<p>伦敦金银市场协会（LBMA）白银价格昨日突破每盎司 50 美元，创下历史新高，但高盛商品交易员警告称，这轮涨势背后的实物交割困难将在未来 1-2 周内得到缓解，市场或迎来剧烈调整。</p>
<p>而这轮大涨背后是白银市场正显现出极度紧张迹象，一个月租赁利率飙升至-21%，日租赁利率更是达到-200% 的极端水平，反映出伦敦现货市场严重的实物供应紧张状况。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d1a2d81-5215-43b1-82a5-29a15f1e08d0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="288" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d1a2d81-5215-43b1-82a5-29a15f1e08d0.jpeg"/></p>
<p>这种供应紧张已导致 LBMA 与 COMEX 期货价格之间的正常关系出现错位，LBMA 现货价格罕见地较 COMEX 期货溢价 2.7 美元。芝加哥商品交易所已因此上调白银和黄金期货保证金要求。</p>
<p><strong>高盛预计，来自中国和美国的大量实物流入将在 1-2 周内缓解 LBMA 市场紧张局面，但调整过程将极为波动。</strong></p>
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<h2 id="c6c37b32">供应紧张源于多重因素叠加</h2>
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<p>据 Saxobank 大宗商品策略主管 Ole Hanson 表示，白银市场供应紧张主要源于 LBMA 自由流通量减少。强劲的 ETF 买盘是关键推手，同时印度零售需求在排灯节前保持高位。</p>
<p>此外，LBMA 库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态。尽管中国净出口仍保持强劲，同比增长 241%，但在 1.01 亿盎司出口量中，9990 万盎司流向了香港，这部分供应处于 LBMA 体系之外。</p>
<p>高盛商品交易员 Adam Gillard 指出，衍生品头寸进一步加剧了实物紧张。LBMA 空头主要来自 EFP 多头头寸（作为对潜在 232 关税的廉价期权）、生产商对冲，以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头。</p>
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<h2 id="5ccab152">交割难题制约套利机制</h2>
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<p>理论上，交易员可通过寻找 LBMA 标准银条、运至伦敦并对冲白银升水来解决供应紧张，但实际操作面临多重障碍。</p>
<p><strong>物流公司需要 2-3 周时间从美国多个交割仓库中汇集金属，然后空运至伦敦。并非所有 COMEX 品牌都符合 LBMA 交割标准，这进一步延长了物流时间。</strong></p>
<p>12 月 COMEX 多头可能要到交割窗口末期（12 月底）才能收到实物，这增加了融资成本并加大了 LBMA 空头头寸选择的不确定性。LBMA 远期流动性已经枯竭，意味着 EFP 相关的白银空头只能在现货市场建立，这解释了隔夜展期利率达到 200% 的原因。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ac85963c-6788-4f70-bee0-fff2edeb7d59.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="286" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ac85963c-6788-4f70-bee0-fff2edeb7d59.jpeg"/></p>
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<h2 id="c0189b61">调整在即但过程波动</h2>
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<p>高盛预计，在 1-2 周内将看到来自中国和美国的大量实物流入 LBMA 市场，曲线最终将趋于平缓。</p>
<p>然而，这一调整过程预计将极其波动。目前需求远超可用供应，供需关系最终将主导价格走势。市场参与者需要为即将到来的剧烈波动做好准备。</p>
<p>对冲基金难以做空白银对上海黄金交易所的套利交易，因为资本管制阻止了实物交割。同时，贵金属银行可能不会对美国境内金属续租，以便获得出口所需的实物。</p>

白银信托 ETF - iShares

高盛

2 倍做多白银 ETF - ProShares

<p>白银市场供应紧张主要源于 LBMA 自由流通量减少。强劲的 ETF 买盘是关键推手，同时印度零售需求在排灯节前保持高位，衍生品头寸进一步加剧了实物紧张。高盛预计，来自中国和美国的大量实物流入将在 1-2 周内缓解 LBMA 市场紧张局面，但调整过程将极为波动。</p>

- LBMA 白银价格突破每盎司 50 美元，创历史新高。  
- 高盛警告实物交割困难将在 1-2 周内缓解，市场或将剧烈调整。  
- 供应紧张源于多重因素，需求远超可用供应，预计价格波动加剧。  

高盛预警白银后市：实物交割困难为本轮大涨推手，未来 1-2 周或迎剧烈调整