大摩：料内地豪车经销商受惠于行业整合 看好中升控股及途虎-W

智通财经 APP 获悉，摩根士丹利发布研报称，内地汽车行业产能削减推动行业整合，相信豪华汽车经销商将会首先受惠;预期 2025 至 26 年经销商门店加速关店，因新车综合利润率于今年上半年已跌至低于 1%，对小型经销商而言不再具吸引力，而车企亦计划在 2026 年底前将内地经销网络缩减 10% 至 30%，相关整合将有利于财务状况稳健的经销商。

该行认为，中升控股 (00881) 等授权经销商仍将主导汽车意外维修业务，而途虎-W(09690) 等独立维修店则可在保养与小型维修领域获取市场份额。撇除 2020 至 21 年受疫情影响，中升控股的维修服务毛利在 2017 至 2024 年间年均复合增长率达 14%，预计未来可继续支持核心盈利。

该行相信中升控股在经历四年的下行周期后，终于迎来转折点。虽然市场忧虑其盈利持续下滑，但该行预期集团 2026 年盈利将同比反弹 67% 至 40 亿元人民币，由新车利润率复苏、平治和问界车型上行周期，及意外维修市场份额提高所推动。同时，资本开支需求下降，意味 2026 年的预期股息收益率 5% 仍有上行空间;目标价由 15 港元升至 21 港元，评级增持。

该行亦予途虎 “增持” 评级，预期公司 2025 至 27 年盈利年均复合增长率达 25%，基于其应用程序用户增长与加盟店扩张;目标价由 20 港元升至 23 港元。至于美东汽车 (01268) 目标价由 2.2 港元降至 2.1 港元，获 “与大市同步” 评级。