悲观者聪明而乐观者赚钱！高盛交易员：AI 争论还要好几个季度才能出结果，别跟资本开支对着干

在一片充斥着 “噪音” 的市场中，保持乐观往往比听起来聪明的悲观论调更能带来回报。

近日，高盛董事总经理兼资深交易员 Bobby Molavi 撰文称，尽管市场充斥着泡沫迹象，但驱动本轮长牛的核心支柱——尤其是 AI 引发的巨大资本开支——趋势明确。他认为，在 AI 的长期叙事落地之前，对抗其带来的资本洪流是徒劳的。

对于投资者而言，看清信号、忽略噪音，并认识到 AI 的最终成败短期内无法定论，或许是当下最关键的生存法则。而当前这场由科技股主导的 “史诗级” 反弹，正在严厉惩罚着市场的悲观主义者。

近日来，美股市场正以惊人的韧性续写历史，标普 500 指数和纳斯达克指数已连续超过 100 个交易日运行在 50 日移动均线上方，并不断刷新历史新高。

同时，市场的狂热情绪显而易见，散户投资者在过去 24 周中有 21 周呈净买入，ETF 在过去 185 个交易日中有 183 天获净流入，而看涨期权的交易量更是达到历史顶峰，平均每天达到 4000 万份合约。

“被做空最多” 和 “未盈利科技股” 等板块近期涨势迅猛，此外，包括核能、量子、无人机和人工智能等诸多领域也表现亮眼。

高盛编制的一项衡量高低做空兴趣的指数（GSPUWSHI）经历了自 2021 年 “Meme 股热潮” 以来最猛烈的逼空行情。

AI 争论尚无定论，紧跟万亿资本开支

对于 AI 究竟是革命还是泡沫的争论，可能还需要数个季度甚至更长时间才能见分晓。然而，Bobby Molavi 指出，一个不容忽视的现实是其背后庞大的资本支出。

Molavi 提及，一份研究报告预测，到 2029 年，仅 “超大规模计算公司” 的资本支出就将达到 2.8 万亿美元，而同期的全球相关资本支出总额更是高达 5.5 万亿美元。

Molavi 认为，这种资本投入的势头像一艘巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间就能转向。因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎无关紧要。

他将这一逻辑与 “不要对抗美联储” 的古老市场格言相提并论，指出：

“现在很难与资本开支对着干，如果你过早看空或判断失误，将难以幸存。”

利率、盈利与就业带来三大顺风

除了 AI，Molavi 还指出了支撑市场的另外三大关键驱动力。

首先是利率，他认为美国利率下行是大概率事件，无论是缘于通胀正常化、经济放缓，还是潜在的政治压力。这无疑将为资本市场提供又一股东风。

其次是企业利润。AI 的普及将从两方面支撑企业利润率：要么，AI 通过提升效率和生产力直接降低成本；要么，在 AI 的 “光环” 下，企业将被迫更严厉地提高产出效率，以展示其在 AI 方面的投入和成效，从而变相实现成本削减。

最后是就业。与企业利润的韧性形成对比，失业率可能会因 AI 驱动的效率提升而走高。这再次印证了市场表现与实体经济（尤其是底层经济）的分化，即市场定价的是生产力前景，而非整体就业状况。

市场指标已陷入狂热

当前市场的狂热指标已达到极端水平。

高盛的数据显示，过去 20 天，看涨期权日均交易量高达 4000 万份合约，创下历史之最，是三年前的两倍。上周三，看涨期权占总期权交易量的比例一度达到 65%。更值得注意的是，标普 500 指数和纳斯达克指数在当天均创下历史新高，而它们各自的成分股中却有 57% 和 51% 的股票下跌。

科技及科技相关股票目前已占美国股市总市值的 56%，而防御性股票的占比则降至 16%，为有记录以来的最低水平。Molavi 将这种景象比作一场深夜派对：

“你从不觉得是时候该回家了……你总觉得狂欢会永远持续下去。”

他警告，宿醉虽会迟到，但几乎从不缺席。

美元贬值下的 “幻象”：资产正在用什么计价？

从另一个维度看，本轮牛市也反映了法定货币的 “贬值交易”。

自疫情以来，以美元计价的纳斯达克指数上涨了 165%，标普 500 指数上涨了 102%。但如果换一种计价单位，结论则大相径庭：以黄金计价，纳斯达克指数仅上涨 7%，标普 500 指数甚至下跌 18%；若以比特币计价，两者则分别暴跌 78% 和 84%。

Molavi 指出，这表明自疫情以来，非美元敞口的资产增值速度最快。这提醒投资者，在评估资产回报时，选择何种 “货币” 作为标尺至关重要。这也解释了为何在传统资产类别之外，比特币、黄金等资产也受到追捧。