英伟达是否通过对 OpenAI 的投资重蹈思科的覆辙，建立了一座空中楼阁？

英伟达（NVDA 0.27%）宣布将投资高达 1000 亿美元于 OpenAI，这被公司视为对人工智能（AI）未来的巨大押注。然而，投资者应该更仔细地看看这里到底发生了什么。OpenAI 所获得的资金最终将直接投入到英伟达的硬件中，主要通过 甲骨文 的云基础设施建设，两家公司最近签署了一项高达 3000 亿美元的巨大交易。

OpenAI 计划部署需要 10 吉瓦电力的英伟达系统，这相当于大约 400 万到 500 万块图形处理单元（GPU）。如果这听起来很多，那确实是，因为这大约是英伟达今年将发货的 GPU 总数。英伟达投资的前 10 亿美元将在第一吉瓦的产能上线后立即投入，其余部分将在新的数据中心上线时分阶段推出。

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循环融资

从表面上看，OpenAI 的投资有助于确保未来数十亿美元的需求。但值得记住的是，英伟达现在正在帮助其最大客户之一融资，以便继续购买其芯片。这被称为循环融资。

英伟达本质上是在为自己的需求提供资金。这正是 思科系统（CSCO -0.93%）在互联网泡沫期间所做的，当时它向电信公司提供信贷，以便他们能够购买更多的思科路由器。这些销售看起来很不错——直到资本枯竭，整个市场崩溃。

这也是英伟达的一项防御性举措。越来越多的英伟达最大客户正在设计自己的定制 AI 芯片。字母表 有其 TPU，亚马逊 有 Trainium 和 Inferentia，微软 正在开发自己的芯片。OpenAI 本身也在开发定制芯片以降低成本，在此次公告之前，它向 博通 下了价值 100 亿美元的定制芯片订单，预计明年交付。

这也是英伟达在加密货币领域看到的同样威胁，ASIC（应用特定集成电路）取代了 GPU 用于 比特币 挖矿。英伟达不想再看到这种情况发生。通过投资 OpenAI，它试图将其最大客户锁定在英伟达生态系统中。

此时市场也正向推理转变，而英伟达在这一领域的护城河要小得多。训练大型语言模型（LLM）是英伟达的 CUDA 软件平台的强项。然而，推理并不那么复杂，也不需要同样深度的软件集成。这就是为什么超大规模数据中心的拥有者如此积极地构建定制芯片。

推理也是一项持续的成本，因此每次推理的成本经济学开始主导讨论。这就是为什么英伟达还在 英特尔 上投资了 50 亿美元，并宣布在 AI 处理器上进行合作，因为它也在努力抵御 超微 在推理市场的竞争，并保持对这一 AI 计算下一个阶段的控制。

这是一座纸牌屋吗？

毫无疑问，英伟达目前处于主导地位，而 OpenAI 的交易只会增强其短期前景。但其对 OpenAI 的投资显然看起来是一项防御性举措，增加了风险。当思科在互联网繁荣期间使用循环融资时，看起来很聪明，直到它资助的客户破产。

英伟达和 OpenAI 的定位都更好，但原则是相同的：英伟达正在利用其资产负债表来保持需求高企。这在 AI 繁荣持续时有效，但如果支出放缓或超大规模数据中心转向更便宜的解决方案，这将使公司面临更大的风险。

英伟达仍然是 AI 基础设施的关键参与者，但这笔交易提醒我们，其增长并非没有风险。英伟大的成功现在在很大程度上依赖于一家亏损的公司，该公司正在消耗大量现金，而这些现金正是由英伟达融资的。OpenAI 尚未证明其拥有一个优秀的商业模式，如果它失败，这将成为一座倒塌在英伟达身上的纸牌屋。