申万宏源：六问美国政府 “关门”

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，9 月 30 日，因临时财政拨款未能及时通过，美国政府时隔近 7 年再次陷入停摆。政府停摆对大类资产的长期影响相对有限。美股并不必然恐慌下跌，标普 500 在政府关门期间平均涨幅 2.91%，胜率 75%；美债出现温和避险交易，前端下行更明显，10 年期美债胜率 75%，平均下跌 2.25BP，2 年期美债胜率 100%，平均下跌 8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌 0.30%；黄金小幅上涨但胜率不高， 平均上涨 1.07%，长期政府关门事件中，黄金涨幅更高。

申万宏源主要观点如下：

9 月 30 日，因临时财政拨款未能及时通过，美国政府时隔近 7 年再次陷入停摆。此次政府 “关门” 有何特殊之处，可能对美国经济及市场产生哪些影响？

一问：今年美国政府为什么 “关门”？医保补贴政策是核心矛盾

今年美国政府停摆，主因是两党就是否延长医疗保险补贴政策发生争执、未能及时通过临时拨款。民主党坚持延长奥巴马《平价医疗法案》的增强型医疗保险税收抵免，并要求撤销《美丽大法案》中对医疗补助的削减条款；共和党则指责民主党强行捆绑议题，应为政府停摆负责。

市场预计政府停摆时长或达 15 天以上。截至 10 月 6 日，众议院已通过临时拨款法案，但参议院多次投票均未能达到 60 票。市场预测显示，停摆 15 天以上的平均概率达 67%。政府重开需两党达成妥协，短期临时拨款以及《平价医疗法案》保费税收抵免临时延长的可能性较高。

二问：政府 “关门” 时会发生什么？非必要政府活动停止运作，统计数据暂停发布

政府 “关门” 期间，非必要政府活动停止运作，涉及生命财产、国家安全的必要活动依然可正常运转。联邦统计与数据可能暂停发布，主要受影响的有美国人口普查局的零售、地产等数据；美国劳工统计局的非农就业、失业率、CPI 等数据；军事、执法、社保、医保等职能继续运作。

三问：历史上，美国发生过几次政府 “关门”？11 次停摆，平均时长 8.6 天

1980 年以来美国政府 “关门” 共 11 次，平均持续时长 8.6 天，最长 34 天，最短 1 天，10 月是政府关门高发期。1977 年以来，美国政府几乎从未按时通过财政预算法案，10 月 1 日新财年开始时，美国一般都使用临时拨款法案进行过度，这也导致 10 月成为停摆高发期。

政府停摆多由两类争端引发。一是财政政策争端，争议焦点是财政是否扩张，如 1981 里根政府关门。二是政治博弈争端。多数政府关门与财政立场无关，而是被反对党当作政治博弈工具，两党强行将医保、移民等政策与财政预算捆绑，以达到自身政治目的，如 2018 政府关门。

四问：政府 “关门” 如何影响 GDP？停摆一个月或仅影响 0.02 个百分点

政府 “关门” 对美国 GDP 的冲击较弱，停摆一个月或仅影响 0.02 个百分点。政府停摆主要通过公务员收入和政策不确定性等渠道影响经济，由于持续时间较短，且会补发工资，对 GDP 的影响有限。2019 年政府停摆 34 天，对当年 GDP 永久损失为 30 亿美元，约为 GDP 的 0.02%。

五问：政府 “关门” 如何影响就业？可能小幅抬升失业率，复工后回落

政府停摆对非农就业往往无实质影响，但可能小幅临时抬升失业率，复工后出现回落。政府关门，公务员停薪休假，但仍属于就业状态，对非农影响较低；但政府关门可能导致 CPS 口径下的临时失业上升，2019 年政府关门 34 天，导致失业率先小幅抬升 0.1 个点，后降低 0.2 个点。

六问：政府 “关门” 如何影响市场定价？美股仍上涨，美债利率下跌，美元偏弱

政府停摆对大类资产的长期影响相对有限。美股并不必然恐慌下跌，标普 500 在政府关门期间平均涨幅 2.91%，胜率 75%；美债出现温和避险交易，前端下行更明显，10 年期美债胜率 75%，平均下跌 2.25BP，2 年期美债胜率 100%，平均下跌 8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌 0.30%；黄金小幅上涨但胜率不高， 平均上涨 1.07%，长期政府关门事件中，黄金涨幅更高。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转 “鹰”。