天风证券：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易波折难免重视恒生互联网

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研究报告称，根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1) Deepseek 突破与开源引领的科技 AI，2) 内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格 “强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3) 低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于 AI 产业趋势的进展，而 AI 产业趋势的进展又取决于 AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。天风证券主要观点如下：市场思考：14-15 年牛市进入整固蓄力期后的风格与行业表现1)2014-15 年牛市中，大盘风格拥挤度呈 “快速上升—回落筑底” 的特征，在牛市趋势逆转以后，大盘拥挤度再度上行创新高。当前大盘拥挤度走势与 14 年 Q4 的表现类似，7 月初处于 20% 的阶段低位，9 月初触及 30% 的阶段高点。2)风格方面，2014-15 年，金融、稳定风格在第一阶段领涨，但在整固蓄力阶段显著跑输，成长风格在整固蓄力期逐渐领跑，并且在第三阶段仍然表现显著，而第一阶段的金融则表现滞后。若第三阶段的终点为大盘拥挤度的高点 (趋势出现扭转)，那么则是稳定领跑，其余风格表现接近。3)行业方面，a. 2014-15 年第一阶段，非银金融、银行、建筑装饰、钢铁、房地产等板块领涨，但在调整阶段悉数跌落至行业涨幅榜中后部分。第二阶段，计算机、传媒、电子等 TMT 板块大幅反弹，涨幅居前。b. 本轮在调整段中，通信、电子、电力设备等前期领涨行业整体维持强势，仅有色金属出现回落。另外调整期部分落后行业开始改善，煤炭由第 28 名跃升至第 9 名，房地产、汽车等板块排名亦显著提升。国内：8 月 3 大经济数据均边际走弱，财政收支小幅回落1) 8 月 3 大经济数据均边际走弱，工业、社消、投资均回落且低于 WIND 一致预期，工业增加值同比 5.2%，预期 5.75%，前值 5.7%，社消同比 3.4%，预期 3.82%，前值 3.7%，固投增 0.5%，前值 1.6%，预期 1.29%。2) 8 月财政收入累计同比回升，当月同比小幅回落;税收收入同比回落，非税收入同比跌幅收窄，财政支出同比回落。8 月全国政府性基金收入同比回落，土地成交继续回落。3) 交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。4) 工业生产腾落指数回升，唐山高炉、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回升，纯碱、甲醇回落。5) 国内政策跟踪：中美就 TikTok 等经贸问题在西班牙马德里举行会谈;国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。国际：9 月 FOMC 如期降息1) 俄乌冲突跟踪：欧盟委员会通过第 19 轮对俄制裁措施草案;俄称在对乌特别军事行动几乎所有方向保持攻势;俄副外长表示现在讨论俄乌美三方峰会为时尚早。2) 中东冲突跟踪：以色列警告将在加沙城动用 “前所未有的武力”;以军关闭加沙城居民撤离临时路线;美国再次一票否决加沙停火决议草案;欧盟拟制裁以色列政要，暂停对以色列输欧商品优惠。3) 9 月 FOMC 美联储如期降息。美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 4.00%-4.25% 之间，美联储决策者的预测显示，2025 年将再降息 50 个基点，2026 年和 2027 年将各降息 25 个基点。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

天风证券：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易 波折难免 重视恒生互联网

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