<div id="readability-page-1">高盛认为，尽管 Oklo 短期内股价可能受催化剂驱动维持高位，但基本面的不确定性使其当前的估值显得 “丰满”，建议采取中性观望态度。 追风交易台消息，9 月 24 日高盛股票团队发布了对小型模块化反应堆（SMR）核电龙头企业 Oklo 的首份研报。研报指出 Oklo 身处核能复兴和 AI 驱动的电力需求爆发这一黄金赛道，手握行业内最庞大的意向订单，同时未来充满了潜在的利好催化剂。 然而，目前其股价似乎已 “基本消化” 了这些预期。高盛认为高昂的估值、巨大的资金需求、关键燃料的供应瓶颈以及尚待批准的运营许可，是悬在其头顶的四座大山。具体来看： <blockquote> <ul> <li>高额订单尚未转化为 “真金白银”：尽管客户储备规模惊人，但均为非约束性意向，公司至今未签订任何一份具有法律约束力的购电协议（PPA）。</li> <li>“自负盈亏” 模式的巨大财务黑洞：公司采取的 “持有并运营” 重资产模式，虽然控制力强，但预计在 2040 年代中期前需要筹集高达 140 亿美元的巨额资本，财务风险极高。</li> <li>关键燃料瓶颈：其先进反应堆依赖高丰度低浓缩铀（HALEU）作为燃料，而目前全球高丰度低浓缩铀供应链极度紧张，这不仅是 Oklo，也是整个先进核能行业的 “阿喀琉斯之踵”。</li> <li>牌照审批的不确定性：尽管公司计划于 2025 年第四季度提交联合许可证申请，且预期审批流程会缩短，但这仍是一个耗时 2 至 3 年且结果未知的关键关口。</li> </ul> </blockquote> 因此，高盛给出了 “中性” 评级和 117 美元的目标价，过去一个月公司股价已上涨超 84% 至 131.17 美元，较高盛目标价有约 11% 的下行空间。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f75076ef-1937-4259-b39c-aff8c1fa3c2a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f75076ef-1937-4259-b39c-aff8c1fa3c2a.png"/> <h2 id="8c6fe915">行业风口上的领跑者，但承诺尚未兑现</h2> 高盛首先肯定了 Oklo 所处的时代机遇。 在全球能源转型和数据中心电力需求激增的背景下，核能作为一种可靠、无碳的基荷电源正迎来复兴。 从 2024 年的美国《ADVANCE 法案》到 2025 年 5 月旨在重振美国核工业的行政命令，政策层面（包括加速审批、降低成本）为核电企业的发展铺平了道路。 Oklo 作为美国本土的领先企业，凭借其钠冷快中子反应堆技术 “Aurora Powerhouse”，无疑将深度受益。 高盛强调 Oklo 已积累了超过 14 吉瓦的潜在客户订单，这一规模在核电同行中遥遥领先，客户涵盖数据中心、石油天然气等多个领域。 公司甚至与知名人工智能公司 OpenAI 保持着良好关系，这为未来合作提供了想象空间。 然而，高盛指出，这份华丽的成绩单背后存在一个关键缺陷：所有协议均为意向书（LOI）或非约束性协议。 唯一的实质性进展是来自 Equinix 的 2500 万美元预付款，但这笔款项在高盛看来，可能连一个 75 兆瓦反应堆成本的 10% 都覆盖不了。在获得任何一份最终购电协议（PPA）之前，这 14 吉瓦的订单价值仍停留在纸面上。 <h2>重资产模式下的巨额融资压力</h2> 与许多仅提供技术和设计的同行不同，Oklo 选择了 “持有并运营” 的商业模式。 这意味着公司将全程负责从技术设计、牌照申请、建设施工到最终运营和维护的所有环节。这种模式虽然能带来更强的运营控制权，但也伴随着巨大的财务风险和资本密集度。 高盛预计，到 2040 年代中期，Oklo 累计需筹资约 140 亿美元才能支撑其运营与扩张，期间将持续 “烧钱”，高度依赖资本市场。 这笔巨款将通过股权、公司债、政府贷款及项目融资等多元渠道逐步填补。相比之下，仅输出技术、不持有重资产的 NuScale 资金需求小得多。 此外，为了满足庞大的资本支出，高盛预计 Oklo 需要筹集约 42 亿美元的股权融资，这意味着现有股东将面临持续的股权稀释风险。 <h2>高丰度低浓缩铀燃料的供应瓶颈</h2> 高盛认为燃料供应是 Oklo 宏伟蓝图中最脆弱的一环。 高盛的测算，根据 Oklo 部署计划，到 2035 年其高丰度低浓缩铀需求将相当于当前全球天然铀供应量的 3%。到 2050 年，这一比例将飙升至 12%。 这意味着，如果 Oklo 和其它依赖高丰度低浓缩铀的核电公司要实现商业化部署，目前的燃料供应体系完全无法满足需求，必须进行大规模的投资和扩建。 尽管 Oklo 正在积极推进包括建设价值 17 亿美元的燃料回收设施在内的“三管齐下” 燃料策略——使用新浓缩的高丰度低浓缩铀燃料、武器级核材料降级转化，或回收的核废料。 但这些都需要多年时间才能落地，也增加了其资本负担和垂直整合的执行风险，因为从历史上看，核燃料回收的成本效益一直备受争议。 <h2>漫长的许可之路与不确定的商业化时间表</h2> 尽管 Oklo 在技术和合作伙伴关系上处于领先地位，但其商业化仍需跨过最关键的一道门槛：获得美国核能管理委员会（NRC）的许可。 公司计划在 2025 年第四季度为其 75 兆瓦的 Aurora Powerhouse 提交联合运营许可证申请。 高盛认为，这是一个关键的催化剂，Oklo 选择定制化综合运营许可证申请路径，理论上可以将审批时间从传统路径的数年大幅缩短至 24-36 个月。 然而，高盛强调，这只是一个预期时间，并没有任何保证能够按时获批，甚至存在被拒绝的风险。公司在 2022 年就曾因信息不足而被 NRC 拒绝过一次申请。 公司目标是在 2027 年底或 2028 年初实现首个反应堆（位于爱达荷国家实验室）的商业化运营。这个时间表紧密依赖于美国核能管理委员会的审批进程，任何延迟都将推后其产生收入的时间。 <h2>高盛的估值</h2> 高盛最终给出中性评级和 117 美元目标价，基于 EV/EBITDA 估值法与现金流折现估值法各按 50% 权重加权后得出的综合结果。 值得注意的是，由于 Oklo 在 2027 年之前都无收入，高盛的估值模型极度依赖远期预测。具体来看： <blockquote> <ul> <li>EV/EBITDA 法采用了对 2035 年 EBITDA 的 50 倍估值倍数，然后以约 15% 的加权平均资本成本折现 9 年得出。</li> <li>现金流折现估值法模型更是延伸至 25 年，到 2050 年。这表明，当前股价的支撑来自非常遥远的未来预期。</li> </ul> </blockquote> 简而言之，Oklo 的故事充满想象空间，但从梦想到现实的道路上布满了需要巨额资金、技术验证和政策许可才能跨越的障碍。 高盛认为，在这些重大不确定性得到更清晰的解答之前，当前的估值已显得 “丰满”。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩内容来自追风交易台。 更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

OKLO

高盛首次覆盖 Oklo，给予中性评级和 117 美元目标价。尽管 Oklo 在核能复兴和 AI 驱动的电力需求中占据优势，拥有大量意向订单，但其股价已基本消化预期。高盛指出，Oklo 面临高估值、资金需求、燃料供应瓶颈及许可审批不确定性等挑战。尽管股价已上涨 84%，仍有 11% 下行空间。

- 高盛对 Oklo 给予中性评级，目标价 117 美元。  
- 该公司面临高估值、资金需求及燃料供应瓶颈等风险。  
- 尽管订单庞大，但尚未签订法律约束的购电协议。  

高盛首度覆盖 Oklo：SMR 核电龙头，利好众多但仍待落地，给予 “中性评级，目标价 117 美元”