英伟达现在被视为一家 AI 对冲基金，但高盛警告其存在 ‘循环收入’ 的风险

英伟达公司 (NASDAQ:NVDA) 正在加大对人工智能的投资，向 OpenAI 等初创企业和 英特尔公司 (NASDAQ:INTC) 等成熟企业下注数十亿美元；然而，分析师们开始指出，这部分收入可能以伪装的形式回流。

上个月，英伟达承诺为 OpenAI 提供高达 1000 亿美元的资金。它还向英特尔投入了额外的 50 亿美元，进一步加深了其作为供应商和投资者的双重角色。

这些举措正在推动巨大的芯片需求。然而，高盛的分析师表示谨慎：这波激增的部分可能并不像看起来那么自然。

额外审查是必要的

在周一分享的一份报告中，分析师 James Schneider 表示，英伟达对像 OpenAI 这样的客户的股权融资开始类似于 “循环收入”。投资以资金的形式流出，而收益则通过 GPU 销售实现，从而夸大了增长。

仅在 2026 年，英伟达预计将从 OpenAI 识别出 130 亿美元的收入。大部分毛利润——大约 100 亿美元——将被再投资于公司，就像一个食品供应商为购买其原料的餐厅提供资金一样。

“当股权投资来自供应商时，需要额外的审查，” Schneider 说，尤其是当同样的资金通过供应商关系循环使用时。

OpenAI 的基础设施庞大

高盛估计 OpenAI 2026 年的基础设施成本为 350 亿美元，主要由推理和训练工作负载所需的硬件驱动。

资金可能来自三个来源：内部收入，预计为 170 亿美元；英伟达的股权融资，预计为 100 亿美元；以及外部股权或债务，约为 90 亿美元。

然而，当考虑到长期承诺时，真正的压力就出现了，包括为英伟达支持的数据中心提供的 600 亿美元和为 Stargate 基础设施提供的 190 亿美元。总的来说，OpenAI 可能在 2026 年需要 1140 亿美元的现金支出。

这意味着即使在动用 170 亿美元的资产负债表现金后，仍然存在 620 亿美元的资金缺口——这引发了关于英伟达客户需求管道可持续性的新的质疑。

“OpenAI 基础设施支出的可持续性将越来越依赖于股权和债务融资，” Schneider 说。

“我们认为它将越来越需要依赖股权/债务融资——仅在 2026 年就可能达到约 750 亿美元，” 他补充道。

为什么高盛仍然看好英伟达

尽管存在这些担忧，高盛将其 12 个月的目标价上调至 210 美元。这比 200 美元有所上升，意味着英伟达当前价格 187.62 美元的 11.9% 上涨空间。

该银行重申了其买入评级。分析师表示，循环交易将占英伟达预计 2027 年收入的不到 15%。

高盛将这些投资视为不仅仅是财务操作，而是战略举措，旨在将开发者更深地锁定在英伟达的 CUDA 软件生态系统中，提升其硬件的需求，并塑造人工智能市场的演变。

“这些交易表明了英伟达对机会规模的看法，” Schneider 说。

“它们强化了市场领导地位。”

谁在真正推动英伟达的增长？

高盛现在看到英伟达的数据中心收入正在多元化，超越 Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL)、Meta Platforms Inc. (NASDAQ:META) 和 Amazon.com Inc. (NASDAQ:AMNZ) 等大型科技巨头，来自人工智能初创企业和主权买家的份额正在增加——这些领域被视为更具波动性且依赖外部融资。

尽管传统的超大规模客户仍然是英伟达最可靠的客户，但大规模的国家人工智能投资计划越来越支撑主权需求。

然而，像 OpenAI 这样的初创企业运营在更紧张的利润空间内。分析师表示，他们对资本市场周期的暴露更大——使得他们的支出更难以维持。

尽管如此，高盛上调了对英伟达收入的预期，预测 2027 年为 2940 亿美元（相比之前的 2800 亿美元），2028 年为 3490 亿美元，同时每股收益上升，毛利率稳定。

结论

英伟达积极的人工智能投资策略正在推动需求和投资者的兴奋，但随着数十亿美元流入像 OpenAI 这样的公司并以收入的形式回流，智能增长与人为膨胀之间的界限可能正在模糊。

高盛目前持乐观态度。

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