英伟达的一个重要客户刚刚达成了一项重大交易，这可能会引起股东的担忧

英伟达(NVDA 1.68%) 的命运因对人工智能计算的需求激增而上升。其图形处理单元（GPU）在人工智能训练和推理方面表现出色，导致其芯片价格飙升，因为大型科技公司以英伟达能够生产的速度迅速购买供应。

根据估计，得益于其技术领先，英伟达在云计算平台上租赁的所有人工智能芯片中占据约 80% 的市场份额。这可能仅受限于其向最大客户提供足够芯片的能力。

但其中一位主要客户刚刚签署了一项协议，这可能表明其主导市场份额受到威胁。如果英伟达的其他主要客户也效仿，这可能会成为减缓英伟达股票上涨的理由。

图片来源：英伟达。

英伟达在少数大型科技公司上高度依赖

尽管英伟达在过去几年中展现了极为可观的收入增长，但这一销售增长仅源于少数客户。事实上，其客户集中度正在增加。上个季度，仅有两位客户就占其总销售额的 39%。其前六大客户占 85%。相比之下，去年同期前两大客户占 25%，前六大客户占不到 66%。

这些客户很可能是 微软、亚马逊、谷歌母公司、Meta Platforms、OpenAI 和 甲骨文，不一定按此顺序。

值得指出的是，并非所有这些客户都是英伟达芯片的最终用户。微软、亚马逊、谷歌母公司和甲骨文都在构建公共云平台，将其计算能力租赁给第三方企业。因此，客户基础相对多样化。尽管如此，甲骨文的云建设与 OpenAI 服务的需求日益紧密相关，而微软与这一生成式人工智能领导者的关系也早已密切。

但 OpenAI 正在表明，它可能不会在未来过于依赖英伟达。尽管与英伟达签署了一项价值高达 1000 亿美元的资本投资协议以购买英伟达 GPU，OpenAI 刚刚与竞争对手 超微(AMD -1.25%) 签署了一项重大协议。该合同赋予 OpenAI 在满足某些购买要求（以及其他要求）后以每股 0.01 美元的价格购买 AMD 股票的权利。

OpenAI 计划在多年的时间内部署 6 吉瓦的 AMD GPU。每购买 1 吉瓦的 AMD 芯片，OpenAI 就会获得一批购买 AMD 股票的权利。实际上，AMD 正在给 OpenAI 的芯片提供折扣，同时进一步巩固其在人工智能生态系统中的地位。作为参考，英伟达与 OpenAI 的协议将在 OpenAI 购买 10 吉瓦 GPU 时完全生效。因此，英伟达仍然有能力为 OpenAI 提供大部分计算能力，但其主导份额正在下降。

这可能只是新趋势的开始

OpenAI 与 AMD 的协议可能是这家竞争对手 GPU 制造商众多协议中的一个。该协议依赖于 AMD 即将推出的 MI450 系列 GPU，预计将在英伟达的 Rubin 架构推出时发布。AMD 对 MI450 的性能充满信心，认为其在训练和推理方面将超越英伟达，这一说法颇具挑战性。至少，分析师预计其性能将具有竞争力，这应该足以从英伟达那里获得显著的市场份额。

超大规模云服务商需要 AMD 作为对抗英伟达的平衡力量，后者目前拥有巨大的定价权。如果 MI450 如管理层所声称的那样强大，这可能意味着不仅 OpenAI，英伟达的其他主要客户也将发生巨大的支出转变。AMD 正在构建机架级系统，应该能让客户轻松切换。

此外，英伟达的客户也在开发定制硅解决方案方面取得进展。微软计划对其下一代 Maia300 芯片进行重大投资，计划在夏季重新设计，以利用更先进的技术。Meta 同样在努力扩大其定制 MTIA 芯片在生成式人工智能用例中的应用。而 OpenAI 则计划开发定制硅解决方案，正与 博通 合作， reportedly 计划在定制 AI 加速器设计上投入 100 亿美元。

虽然投资者不应期待英伟达的最大客户完全抛弃它，但逐渐减少对英伟达的依赖的趋势正在加速。OpenAI 与 AMD 的协议可能只是一个开始。考虑到股票的前瞻市盈率超过 40，鉴于客户逐渐远离这家 GPU 巨头，股票看起来相对昂贵。