<div id="readability-page-1"><p>对于投资者而言，当前美国政府关门的核心影响在于，它制造了一个关键经济数据的 “真空期”。随着非农就业、CPI 等重磅报告的推迟发布，市场判断经济走向和美联储政策路径的难度显著增加。投资者必须转向依赖替代性数据，但需警惕其固有的局限性和潜在偏差。</p> <p>据高盛的分析，本次关门对经济的直接冲击相对可控，预计每周将拖累第四季度 GDP 年化增长率约 0.11 个百分点，且这部分损失有望在政府重开后的第一季度得到弥补。然而，关门时间越长，数据缺失带来的不确定性就越大，这本身就是一种市场风险。</p> <p>本文将梳理在政府关门期间，投资者可以关注哪些替代数据，它们的优缺点，以及关门对经济和数据质量的实际影响。</p> <h2><strong>一、 关门或将持久，数据发布面临 “真空期”</strong></h2> <p>自 10 月 1 日起，美国联邦政府正式关门。与以往不同，此次关门持续时间可能更长。根据预测市场的数据，此次关门持续至少 10 天的概率高达 85%，与 1995 年和 2013 年的情况类似。如果关门持续到 10 月 15 日之后，约 130 万军警人员将面临薪资停发，届时两党达成妥协的压力将剧增。</p> <p>政府关门最直接的后果是，几乎所有联邦经济数据都将推迟发布，直到政府重新开放。这包括市场最为关注的就业报告和消费者价格指数（CPI）。不过，有三类数据值得注意：</p> <ol> <li> 美联储：由于其资金不依赖国会拨款，将继续按时发布数据。 </li> <li> 财政部：每日财政报表（Daily Treasury Statement）的发布不受影响。 </li> <li> 失业金申请数据：虽然官方周四的报告暂停，但各州仍在发布数据，可以通过汇总得到一个等效的全国数据系列。 </li> </ol> <p>此外，所有私营机构（如 ISM、NFIB、世界大型企业联合会等）发布的数据均不受影响。历史经验表明，政府重开后，被推迟的数据发布时间将顺延，延期时长通常略长于关门持续的时间，并且后续的报告也可能因积压工作而延迟。</p> <h2><strong>二、 替代数据观察：如何在 “数据盲” 中摸索前行</strong></h2> <p>在官方数据缺失的背景下，投资者可以借助私营部门和部分仍可用的政府数据，继续追踪劳动力市场、通胀和整体经济的脉搏。</p> <p><strong>劳动力市场：</strong> 高盛利用仍可用的数据更新了其劳动力市场追踪模型。结果显示，其<strong>就业增长追踪指标</strong>在经历了 4 月和 5 月接近零增长的低谷后，已在 9 月份反弹至每月 8 万人的水平。但该模型的一大短板是无法有效追踪政府招聘趋势。值得注意的是，一项联邦政府的 “延迟辞职计划” 已于 9 月 30 日结束，预计将导致约 12.5 万名员工的离职体现在 10 月份的就业数据中，对当月就业增长构成显著拖累。</p> <p>在<strong>劳动力市场紧张程度</strong>方面，无论是常规模型还是仅使用可用数据的 “关门版” 模型，均显示截至 8 月，劳动力市场的紧张程度已低于 2018-2019 年时期，并且 “关门版” 模型暗示 9 月份市场紧张程度进一步放缓。</p> <p><strong>通胀数据：</strong> 尽管不存在能够全面替代官方 CPI 的高质量数据，但通过高盛的自下而上模型，我们仍能一窥通胀趋势。该模型利用替代性价格数据对各主要分项进行预测。初步估算显示，9 月份核心 CPI 月度涨幅可能已放缓至 0.26%，低于 8 月份的 0.35%。具体来看，模型预测二手车价格上涨 0.5%，新车价格上涨 0.1%，而机票价格下跌 1.5%，租金涨幅则有所放缓。</p> <p>然而，投资者必须认识到，在没有官方数据进行交叉验证的情况下，长期依赖模型预测的风险在于，模型与实际通胀之间的偏差可能会在不被察觉的情况下累积。</p> <h2><strong>三、 替代数据的局限性：投资者需警惕两大陷阱</strong></h2> <p>在使用替代数据时，投资者需要注意两个关键问题：</p> <ol> <li> 并非所有替代数据都可靠：许多替代数据同样面临官方数据存在的问题，如数据错误、收集率低、大幅修正等，甚至还存在代表性不足等特有缺陷。 </li> <li> “软数据” 可能过度悲观：在政府关门期间，消费者和企业信心等 “软数据”（即情绪调查）往往会比反映实际经济活动的 “硬数据” 表现出更大幅度的放缓。在 2013 年和 2019 年的关门事件中都出现了这种情况，因此它们可能会夸大经济的疲软程度。 </li> </ol> <h2><strong>四、 关门对经济的实际影响几何？</strong></h2> <p>根据高盛的测算，政府关门对经济的直接影响相对温和。</p> <ul> <li> 对 GDP 的影响：此次关门涉及约 62.7 万名联邦雇员休假。预计每关门一周，将对第四季度实际 GDP 的季调后年化增长率产生约 0.11 个百分点的直接拖累。不过，一旦政府在第四季度结束前重开，这部分损失将在明年第一季度以同等规模反弹回来。 </li> <li> 对劳动力市场的影响：关门对就业数据的影响可能与直觉相反。在非农就业报告（机构调查）中，由于休假员工依法将在政府重开后获得补发薪水，他们很可能仍被视作 “在职”，因此对就业人数影响甚微。而在失业率（家庭调查）方面，这些员工理论上应被计为 “临时解雇”，这可能导致失业率上升 0.1 个百分点。但历史经验表明，在 2013 年和 2018-2019 年的关门期间，大部分休假员工被错误地归类为 “在职但未上班”，因此实际影响可能更小。 </li> </ul> <h2><strong>五、 数据质量隐忧：延期发布的数据还可信吗？</strong></h2> <p>长时间的关门可能会通过两种方式损害最终发布的数据质量。</p> <p>首先，数据收集工作本身会受影响。例如，在 2013 年关门期间，负责 CPI 数据采集的价格调查员被强制休假，导致劳工统计局（BLS）仅收集了约 75% 的常规价格样本。</p> <p>其次，收集流程或参考周期的改变可能引入偏差。例如，在 1995 年关门事件后，BLS 曾指出，调查参考周的变更以及调查日期与参考周之间间隔的拉长，都可能对受访者的回答产生影响。</p> <p>因此，对于投资者而言，在政府重开并发布积压的数据后，如果出现与普遍预期差异巨大的 “意外” 数据，应当对其持谨慎态度，适当降低其权重，但不应完全忽视。</p><p>风险提示及免责条款</p>           <p>市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</p></div>

高盛

<p>美国政府关门导致关键经济数据发布推迟，增加市场对经济走向和美联储政策判断的难度。高盛预计，关门将每周拖累第四季度 GDP 年化增长率约 0.11 个百分点，但损失可在政府重开后弥补。投资者需关注替代性数据，尽管存在局限性。关门可能持续超过 10 天，影响约 130 万军警薪资，推迟发布的经济数据包括就业报告和 CPI。美联储和财政部的数据发布不受影响。</p>

- 美国政府关门导致关键经济数据推迟发布，增加市场不确定性。  
- 高盛预计关门每周将拖累第四季度 GDP 年化增长率约 0.11 个百分点。  
- 投资者需关注替代数据，但需警惕其局限性和潜在偏差。

美国政府关门持续，市场关心的核心数据怎么办？