申万宏源：25Q3 建材行业淡季修复放缓 建议关注优质个股延续改善

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，三季度是水泥行业传统淡季，2025 年水泥价格前高后低。根据数字水泥网，25Q3 水泥均价 353.1 元/吨，环比下降 27.6 元/吨，同比下降 33.5 元/吨，7-8 月水泥产量分别同比下降 5.5%、7.0%。水泥行业三季度盈利预计整体承压。玻纤方面，根据卓创资讯，25Q3 缠绕直接纱 2400TEX 的均价环比回落 108.8 元/吨，同比回落 54.0 元/吨，但其他中高端品类纱的价格相对平稳。预计 25Q3 玻纤行业仍然延续分化趋势，低端粗纱盈利相对较弱，中高端品类延续改善趋势。

消费建材方面，25Q3 以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，提价或是渐进式、持续性落地，25Q3 价格端有望环比企稳，后续陆续改善，价格压力有所缓和，反映企业策略由 “量本利” 向 “价本利” 转换，后续不排除进一步提价可能。玻璃方面，25Q2 在新能源上网电量参与市场交易政策带动下，光伏玻璃价格一度实现修复，但 5 月抢装逐步结束后，陆续回落。预期 25Q3 光伏玻璃板块盈利环比有所回落，头部企业修复动能更强，但抢装结束后下半年仍需观察。

申万宏源主要观点如下：

水泥：25Q3 淡季盈利下滑，去产能稳增长仍是行业主线

三季度是水泥行业传统淡季，2025 年水泥价格前高后低。5 月中下旬开始水泥价格陆续回落，25Q3 水泥价格持续回落，7-8 月水泥产量同比下降。根据数字水泥网，25Q3 水泥均价 353.1 元/吨，环比下降 27.6 元/吨，同比下降 33.5 元/吨，7-8 月水泥产量分别同比下降 5.5%、7.0%。25Q3 煤炭价格同比仍然处于低位，水煤价差平均 266.9 元/吨，环比下降 32.9 元/吨，同比下降 10.4 元/吨。水泥行业三季度盈利预计整体承压。水泥出海布局持续有进展，华新水泥、西部水泥产能投放持续，非洲水泥盈利有望在高位且持续改善。

9 月 24 日，六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案 (2025—2026 年)》，政策视角从收入端转移到利润端，进一步要求水泥行业 2025 年底之前完成超产指标处置。预计 Q4 将是补充产能指标的高峰期，行业产能收缩有望加速。

玻纤：中高端品价格弹性更强，特种布盈利贡献继续增加

24Q1 以来玻纤价格中枢持续抬升，风电、短切原丝、热塑纱产品价格陆续改善，中国巨石等头部企业利用产品结构优势实现了一定幅度的业绩改善。根据卓创资讯，25Q3 缠绕直接纱 2400TEX 的均价环比回落 108.8 元/吨，同比回落 54.0 元/吨，但其他中高端品类纱的价格相对平稳。预计 25Q3 玻纤行业仍然延续分化趋势，低端粗纱盈利相对较弱，中高端品类延续改善趋势。特种布持续景气，中材科技、宏和科技的特种纱、特种布的产能陆续投放，预计三季度销量有望环比进一步增长。

消费建材：优质企业有望进一步凸显自身阿尔法，25Q3 提价品种值得观察

25Q3 民用地产需求仍然相对疲弱，零售建材或表现相对较好。品牌价值突出、零售属性强、重装修比例较高的后周期板块如涂料、瓷砖等预计亮眼，尤其是具备强品牌、强渠道的头部企业有望进一步受益。非洲、南美等地城镇化率逐步提升，后周期装修建材格局较好，维持较好景气。25Q3 以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，提价或是渐进式、持续性落地，25Q3 价格端有望环比企稳，后续陆续改善，价格压力有所缓和，反映企业策略由 “量本利” 向 “价本利” 转换，后续不排除进一步提价可能。

玻璃：25Q3 光伏玻璃小幅回落，平板玻璃筑底期待修复

25Q2 在新能源上网电量参与市场交易政策带动下，光伏玻璃价格一度实现修复，但 5 月抢装逐步结束后，陆续回落。预期 25Q3 光伏玻璃板块盈利环比有所回落，头部企业修复动能更强，但抢装结束后下半年仍需观察。平板玻璃 25Q3 均价持续回落，盈利压力仍然较大，预计当前价格行业中小企业已陆续进入负毛利甚至亏现阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩行情。

当前玻璃行业的主要矛盾有二，一是房地产竣工回落导致需求低迷，而炉窑的生产特点决定行业供给具有刚性不易调节;二是不同燃料的玻璃生产成本差异较大，完成煤改气的玻璃窑炉，其利润反而低于仍使用石油焦燃料的企业。预计今明两年行业或将进一步推动煤改气、促进落后、高污染产线的逐步退出，行业盈利有望得到改善。

标的方面：建议关注三季报改善预期以及稳增长去产能、自身阿尔法突出的个股

水泥行业建议关注海螺水泥 (600585.SH)、海螺创业 (00586)、华新水泥 (600801.SH)、天山股份 (000877.SZ)、塔牌集团 (002233.SZ)、上峰水泥 (000672.SZ)、金隅冀东 (000401.SZ)、华润建材科技 (01313) 等。

玻纤行业推荐业绩亮眼的中国巨石 (600176.SH)、建议关注中材科技 (002080.SZ)、宏和科技 (603256.SH)、国际复材 (301526.SZ) 等受益于特种玻纤布高景气个股。

消费建材板块建议关注北新建材 (600176.SH)、三棵树 (603737.SH)、东方雨虹 (002271.SZ)、科顺股份 (300737.SZ)、兔宝宝 (002043.SZ)、悍高集团 (301136.SZ)、科达制造 (600499.SH)、伟星新材 (002372.SZ)、坚朗五金 (002791.SZ)、东鹏控股 (003012.SZ)、蒙娜丽莎 (002918.SZ) 等。

玻璃板块建议关注具备成本优势的旗滨集团 (601636.SH)、南玻 A(000012.SZ)、福莱特 (601865.SH)、信义玻璃 (00868)、信义光能 (00968) 等，药用玻璃关注头部企业山东药玻 (600529.SH)。

新材料新业务等方向建议关注亚联机械 (301191.SZ)、凯盛科技 (600552.SH)、中粮科工 (301058.SZ) 等。

风险提示

水泥产能管控力度不及预期，行业供给冲击，竞争环境进一步恶化损害产品价格。