如何理解黄金的大涨？不只是因为美元贬值

彭博社的 Nour Al Ali 认为，以瑞士法郎计算的黄金价格今年连续创下新高，证明贵金属的上涨不仅仅是基于美元疲软：

瑞士法郎是典型的避险资产，今年在 G10 货币中表现最佳，兑美元升值逾 12%。然而，以瑞士法郎计价的黄金价格仍上涨了 25%（而以美元计价的黄金价格上涨了 43%）。铂金和白银的涨幅更大，分别上涨了 37% 和 32%。

这一表现与此前市场承压时期（从欧元区债务危机到新冠疫情冲击）的情况如出一辙，当时投资者同时依赖黄金和瑞郎作为对冲工具。这表明，央行的结构性需求才是关键驱动因素，而不仅仅是投机性仓位或投资者因地缘政治恐慌而买入。

简而言之，以瑞郎计价的黄金本身就是一项压力测试，衡量其相对于其他已具备安全溢价的资产的避险吸引力。如果美元进一步走弱，或地缘政治风险再度抬头，那么 4000 美元/盎司的水平将成为金价在全球避险资产轮动中的下一个转折点。