不稳定的。”
</blockquote>
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<h2>AI 狂热与美联储 “放水” 的双重叙事</h2>
华尔街为这场看似脱离基本面的狂热上涨构建了一套强大的叙事——“伟大韧性交易”（The Great Resilience Trade）。
其逻辑支柱在于：具有强大韧性的消费者、真实发生的人工智能革命，以及白宫在关税问题上的缓和立场。这套叙事正在同时犒劳着大胆的投机者，也让平衡型投资组合受益。
其中，对人工智能的狂热押注是核心引擎。
这股热潮被投资公司 GQG Partners 形容为 “打了类固醇的互联网泡沫”，并警告投资者似乎正进行一场单向押注，而忽视了高企的市盈率、放缓的营收增长以及 AI 巨头自身巨大的投资需求等基本面问题。
然而，多头认为，与上世纪 90 年代的互联网泡沫不同，如今的科技巨头能用其自由现金流来支持巨额的 AI 支出。
F.L. Putnam 投资管理公司的首席市场策略师 Ellen Hazen 认为：
<blockquote>
“这股趋势后劲十足，当我们看到明年盈利加速时，这将非常有说服力。”
</blockquote>
如果说 AI 是长期信仰，那么美联储的政策转向则是最直接的燃料。
本周的降息旨在缓冲疲软的劳动力市场，但市场却将其解读为新一轮宽松周期的开启，资金成本下降的诱惑完全压倒了对经济下行原因的担忧。
降息消息公布后，全球股市录得 2025 年以来最大的单周资金流入。期货市场甚至已经消化了明年将有至少四次降息的预期。
Manulife John Hancock Investments 的策略师 Matt Miskin 总结道：
<blockquote>
“当经济增长足够好，而美联储又打算降息时，股票市场就达到了最理想的状态。”
</blockquote>
<h2>被忽视的风险与少数派的防御</h2>
狂欢之下，也有投资者看到了风险。
Nordea 资产管理的首席投资官 Kasper Elmgreen 警告称，市场正同时面临 “极高的地缘政治风险、美国就业市场放缓、通胀未完全受控，以及极端和历史性的市场集中度”，他强调 “当前的估值没有为失误留下太多空间”。
明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari 也公开表示，在劳动力市场放缓的同时，风险市场却显得 “过度繁荣”，并警告 “任何新的经济疲软迹象都可能戳破这种繁荣”。
这一背景下，少数团队已开始了防御性布局。
Wellington Management 的投资组合经理 Brij Khurana 明确表示，市场对美联储降息的预期过于乐观，信贷市场已无太多价值，其团队的仓位 “比过去一段时间都更具防御性”。
Khurana 并非唯一持怀疑态度的人。在市场表面一片繁荣之下，谨慎的迹象已显现：iShares 罗素 2000 指数 ETF 的空头头寸已攀升至近两年高位，与黄金和现金挂钩的所谓 “避险工具” 已连续四周吸引资金流入。
尽管如此，多头似乎仍占据上风。
一种流行的观点认为，市场上挥之不去的怀疑情绪本身，恰恰是为下一阶段上涨储备的 “未燃尽的燃料”。
Tikehau Capital 的资本市场策略主管 Raphael Thuin 的观点颇具代表性：
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“我会说人们是买家，但却是勉强的买家。未来还会有更多降息，而普遍的共识是，不要与美联储作对。”
</blockquote>

纳斯达克综合指数

在美联储政策转向与 AI 投资叙事的双重催化下，一场席卷全球股票、信用债等大类资产的全面牛市正在上演。其广度为 2021 年以来之最：全球主要股指连创新高，美国信用利差则收窄至 1998 年以来的最低水平，市场几乎在为一种 “完美” 情境定价。

- 全球金融市场在美联储降息与 AI 热潮下经历广泛飙升。  
- 标普 500 和纳斯达克指数年内涨幅分别达 14% 和 17%。  
- 投资者对风险资产的偏好显著提升，信用利差创下历史低点。  

历史高点被 “踩在脚下”，所有资产都在涨！