<div id="readability-page-1">美联储正着手降息，全球主要资产价格高歌猛进，市场正步入一个由宽松政策驱动的泡沫时期。 截至 9 月 22 日，黄金年内涨幅高达 35.4%，比特币上涨 17.2%，全球股市上涨 14.3%。高收益债券和投资级债券也分别录得 8.5% 和 8.3% 的可观回报。与此形成鲜明对比的是，美元指数和原油价格则分别下跌了 9.3% 和 11.4%。 美国银行策略师 Michael Hartnett 指出，关税削减、税收削减和利率削减共同构成了 “高热运行”（run-it-hot）的政策环境，并为经济和股市提供了隐性的 “大到不能倒” 担保。尽管泡沫迹象明显，但可能尚未见顶。为应对此轮行情，Hartnett 提出五点交易策略，包括：做多泡沫核心资产；通过投资廉价价值股构建 “哑铃式” 组合；做空泡沫股的公司债；做空美国债券；以及做多债券波动率，做空股票波动率。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f9ef3c8-030b-4f69-a6fd-c19f93ef8310.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="690" height="494" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f9ef3c8-030b-4f69-a6fd-c19f93ef8310.png"/> 高盛交易员 Paolo Schiavone 则从市场情绪角度补充，认为当前市场弥漫着一种 “货币正在贬值，持有不如消费或投资” 的感觉，这也在助推资金涌入风险资产。这种情绪迫使表现落后的基金经理不得不追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上市场基准。 <h2>本轮泡沫还有多少空间？</h2> 尽管市场充斥着泡沫的讨论，但历史数据显示，当前的上涨或许仍有空间。Michael Hartnett 分析了自 1900 年以来的 10 次股市泡沫，发现其从低点到顶点的平均涨幅为 244%，泡沫顶点的平均动态市盈率高达 58 倍，且股指会高出其 200 日移动平均线 29%。 以当前最能代表泡沫的 “科技七巨头” 作为参照，其自 2023 年 3 月的低点以来已上涨 223%，动态市盈率为 39 倍，目前股价高出 200 日移动平均线 20%。Hartnett 据此判断，这轮泡沫可能 “还有更多上涨空间”。从历史规律看，过去 100 年中 14 轮美股牛市的平均涨幅为 177%，持续 59 个月。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7f6cf86-09e0-44b6-8a39-8c50baf15eea.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="460" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7f6cf86-09e0-44b6-8a39-8c50baf15eea.png"/> <h2>如何驾驭泡沫行情？</h2> 面对一个可能仍在膨胀的泡沫，Hartnett 提出了一套具体的五点交易策略，旨在帮助投资者驾驭当前行情： <blockquote> <ol> <li>做多泡沫本身： 直接投资于泡沫的核心资产。但需注意，泡沫时期的上涨往往高度集中。例如，在 2000 年科网泡沫顶峰前的 6 个月里，科技板块飙升 61%，而标普 500 指数的其他所有板块均录得下跌。</li> <li>构建 “哑铃式” 投资组合：一端投资泡沫资产，另一端则配置处于困境的廉价价值股。资产泡沫能提振经济增长，从而带动这些被低估的价值板块。举例来说，在 1998 年 10 月至 2000 年 3 月间，唯一跑赢纳斯达克市场的，是刚刚经历过债务危机的俄罗斯。当前，巴西（市盈率 9 倍）、英国（市盈率 13 倍）以及全球能源股（市盈率 13 倍）都可视为这类廉价周期性价值股的代表。</li> <li>做空泡沫股的公司债券： 信用市场通常比股票市场更早反映公司的基本面恶化。在科网泡沫时期，科技公司债券价格在 1998 年 10 月至 2000 年 3 月间下跌了 13%，其信用利差从 1999 年 6 月开始扩大。</li> <li>做空美国债券： 历史数据显示，在过去 300 年的 14 次资产泡沫中，有 12 次最终都因资产价格通胀传导至消费价格通胀，从而引发政策性加息以刺破泡沫。在此过程中，债券收益率普遍上升。</li> <li>做多债券波动率，做空股票波动率： 股市上涨通常会压低 VIX 等股票波动率指数，但利率的上升趋势会推高债券市场的波动性。</li> </ol> </blockquote> <h2>潜在风险与海外机遇</h2> 尽管市场情绪乐观，但风险依然存在。一个显著的政治风险是，特朗普在通胀问题上的工作不满意度高达 59%。资产价格的持续上涨可能进一步传导至消费品价格，引发第二波通胀，这在 2026 年中期选举前将带来巨大的政治压力。因此，美国政府可能会继续或扩大对 “搅动通胀” 的行业（如大型制药和大型能源公司）的价格干预。Hartnett 还提示，随着电费飙升，“大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的板块”。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/97345ebc-faa0-49d5-8bbc-b22f86f5ceb7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="284" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/97345ebc-faa0-49d5-8bbc-b22f86f5ceb7.png"/> 与此同时，美元的持续疲软为国际市场带来了机遇。Hartnett 指出，“全球再平衡” 是 2020 年代下半场的新主题，美元熊市利好国际股市。一个值得关注的迹象是，日元与日本股市 20 年来首次出现正相关性，这被视为日本进入真正牛市的信号，即日元走强与股市上涨同步发生。对于寻求多元化配置的投资者而言，这可能意味着机会窗口正在打开。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00bd86de-c06a-4831-b96c-25610d266264.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="186" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00bd86de-c06a-4831-b96c-25610d266264.png"/>风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

黄金 ETF - SPDR

GBTC

美联储降息推动全球资产价格上涨，市场进入宽松政策驱动的泡沫期。黄金、比特币和股市年内涨幅显著，而美元和原油价格下跌。美国银行策略师 Hartnett 提出五点交易策略应对泡沫，包括做多核心资产和投资廉价价值股。高盛交易员 Schiavone 指出市场情绪促使资金流入风险资产。尽管泡沫讨论频繁，历史数据显示当前上涨仍有空间。

- 美联储降息推动全球资产价格上涨，黄金涨幅达 35.4%。  
- 市场情绪乐观，但存在通胀风险，特朗普工作不满意度高达 59%。  
- 美元疲软为国际市场带来机遇，日元与日本股市首次正相关。  

黄金股市齐创新高，本轮 “泡沫” 该如何交易？