中金：维持阿里巴巴-W“跑赢行业” 评级 目标价 197 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，目前阿里巴巴 (09988,BABA.US) 港股和美股均交易于 22 和 18 倍的 FY26 和 FY27 非通用准则市盈率。该行维持收入和利润预测不变，采用 SOTP 估值，基于 FY27 给予电商业务 15x P/E 和云计算业务 7x P/S，对应美股和港股目标价 204 美元和 197 港币，主要系云计算进展积极和估值中枢上移，较前次目标价分别上调 34% 和 35%，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有 24% 和 25% 的上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

该行受邀参加 2025 年阿里云栖大会。会上阿里巴巴集团 CEO、阿里云智能集团董事长兼 CEO 吴泳铭提及了超级人工智能之路的三个阶段，阿里云的定位是全栈人工智能服务商，宣布阿里加大基础设施投入力度。阿里云智能集团 CTO 周靖人从大模型、AI 应用和 AI 基础设施等角度详细阐述了阿里云的布局和最新进展。

阿里云投入进一步提升

阿里表示正在积极推进 3800 亿元的 AI 基础设施建设，并计划追加更大投入，对比 2022 年，到 2032 年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍。英伟达指引每 1GW 的增量能耗需要 500 亿美元的 AI 基础设施投入，即使考虑到中美建设成本差异和使用芯片差异，该行预计数据中心能耗规模的上行意味着 CAPEX 的大幅投入和 AI 相关收入的大幅上行。

通义发布系列新模型，打造 AI 时代的操作系统

近期通义发布万亿参数旗舰模型 Qwen MAX、原生全模态大模型 Qwen3-Omni、视觉理解模型 Qwen3-VL、开源图片编辑模型 Qwen-Image、升级版 Qwen3-Coder、音画同步创意引擎通义万相 2.5 preview，以及企业级语音基座大模型通义百聆，模型能力全面提升。该行认为，通义是全球领先的开源模型生态，衍生模型超过 17 万个，衍生模型数量全球第一，是 AI 时代的操作系统。

该行认为，阿里云具备人工智能时代的全栈能力，从通义大模型、百炼和 PAI 等 AI 服务平台到中国第一的 AI 基础设施和计算网络，阿里云具备领先的供给侧优势和开发者粘性，随着 AI 需求持续发展，阿里云将在各个维度受益，该行看好阿里云商业价值的持续释放和对公司估值的持续提振。

风险提示：宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧，AI 进展不及预期。