作者：JV
<h2>Hyperliquid</h2>
这一代的 Perp DEX 与 &#34;GMX, DYDX&#34; 这一代的 Perp DEX 在根本上是不同的。因为它的核心仍然是 Perp DEX，标题仍然使用 Perp DEX 来讨论它。
作为 &#34;Perp DEX&#34; 起步，它迅速崛起。
Hyperliquid 是一个 L1 公链，类似于以太坊和索拉纳。Hyperliquid 有一个宏伟的愿景：构建一个支持所有金融服务的区块链和高性能的链上金融交易基础设施。Hyperliquid 提供永续合约交易和现货交易，并且最近正在开发稳定币 USDH。通过其 HIPs，可以窥见其发展路径，从 HIP-1、HIP-2 到 HIP-3，社区最近提出了 HIP-4。HIP-4 旨在创建类似于 Polymarket 的 &#34;事件市场&#34;，进一步扩展 Hyperliquid 的产品供应。简单来说，它是在 HyperCore 上交易的二元市场。与传统的永续合约不同，事件不依赖于连续的预言机或资金；价格完全由交易行为决定。这个提案也得到了 Jeff 的确认（关于 HIP 的讨论在这里不再展开；稍后将撰写专门的研究文章。）Hyperliquid 也被社区亲切地称为 “链上的 Binance”，这个名字让 Binance 的高管们有些紧张。或者，Hyperliquid 也可以被称为 “流动性的 AWS”，这个名字听起来更吸引人。
Hyperliquid L1 技术架构和性能
Hyperliquid 团队基于 “第一性原理” 开发了一种高性能的 Layer-1 区块链，专门用于交易，以解决加密市场中流动性差、交易体验不佳、黑箱不透明和欺诈等问题。其架构分为两个部分：HyperCore 和 HyperEVM。HyperCore 是链上匹配引擎，负责在中央限价订单簿（CLOB）上进行下单、匹配、保证金和清算，所有操作均在链上完成。Hyperliquid 选择 CLOB 而非 AMM 是正确的决定。之前的 AMM，Perp DEX，是一个不理想的选择。CLOB 也是主流 Perp DEX 中常见的选择。（Aster、Lighter 和 edgeX 也使用 CLOB，Aster 同时提供 AMM 和 CLOB。）HyperEVM 是一个通用的智能合约层，与 HyperCore 共享共识，保持与以太坊 EVM 的兼容性，并促进与其他应用的状态交换。共识利用修改后的基于 HotStuff 的 HyperBFT（权益证明）来确保整个网络的一致交易顺序，而不依赖于链外匹配。这种紧密耦合的分片设计提供了接近中心化交易所的速度：中位交易延迟约为 0.2 秒（99% 的交易&lt;0.9 秒），峰值吞吐量高达每秒 200,000 笔交易（HyperLiquid 官方数据）。Hyperliquid 的区块生成和确认速度非常出色，实现了亚秒级的最终性。凭借其完全链上的订单簿和匹配，Hyperliquid 在保持卓越性能的同时提供了高度透明度，真正实现了 “链上 CEX 速度”。目前，Hyperliquid 尚未明确采用 EigenLayer 的 AVS（主动验证服务）解决方案，主要依靠其自身的区块链和共识来确保性能和安全性。性能和安全性直接由其自身的区块链提供，与 ETH 重质押网络无关。截至 2025 年 9 月，Hyperliquid L1 有 24 个活跃节点。用户体验和界面：Hyperliquid 提供与领先 CEX 一致的交易体验。用户界面采用传统的订单簿 + 蜡烛图设计，支持限价单、止盈和止损单等高级订单类型，并提供专业的交易工具。交易结算几乎是实时的（亚秒级），界面提供流畅、无延迟的反馈。它满足了专业交易者和散户投资者的需求。顺便提一下，开仓和平仓时的 “点击” 通知声非常悦耳。用户可以使用 web3 钱包进行无权限访问和非托管交易，但这需要将资产跨链桥接到 Hyperliquid L1。目前，USDC 只能通过 Arbitrum 链进行存入。然后生成一个代理钱包（仅具有交易权限，没有转账权限，私钥存储在本地）。开仓和平仓不需要签名，使整体体验流畅。用户对这个代理钱包没有问题。Hyperliquid 保持强大的社区联系和响应能力。例如，在 2025 年 7 月，由于 API 故障导致短暂停机，团队迅速补偿用户约 200 万美元的损失，展示了快速响应和问责的承诺。这得到了用户的积极反馈和社区的广泛赞誉。作为领先的永续合约提供商，Hyperliquid 拥有极其深厚的流动性和交易量。其日交易量定期达到数十亿美元。在 2025 年 7 月，其永续合约交易量达到约 3190 亿美元，使该月的总永续合约交易量创下 4870 亿美元的历史新高。Hyperliquid 独占约 65%。到 2025 年中，Hyperliquid 的市场份额稳定在 75% 到 80% 之间，远超其竞争对手。在 2025 年 8 月，永续合约交易量占 Binance Futures 的 13.85%，创下历史新高。（数据来自 The Block）该平台支持超过 100 个交易对，涵盖主流加密货币和长尾资产，上市响应迅速。得益于其链上订单簿模型，用户的订单簿深度和匹配结果透明可见。结合专业做市商的引入和 HLP 做市池的推出，Hyperliquid 在主要加密货币上实现了极低的点差和大额交易的低滑点。其锁仓总值（TVL）也显著高于竞争对手：截至 2025 年 9 月，该平台的 TVL 约为 27 亿美元。这一庞大的资金池和深度使 Hyperliquid 的合约市场在大多数货币上拥有与 Binance 相媲美的交易深度和稳定的资金利率。费用结构和激励机制与 CEX 类似。Hyperliquid 的基础交易费用为做市商 1.5 个基点，吃单者 4.5 个基点，通常略低于主流 CEX。目前，质押 HYPE 代币的用户可以享受高达 40% 的费用折扣（需要质押超过 500,000 HYPE），类似于 Binance 将 BNB 持有量与 VIP 等级挂钩。Vaults Hyperliquid 的金库由三个部分组成：AF、HLP 和用户金库。协议金库 A：援助基金（AF）AF 作为协议的 “国库”/购买引擎。该基金主要用于回购（并经常销毁）HYPE 代币；还用于在特殊事件中补偿用户（例如在 2025 年 7 月 29 日 API 故障后自动补偿约 200 万 USDC）。AF 的资产主要是 HYPE，减少大额交易和补偿过程中的滑点和执行复杂性。约 93% 的平台费用分配给该基金用于回购和销毁 HYPE 代币，另外 7% 分配给 HLP 做市池。该设计形成了一个正向循环飞轮：交易量增加→费用收入增加→更多代币被回购和销毁（提高代币价值）→做市池受益→吸引更多用户和流动性。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401368_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401368_image3.png"/>
数据来源 asxn
协议库 B: HLP（超流动性提供者）
HLP 被定位为协议级市场做市 + 清算备份（包括清算者组件）。任何人都可以存入 USDC 参与 HLP 的盈亏分配，目前年利率约为 6.7%。没有管理费或业绩费（与用户库不同）。存款在存入后四天可赎回。HLP 机制确保了开放和透明的市场做市流动性，减少了对传统市场中与做市商私下协议的依赖。用户库由库领导者（使用自己策略进行交易的管理者）和存款者（存入资金并根据其份额分享盈亏的投资者）组成。该系统类似于二级基金和中心化交易所使用的跟单交易系统。领导者获得 10% 的利润分成（仅在盈利时），协议金库不收取佣金。
社区发展与团队
社区发展： Hyperliquid 拥有一个高度活跃的全球社区，欧美社区的活跃度强于中文社区。官方平台在社交媒体平台如 X（Twitter）上非常活跃，并持续保持市场份额的领先地位，在永续合约去中心化交易所领域创造了网络效应。热烈的社区讨论也反映在代币的价值上。2024 年 11 月，Hyperliquid 向早期用户空投了 3.1 亿个创世代币 HYPE（占总供应量的 31%）。空投后，HYPE 的总市值达到了数十亿美元，为早期社区参与者带来了丰厚的回报，并在去中心化社区中建立了强大的声誉。用户增长主要依靠口碑和优质产品获取，而非过度营销。这在某种程度上类似于特斯拉。团队背景与融资：Hyperliquid 由哈佛毕业生 Jeff Yan 创立，他曾在传统金融的高频交易公司 Hudson River Trading 工作。核心团队仅约 11 人，以小而精的团队快速迭代而闻名。Jeff 表示，自项目启动以来，项目完全自筹资金，拒绝风险投资，以确保独立决策并优先考虑用户利益。这种 “无风险投资，无私募” 的方式培养了社区信任，使团队能够专注于技术和产品。大多数团队成员来自世界知名大学和领先的科技及金融机构，公司据说吸引了几位来自传统金融的高级高管担任顾问（包括一位曾任大型银行首席执行官的董事会成员）。市场消息称，Hyperliquid 可能通过关联上市实体筹集资金，显示出其强大的财务实力（平台金库持有超过 5 亿美元的储备）。总体而言，Hyperliquid 团队低调务实，利用其深厚的技术和交易背景在两年内实现了行业领先地位。这一背景也解释了他们对产品精细化和用户体验的严格追求。关于 Hyperliquid 成功的根本原因有很多讨论，除了上述团队组织良好、产品技术卓越和用户体验等因素外，我们可以从 “道” 和 “术” 的角度进行讨论，看看 Hyperliquid 在不同阶段做对了什么。让我们先从 “术” 的角度来看。
第一阶段：空投激励
在 HYPE TGE 之前，大家对空投有期待，大多数用户来增加交易量以获取积分和空投。此时，Hyperliquid 并未受到主流中心化交易所的关注，也未被视为竞争对手。大家普遍认为 Hyperliquid 会像 GMX 和 DYDX 一样，在 TGE 后保持默默无闻和无人交易。第二阶段：合规与监管红利 在 HYPE TGE 之后，Hyperliquid 的交易量反而增加，情绪发生了转变。共识是监管压力迫使主流中心化交易所，如 Binance，在欧洲和美国运营。这些流失的用户被 Hyperliquid 接管（从 Hyperliquid 网站的访客分布可以看出）。此外，一些在 KYC 上挣扎的资金兑换平台也找到了合适的工具。此时，Binance、OKX、Bitget 等将 Hyperliquid 视为竞争对手，并采取行动针对它。（社区中可以找到这方面的痕迹，但这里不再展开）
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401369_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401369_image3.png"/>
第三阶段：构建代码 - 渠道分发为王
KOL 返利和联盟是中心化交易所（CEX）常见的用户获取方法。除了品牌推广、公共关系、社区、搜索引擎优化和活动外，基于业务发展的 KOL 返利是 CEX 重要的增长路径，具有非常重要的意义。通过 KOL 返利带来的用户比例在不同的 CEX 之间有所不同，Binance 大约为 50%，而 Bitget 则约为 70%。此外，较小的 CEX 提供更高的 KOL 返利以及更高的用户和交易量比例。许多小型 CEX 甚至提供 90%-100% 的返利，通过 “吃掉客户损失 – 补贴返利” 的 “飞轮” 驱动增长。Hyperliquid 的返利仅为 10%，且仅适用于前 10 亿的交易量。在平均费用率为 3 个基点的情况下，如果你邀请的人贡献了 300,000 的费用，你将仅获得 30,000 的收入。返利邀请并不是 Hyperliquid 的重点；Build Codes 才是。很少有人意识到 Build Codes 的真正力量；这是一种具有真正指数潜力的分发策略。开发者不再需要构建高性能的订单簿或吸引流动性，因为 Hyperliquid 提供了必要的基础设施。Hyperliquid 不再需要管理产品推广、用户获取，甚至产品创新，因为所有这些都委托给了 Builder Network。这有点像我之前为之工作的 Perp DEX，一个瑞士团队（有瑞银背景），采用了白标方式。方向是正确的，但不幸的是，产品并不强大。之前，Binance Broker 和 OKX 的云交易所/节点都使用了类似的解决方案。与 Build Codes 的根本区别在于其易于集成、低门槛和链上透明度。目前，Phantom Wallet、Axiom、UXUY 和 PVP.trade 都已采用这一解决方案。目前，Phantom 已贡献约 40,000 名新用户，而 PVP.trade 每日产生 750 万美元的收入。目前，我也已完成 perp DEX 的基础版本开发，并计划利用我之前的经验和渠道资源进行增长。如果你感兴趣，可以与我沟通。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401370_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401370_image3.png"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401371_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401371_image3.png"/>
除了 Build Codes，还有杀手级的 CoreWriter 和 HIP-3，但门槛稍高，因此由于篇幅限制我在这里不再展开。虽然上述对 Hyperliquid 成功原因的分析相当详细，但并没有捕捉到本质。对 Hyperliquid 成功的许多解读仍然是肤浅的。其本质可以用一句话概括：Hyperliquid 体现了 “区块链精神”——开放、透明、去中心化和用户主权。正如 Binance 曾经在传统金融面前高举这一旗帜，BTC 最大化主义者、行业老兵和普通加密用户都站在 Binance 一边。真正团结人们的是区块链的真正精神。从用户的角度来看，许多当前的中心化交易所（CEX）面临着集中化黑箱、客户损失和与用户对赌等问题。从 CEX 所有者的角度来看，他们也面临着日益严格的合规挑战。因此，许多 CEX 正在转向去中心化交易所（DEX）。因此，Binance 的王子 Aster 应运而生。

Hyperliquid 是一代新型的永续去中心化交易所（Perp DEX），与早期模型如 GMX 和 DYDX 有所不同。它运行在高性能的 Layer-1 区块链上，提供永续合约和现货交易，并正在开发一种稳定币 USDH。其架构包括用于链上订单匹配的 HyperCore 和用于智能合约的 HyperEVM，交易速度可与中心化交易所相媲美。Hyperliquid 拥有强大的社区、响应迅速的支持和显著的交易量，在永续掉期市场中占据 75-80% 的市场份额。最近的发展包括提出 HIP-4 以创建事件市场，扩展其产品供应

分析永续合约去中心化交易所：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX