<h2 id="d5ztvtafq">市场概述</h2>科技股继续拖累，三大美股指两连跌，甲骨文跌近 2%，和英伟达、芯片指数均两连阴，但英特尔涨超 6%，特斯拉反弹近 4%。中概大反弹，中概指数涨近 3%、扭转四连跌，阿里收涨超 8%，创近四年新高，京东涨近 6%。美债回落，收益率逼近逾两周高位。美元指数反弹至近两周新高；离岸人民币创近两月最大跌幅、两周多来首次盘中失守 7.14；比特币盘中跌破 11.2 万关口后反弹近 3000 美元。伦铜涨超 3% 至逾一年新高。纽铜收创近两个月新高、盘中涨超 4%。黄金跌落纪录高位，期金一度跌近 2%。供应担忧加剧，原油连续两日盘中涨超 2%，布油收创逾七周新高。亚洲时段，“924” 一周年，AH 股大涨，创业板涨超 2%，芯片半导体掀涨停潮，中芯国际创历史新高，恒科指涨超 2%，阿里港股暴涨超 9%。<h2 id="3axcp4jui">要闻</h2><blockquote>中国国家主席在联合国气候变化峰会发表视频致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献，到 2035 年温室气体净排放量比峰值下降 7%-10%，风电和太阳能发电总装机容量力争达 36 亿千瓦。李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩。商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会。美国正式公告实施美欧贸易协议，8 月 1 日起征收欧盟汽车关税降至 15%。贝森特：不理解鲍威尔为何 “退缩”，敦促年底前降息 100-150 个基点，正在面试 11 位美联储主席候选人；美财政部准备买阿根廷美元债，正讨论 200 亿美元货币互换额度。阿里2025 云栖大会：将在3800 亿元基础上追加资本支出，和英伟达达成物理 AI 合作。报道：英特尔寻求苹果投资助力扭转困境，股价盘中应声大涨 8%。OpenAI 腹背受敌：微软365 Copilot商业客户首次可用 Anthropic 模型。SAP 和 OpenAI宣布合作，计划推出 “德国版 OpenAI”。纽铜盘中大涨超 4%，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，预计 2026 年铜金产量或骤降 35%。沙特股市单日暴涨 5%，外资持股限制或将松绑。</blockquote><h2 id="xl7ev9awqn">市场收报</h2>欧美股市：标普 500 指数跌 0.28%，报 6637.97 点。道指跌 0.37%，报 46121.28 点。纳指跌 0.34%，报 22497.855 点。欧洲 STOXX 600 指数跌 0.19%，报 553.88 点。A 股：沪指涨 0.83%，报收 3853.64 点，深成指涨 1.8%，报 13356.14 点，创业板指涨 2.28%，报 3185.57 点。债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为 4.15%，日内升约 4 个基点；两年期美债收益率约为 3.60%，日内升约 1 个基点。商品：WTI 11 月原油期货收涨 2.49%，报 64.99 美元/桶。布伦特 11 月原油期货收涨 2.48%，报 69.31 美元/桶。COMEX 12 月黄金期货收跌 1.25%，报 3768.1 美元/盎司。伦铜收涨 3.63%，报 10336 美元/吨。COMEX 12 月期铜收涨 3.65%，报 4.8135 美元/磅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3f775e8de1b96001bddb3fda207357d7?x-oss-process=style/lg" width="1500" height="731" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3f775e8de1b96001bddb3fda207357d7"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/183ff8b125694203ba03143bd2bec4e8?x-oss-process=style/lg" width="1095" height="759" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/183ff8b125694203ba03143bd2bec4e8"/></figure><h2 id="vz767mtua">要闻详情</h2><h3 id="91lzl6n1s">全球重磅</h3>中国国家主席在联合国气候变化峰会发表视频致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献。到 2035 年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降 7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到 30% 以上，风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千瓦，森林蓄积量达到 240 亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩。李强表示，希望欧方履行保持贸易和投资市场开放的承诺，坚持公平竞争和世贸组织规则，避免将经贸问题泛政治化、泛安全化。冯德莱恩表示，欧方愿同中方积极落实今年中欧领导人会晤共识，通过对话协商妥善解决分歧，在贸易投资、环境保护、发展援助等领域取得新的合作成果；愿同中方深化气候变化领域合作，促进各自绿色转型，共同推动全球可持续发展。商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会。9 月 23 日，商务部部长王文涛在美国纽约召开部分在美中资企业圆桌会。金融、物流、跨境电商、石化、电信、轨道交通、汽车零部件、新能源、医药等领域的十多家在美中资企业及美国中国总商会负责人参加会议，介绍在美业务情况，并就维护企业利益、拓展务实合作等提出具体诉求和建议。美国正式公告：实施美欧贸易协议，8 月 1 日起征收欧盟汽车关税降至 15%。欧股汽车板块一度抹去日内稍早 1.7% 的跌幅，小幅转涨，最终收跌约 0.6%。据央视新闻，当地时间 24 日，美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自 8 月 1 日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收 15% 的关税。文件还列出对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。贝森特：不理解鲍威尔为何 “退缩”，敦促年底前降息 100-150 个基点，正在面试 11 位美联储主席候选人。贝森特周三表示，正在寻找一位思想开放的人来担任美联储主席。当前的利率 “限制性过强，需要下调”。对于鲍威尔未能在年底前释放至少降息 100 至 150 个基点的信号，他感到 “有些惊讶”。贝森特：美财政部准备买阿根廷美元债，正讨论200 亿美元货币互换额度。贝森特将美国的援助称为通往阿根廷关键中期选举的 “桥梁”，说不会让市场波动阻碍米莱推行重大的经济改革。媒体周三称，阿根廷央行将比索一天期回购利率大幅下调 10 个百分点至 25%。此举遏制了比索的涨势，盘中曾涨 2.7% 的比索此后涨不足 1%。阿里 2025 云栖大会：将在 3800 亿元基础上追加资本支出，和英伟达达成物理 AI 合作。阿里云人工智能平台 PAI 将集成英伟达 Physical AI 软件栈，将为企业用户提供数据预处理、仿真数据生成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试等全链路平台服务。阿里巴巴 CEO 吴泳铭表示，大模型是下一代操作系统，AI Cloud 是下一代计算机，未来全世界或只会有 5-6 个超级云计算平台。到 2032 年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍。这意味着阿里云算力投入将指数级提升。公司股价持续拉升涨超 9%。报道：英特尔寻求苹果投资助力扭转困境，股价盘中应声大涨 8%。两家公司还讨论了加强合作的可能性，但谈判仍处于早期阶段，可能不会达成协议。OpenAI 腹背受敌：微软 365 Copilot商业客户首次可用 Anthropic 模型。从本周三开始，微软 365 Copilot 的 Researcher 代理和 Copilot Studio 平台新增 Claude Sonnet 4 和 Claude Opus 4.1 模型可选，用户可在 OpenAI 模型和这些模型中灵活切换。Copilot 总裁称，Anthropic 模型将为 365 Copilot 带来 “更强大的体验”。SAP 和 OpenAI 宣布合作，计划推出 “德国版 OpenAI”。“德国版 OpenAI” 项目由三家科技巨头明确分工合作：SAP 负责提供企业应用专长和主权云基础设施，OpenAI 贡献领先的 AI 技术，Microsoft 则通过 Azure 平台为 Delos Cloud 提供技术支撑。目前 SAP 在包括美国和欧洲在内的 10 个地区提供主权云服务，公司已拨出 200 亿欧元投资支持主权云产品的全球推广。纽铜盘中大涨超 4%，全球第二大铜矿 Grasberg 遭遇矿难停产，预计 2026 年铜金产量或骤降 35%。Freeport 预计最早要到 2027 年才能恢复事故前的生产水平，2026 年铜金产量较此前预期下降约 35%。受供应中断预期推动，嘉能可和 Boliden 等铜业公司股价均出现上涨。沙特股市单日暴涨 5%，外资持股限制或将松绑。报道称，沙特将放宽外国投资者持股上限。政策若实施，有望吸引数百亿美元的新增投资，并提升沙特市场在全球资本指数中的权重。受此消息提振，沙特 Tadawul 全股指数一度大涨 5%，市值猛增 1230 亿美元，金融板块尤其是银行股表现尤为亮眼。<h3 id="9m5ohd2w6">国内宏观</h3>支持服务出口，9 部门发布 13 条政策措施。据央视新闻，支持在自贸试验区、海南自由贸易港、国家服务业扩大开放综合试点示范地区等建立国际数据中心和云计算中心，面向各类有需求的企业提供数据处理服务。外卖 “新规” 来了，规范平台收费、商户入驻，美团、京东股价齐涨。市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，征求意见稿明确限定外卖平台向商户的收费项目，不得随意新设收费项目。新规从公示方式、公示内容、结算明细、推广效果等方面对平台收费作出细化规定，防止不透明收费现象。核聚变 “国家队” 将在上海新建高温超导聚变装置，命名 “环流四号”。据澎湃新闻，正在上海举行的第二十五届中国国际工业博览会上，注册资本 150 亿元、正式挂牌成立仅两个多月的中国聚变能源有限公司首次公开亮相，展示其技术路线及业务布局。据悉，按照实验堆 - 示范堆 - 商用堆的核能发展一般规律，该公司瞄准 2050 年聚变能源商用目标，在上海、成都两地联动研发。<h3 id="gxgbnvs7t">国内公司</h3>“中国版英伟达” 周五上会，A 股 “沾边” 股已大涨：多只股票涨停，和而泰 4 天 3 板。摩尔线程科创板 IPO 将于 9 月 26 日上会审议，这家被誉为 “中国版英伟达” 的 GPU 芯片企业拟募资 80 亿元。受此消息影响，A 股相关概念股大涨，直接参股的和而泰强势录得 4 天 3 板，联美控股等多只间接持股公司也涨停。然而，多数相关公司持股比例极低且业务关联有限，市场非理性炒作风险较高。宇树科技王兴兴：通用机器人技术路线差异大，已经制约了发展速度。当前通用机器人行业虽热度高涨，但王兴兴认为机器人产业仍处于 “黎明前的前夜”，现阶段最大挑战就是各家 “技术路线差异大”，制约了产业整体进展，表现是机器人行业 “虽有月度突破，但缺乏立竿见影的大突破”。王兴兴主张 “以开放态度推动协作” 来打破这一僵局。“反内卷” 浪潮后，大摩：中国风电行业开启盈利复苏周期。大摩认为，经过近三年的下行周期后，中国风电价值链通过行业自律成功实现了反内卷，在 2025 年初实现了价格和整体盈利能力的转机，预计 “十五五” 规划期间，年均新增装机容量将超过 110GW，2028-2030 年期间可达到约 120GW。<h3 id="wlq35npsg">海外宏观</h3>美国 8 月新屋销售激增，大超预期，为 2022 年初以来的最高。美国 8 月新屋销售年化 80 万户，大幅高于预期的 65 万户，前值为 65.2 万户；8 月新屋销售环比大涨 20.5%，预期为环比下跌 0.3%，前值为环比跌 0.6%。需求的激增显著消化了此前市场上大量的新房库存。新屋销售大涨，得益于房屋建筑商大幅降价和提供销售激励，以及贷款利率下降。“崩盘专家” 黑天鹅基金：美股将大幅上涨，随后是 “1929 式崩盘”。美国 “黑天鹅” 基金经理 Mark Spitznagel 预见美股将重演 1929 年初的上涨，标普 500 指数或将 “相当快地” 触及 8000 点，这意味着较当前水平有约 20% 的上涨空间。但他警告称，这轮上涨将是灾难的前奏，随后可能迎来自 1929 年以来最严重的一次崩盘。野村：可以继续享受 AI 牛市，但警告现在不能放弃对冲。野村警告，AI 驱动的美股牛市基础稳固且受多重利好支撑，但市场已积累显著下行风险。当前投资者过度看涨，期权市场看涨需求激增，且科技巨头间的 “循环投资” 模式令人担忧。野村警告市场处于极端净多头和负伽马状态，一旦出现催化剂，可能因去杠杆化引发快速剧烈回调。<h3 id="8lm9dzdqs">海外公司</h3>钱实在太多，英伟达无处可投，相比回购，不如选择 “让 AI 闭环”。并购几乎行不通，回购和研发消化不掉，“钱太多” 的英伟达正在尝试一种全新的资本运用方式，把钱投给客户、合作伙伴甚至竞争对手，打造一个自我循环的 “AI 闭环生态”，从而锁定未来芯片的长期需求。<ul><li>华尔街热议 “AI 闭环”：看多者 “压制 ASIC，英伟达长牛”，看空者 “给客户贷款，和当年思科一样”。英伟达计划向 OpenAI 投资 1000 亿美元，而后者将 “用这笔钱” 买前者的芯片。这种 “投钱给客户、客户再买自己产品” 的模式，让华尔街开始担忧互联网泡沫是否会重演，“给客户贷款，和当年思科一样”。但看多者则认为这是英伟达巩固 GPU 市场主导地位、压制 ASIC 竞争的战略之举。</li></ul>甲骨文 AI 扩张雄心：发 180 亿美元债券，为年内债市第二大融资。甲骨文成功完成 180 亿美元投资级债券发行，认购需求高峰时接近 880 亿美元。此次发债含一只罕见的 40 年期债券，最终收益率较同期美债高出 1.37 个百分点。此次融资主要用于 AI 基础设施建设，为支持扩张，公司现金流自 1992 年来首次转负，债务水平上升。融资时机恰逢 CEO Safra Catz 更换，引发市场对未来财务策略的关注。<ul><li>详解甲骨文的 “增长模型”。大摩表示，甲骨文正从传统软件巨头转型为 GPU 数据中心运营商，预计到 2030 财年，其 AI 相关业务将贡献总收入的 60%，OCI 收入将从约 180 亿美元增至 1440 亿美元。然而，这一高增长模式伴随着高达 4050 亿美元的资本开支和不断攀升的债务，同时也会因低利润率的 AI 业务而侵蚀公司整体利润率。</li></ul>“资本开支牛市” 的宿命——运河、铁路和电信技术革命中的股市沉浮。微软、谷歌等科技巨头正在进行一场前所未有的 AI 资本支出竞赛。德意志银行警示，历史上由技术革命驱动的资本开支热潮，如 18 世纪的运河、19 世纪的铁路和 2000 年的电信，最终都演变成了 “繁荣 - 萧条” 的周期，导致相关股票泡沫破裂，投资者损失惨重。“2000 年电信泡沫破裂后，至今没回到当年高点。”<ul><li>谁来买单 “AI 资本狂潮”？未来三年，硅谷出 1.4 万亿美元，华尔街筹 1.2 万亿美元。大摩预计到 2028 年，AI 数据中心和芯片投资将高达 2.9 万亿美元，其中科技巨头将承担约 1.4 万亿美元。余下的缺口预计将通过债务融资填补，规模达 1.2 万亿美元，而私募信贷基金预计提供其中的 8000 亿美元。</li></ul>高盛之后 UBS 跟进，华尔街竞相上调特斯拉三季度交付预期。瑞银将特斯拉第三季度交付预测上调至 47.5 万辆，高于市场共识，美国通胀削减法案税收优惠到期推动美国市场交付强劲，欧洲、中国市场的交付也表现不俗。尽管如此，瑞银仍维持 “卖出” 评级，预期第四季度交付将环比下滑，并指出特斯拉股价当前更多由 AI 题材驱动，而非汽车业务基本面。<h2 id="ppt5lbsbv4">今日要闻前瞻</h2>阿里巴巴 2025 云栖大会。小米 17 系列发布会。雷军年度演讲《改变》。美国二季度实际 GDP、核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值。美国上周首次申请失业救济人数。美国 8 月商品贸易帐。美国 8 月成屋销售。美国 8 月耐用品订单。纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事鲍曼、美联储理事巴尔、芝加哥联储主席古尔斯比、堪萨斯联储主席施密德、达拉斯联储主席洛根、旧金山联储主席戴利讲话。Costco 公布财报。

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科技股继续拖累，三大美股指两连跌，甲骨文跌近 2%，和英伟达、芯片指数均两连阴，但英特尔涨超 6%，特斯拉反弹近 4%。中概大反弹，中概指数涨近 3%、扭转四连跌，阿里收涨超 8%，创近四年新高，京东涨近 6%。

- 三大美股指连续下跌，科技股表现疲软，甲骨文跌近 2%。
- 中概股反弹，阿里涨超 8%，京东涨近 6%。
- 美债收益率回落，美元指数反弹，离岸人民币创两月最大跌幅。

早餐 | 阿里大涨 8% 创新高，领衔中概大反弹！