最火的 “以太坊财库” 遭遇做空，商业模式受 Kerrisdale 狙击

BitMine Immersion Technologies，这家通过转型成为最大公开以太坊持有者而备受瞩目的公司，正面临做空机构的严峻挑战。

知名做空机构 Kerrisdale Capital 周三发布报告，宣布已做空 BitMine 股票，称这家由 Tom Lee 领导的公司正在 “追逐一个濒临灭绝的模式”。报告的核心论点是，BitMine 通过溢价发售股票以收购以太坊、从而提升每股代币持有量的策略已不再有效。

Kerrisdale 认为，随着 BitMine 估值相对其加密资产的溢价收窄，其商业模式的吸引力正在减弱。该机构还批评 BitMine 频繁的股票发行，认为这已引发 “投资者疲劳”。

该报告发布后，BitMine 股价周二经历剧烈波动。该股开盘价超过 60 美元，但在早盘交易中一度下跌超过 5%，触及 57.41 美元的日内低点。然而，市场情绪随后出现反复，该股最终收盘上涨 1.35% 至 60 美元。

今年 7 月，公司股价曾最高涨至 130 美元/股，但现在已近腰斩。今年迄今，BitMine 股价暴涨 17042%。

溢价收窄的 “买币” 模式

BitMine 今年早些时候从一家比特币挖矿公司转型，采取了大量收购以太坊的策略，并迅速成为该代币最大的公开持有者。据 Kerrisdale 报告数据，该公司目前持有 2.83 亿枚以太坊，价值超过 125 亿美元，其每 1000 股股票约对应 9 个以太坊。BitMine 是数十家通过购买大量加密货币以吸引投资者关注的 “加密资产财库公司” 之一。

Kerrisdale 的攻击核心在于这一模式的可持续性。做空报告认为，BitMine 通过溢价出售股票来购买以太坊的策略，其有效性正随着公司股价相对其加密资产净值的溢价收窄而减弱。报告称，随着其资产净值倍数（mNAV）的溢价已从 8 月份的 2.0 倍以上降至 9 月份的 1.2 倍，这一模式的根基正在动摇。

Kerrisdale 在报告中还重点批评了 BitMine 的股票发行速度。报告指出，该公司在过去三个月主要通过市价增发筹集了 100 亿美元资金。Kerrisdale 表示：

“BMNR 股票发行的绝对速度已将早期的热情转变为疲劳，投资者习惯性地认为每一次反弹都将面临更多的供应。”

报告还特别提到 BitMine 在 9 月下旬进行的 3.65 亿美元股票发行，称其为 “折价赠品”，并认为这笔交易是 “一次巧妙包装的稀释性融资，为了短期现金而牺牲了长期信誉”。

领导力与信息披露受质疑

Kerrisdale 的报告还将矛头指向了 BitMine 的执行主席 Tom Lee。报告声称，虽然 Tom Lee 为公司 “带来了知名度”，但他 “并未拥有像（Strategy 公司主席）Michael Saylor 那样的 ‘邪教般’ 追随者”，后者能够发行数十亿美元的股票而不会失去投资者的热情。

Kerrisdale 认为，BitMine 的策略需要 “稀缺性、领袖魅力和可能比市价发行更具创新性的东西”，但该公司 “未能提供其中任何一项”。此外，报告还批评 BitMine 的业务披露变得不透明，声称随着增长放缓，公司已停止报告每股净资产值（NAV）这一关键指标。

Kerrisdale 表示，其做空 BitMine 的举动 “并非针对以太坊本身的押注，而是针对投资者仍应为其支付市场溢价这一观念的押注”。报告认为，BitMine 的卖点在于它承诺提供比直接持有代币更多的价值，但现实是其策略并不独特，竞争对手激增，而信息披露却愈发模糊：

“如果你想要以太坊，就直接购买，以最小的摩擦进行质押，或者持有在迅速增多的 ETF 中。”

此前，Kerrisdale 也曾针对其他加密公司，包括比特币矿企 Riot Platforms 和比特币购买公司 Strategy。当时，Riot 向 Cointelegraph 驳斥了 Kerrisdale 的报告，称其得出了 “不合理的结论”。