10 月 10 日美股因特朗普对华关税升级而大跌，结合周五白天 A 股和港股同样大幅回调，似乎 4 月对等关税后的波动 “昨日重现”。4 月 2 日对等关税后，VIX 指数飙升至 60，当前是 21.7。标普 500 当时跌至 120 周线才稳住，现在 120 周线对应点位 5420（距当前 17%），在此之前的几个关键支撑位是 6500 和 6200。恒指当时跌至 250 天日线和 60 周线才稳住，现在对应 22500 附近（距当前 14%），接下来几个关键支撑位是 25700 和 24500。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/20110d0487db9d9aa9248c4e4c37d422?x-oss-process=style/lg" width="865" height="536" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/20110d0487db9d9aa9248c4e4c37d422"/></figure>细究之后，就会发现当前和 4 月初对等关税时有以下几个关键的差异。► 第一，意外程度不同。毕竟市场经历过了一遍，有了一些心理准备，不像 4 月 2 日是完全不准备的意外，这也是最大的不同。► 第二，范围不同。从美国角度，上次对等关税是针对全球几乎所有市场，这次主要还是和中国，虽然中美之间最为重要，但范围还是有所不同。结合第一点，解释了昨天 “股债汇三杀” 和波动率都不如 4 月显著，更多是股市抛售，美债与美元并不显著。► 第三，对未来的预期不同。上次对等关税后，市场完全处于 “雾里开车”，不知道未来会如何演变，这次虽然依然存在很大变数，但是 11 月 1 日的生效日前，还有 APEC 会议（10 月 31 日-11 月 1 日），可能会使得市场观望。特朗普随后表示也没有排除会晤可能。► 第四，双方的准备与处境也大不相同。从美国的角度，相比 4 月初，1）到目前为止，除了印度外，美国已经与大部分市场达成协议，2）中东停火也看似达成，3）美联储已经降息，还可能继续降，4）大美丽法案已经通过，5）对当时因为 DeepSeek 异军突起导致的 AI 泡沫担忧也已不存在。从中国的角度，AH 都大幅上涨并创新高，宏观基本面近期再度走弱，不过整体预期和准备应该也明显强于 4 月。► 第五，市场所处的位置不同。中美两地市场都已经有很多浮盈，且估值高于当时，但中国市场高出更多。美股尤其是七姐妹从 2 月 DeepSeek 异军突起 “打破” 美国 AI 一枝独秀地位后就已经开始回调。目前，美股 “七姐妹” 目前估值 31 倍左右，依然低于去年底今年初的高点 33.7，4 月对等关税前是 26.8，大跌后低点 23；中国科技与消费龙头当前的估值是 20 倍左右，高于 3 月底对等关税前高点的 18.8，对等关税后的低点是 14 倍。整体指数估值也是类似，标配 500 指数当前 21 倍，去年底高点 22，对等关税前 20.5 倍，对等关税后最低点 18 倍；恒指当前 11.7 倍，对等关税前高点 10.8，对等关税后低点 8.8 倍。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e93ea88bf0a73cb072852996acc8e0d0?x-oss-process=style/lg" width="865" height="530" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e93ea88bf0a73cb072852996acc8e0d0"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d070527075e9c1be177e7b0790fd9f1b?x-oss-process=style/lg" width="865" height="565" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d070527075e9c1be177e7b0790fd9f1b"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/156ca70ee7398315ef7233533327ed11?x-oss-process=style/lg" width="865" height="530" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/156ca70ee7398315ef7233533327ed11"/></figure>综上，追本溯源，对市场走势起到根本影响的依然是关税谈判进展，尤其是在 APEC 和 11 月 1 日之前如何妥协，这个依然是核心。经过 6 个月的博弈和准备，如上面第四点所提到，双方似乎都有更多的准备甚至 “底气”，这个是看似 “升级” 的风险，但是市场也很难做出笃定判断。从市场角度，相比 4 月初，相对 “不利” 的是浮盈较多、估值较高，就如同当时 3 月前港股恒科的 AI 行情，所以获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动。但这个毕竟是短逻辑，相对的好处是恐慌程度和准备程度都比当时要好，中美的 AI 产业趋势也更为明确，美国的货币与财政也逐步发力，所以要想出现类似于当时的恐慌和波动，除非让市场笃定达成妥协彻底无望。所以我们初步的感觉是，短期因情绪导致的波动或许难以避免，但市场也会密切观望 11 月前的谈判进展。如果投资者已经如我们之前建议的那样调降了部分仓位，可以观望并选择更好时机以更低成本再介入优质景气方向。如果投资者没有降仓位，也可能没必要在一开始最恐慌时操作，可以待恐慌略微缓解反抽后适度根据需要调整。 风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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10 月 10 日，美股因特朗普对华关税升级大跌，A 股和港股也大幅回调，似乎重现 4 月的波动。与 4 月相比，当前的意外程度、范围、未来预期及双方准备情况均有所不同。市场对未来的预期较为谨慎，尤其是在 11 月 1 日生效日前，APEC 会议可能影响市场情绪。整体来看，当前市场的波动性和反应不如 4 月显著。

- 10 月 10 日美股因特朗普对华关税升级大跌，A 股和港股同样回调。  
- 当前市场对关税谈判的预期和准备程度较 4 月有所不同。  
- 短期波动难以避免，投资者应关注谈判进展并适时调整仓位。  

特朗普升级对华关税威胁，与 4 月份相比有何不同？