伦敦金属交易所（LME）的铜价已飙升至年内高点，但分析师警告称，仅依靠供应中断难以支撑持续牛市。
铜期货价格近期一度突破每吨 10500 美元，创下自 2024 年 5 月以来的最高水平。此轮上涨的直接导火索是全球第二大铜矿、Freeport-McMoRan 公司在印尼的 Grasberg 铜矿，因发生重大事故而宣布遭遇不可抗力，导致市场供应预期急剧收紧。
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这一事件并非孤例，它是一连串供应中断中的最新一环，此前秘鲁的社会动荡已导致 Hudbay Minerals 旗下 Constancia 铜矿停产。供应端的持续紧张，AI 数据中心和电网升级等新兴需求叙事兴起，共同将铜价推向了新的高度。
然而，一些市场观察者警告称，当前的上涨是一种 “糟糕的牛市”，铜市当前涨势主要由供应中断而非需求增长驱动。中国作为全球最大铜消费国，占全球铜消费量约一半，铜价需要中国需求的强劲增长支撑。
<h2>供应冲击接踵而至，支撑铜价上涨</h2>
伦敦金属交易所铜期货价格突破每吨 10500 美元，达到 2024 年 5 月以来最高水平。这轮涨势主要由供应中断、人工智能需求增长以及电网升级等多重因素推动。
9 月 8 日，数十万吨泥浆涌入印尼格拉斯贝格矿山地下隧道，造成数名工人死亡。自由港 - 麦克莫兰公司随后宣布该矿山进入不可抗力状态。高盛商品专家 James McGeoch 称此次事件为&#34;黑天鹅事件&#34;。
今年铜矿供应中断事件频发。5 月刚果民主共和国卡莫阿 - 卡库拉矿山遭遇洪水，7 月智利埃尔特宁特矿山发生事故，10 月初秘鲁康斯坦西亚矿山因社会动荡停产。Hudbay Minerals 上月披露，由于持续的社会动荡，公司关闭了秘鲁康斯坦西亚矿场的选矿厂运营。
在供应端故事之外，一个关于未来需求的强劲叙事也在为多头提供支撑。高盛分析师 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在最近的报告中指出，随着 AI 和地缘政治紧张局势的加剧，电网正成为 “能源安全中的脆弱环节”，而铜则是其中的关键，“铜就是新石油”。
分析师指出，无论是支持 AI 数据中心庞大的电力消耗，还是升级国家电网，都离不开大量的铜。高盛预计，到本十年末，全球电网和电力基础设施的建设将贡献全球铜需求增量的约 60%。基于这一判断，他们预测铜价到 2027 年将达到每吨 10750 美元。
<h2>脆弱的涨势：“没有中国，就没有完美的牛市”</h2>
据彭博专栏作者 Javier Blas 分析，铜市存在两种牛市：由强劲需求驱动的&#34;好牛市&#34;通常更持久，而由供应冲击推动的&#34;坏牛市&#34;往往短暂。当前铜市明显属于后者。
中国作为全球最大铜消费国，购买量约占全球铜消费的一半，其需求增长对维持铜价牛市至关重要。但目前中国并未大量采购。此外，贸易紧张局势对生产电器等出口产品的铜消费也造成了一定影响。
从市场指标来看，衡量亚洲市场健康状况的上海保税库铜溢价目前徘徊在每吨 50 美元左右，低于 2020 年至 2025 年间约 60.5 美元的平均水平。
<h2>长期前景仍需需求增长支撑</h2>
综合来看，当前铜价的上涨基础并不牢固。Javier Blas 在其分析中明确指出，由供应冲击驱动的牛市往往是短暂的。他认为，虽然 Grasberg 的供应损失足够大，或能在未来六个月内将铜价推高至每吨 12000 美元以抑制需求，但这并不意味着一个多年牛市的开始。
市场的目光也需要关注潜在的供应恢复。例如，自 2023 年 11 月起因法律纠纷而关闭的巴拿马 Cobre Panama 铜矿，占全球供应约 1.5%，巴拿马新政府已表示愿意讨论其重新开放的可能性。一旦该矿恢复生产，将足以抵消许多其他小型矿山的供应中断。此外，预计到 2026 年，来自刚果民主共和国、智利和蒙古的新项目也将陆续投产。
至于能源转型带来的长期需求——预计到 2035 年精炼铜消费量翻一番至 5000 万吨，这更多是存在于 2030 年及以后的远景规划图上，而非 2025 年的市场现实。对于投资者而言，尽管当前铜价已处于历史高位，但要判断一个真正可持续的牛市是否来临，焦点应放在需求增长何时加速，而非寄望于供应的持续短缺。

近期，LME 铜价因一系列供应中断事件飙升至每吨 10500 美元的年内高点，创 2024 年 5 月以来新高。但分析师警告，此轮上涨是脆弱的 “坏牛市”，而由强劲需求驱动的” 好牛市” 通常更持久，中国需求增长对维持铜价牛市至关重要。

- 伦敦金属交易所铜价突破每吨 10500 美元，创年内新高。  
- 供应中断和新兴需求推动铜价上涨，但分析师警告当前涨势脆弱。  
- 中国需求未见强劲增长，未来铜价需依赖需求支撑。  

铜价创年内新高，但 “没有中国，就没有完美的牛市”