美股牛市迎三周年！“科技独角戏” 难持久 美股亟需 “扩圈” 以续命

智通财经 APP 获悉，美国股市的本轮牛市将在上周日迎来三周年纪念，但如果历史可以作为参考，它需要尽快扩大上涨范围，才能保持动力。

数据显示，标普 500 指数自 2022 年 10 月 12 日开启当前牛市以来累计上涨 83%，市值增加约 28 万亿美元。在上周五因美国总统特朗普发出关税威胁而导致的抛售之前，该指数的涨幅一度达到 88%。根据 CFRA Research 的数据，即便经历了这次回调，标普 500 在过去 12 个月中仍上涨 13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。

自二战以来，美国共有 13 轮牛市，其中 7 轮延续到了第四年，平均累计涨幅为 88%。而当前这轮牛市仅用三年时间便几乎实现了这一水平，使得标普 500 的过去市盈率达到 25 倍——这是历次牛市第三年中的最高水平。CFRA 首席投资策略师、华尔街资深人士 Sam Stovall 表示：“我从未见过这样的情况。”

从当前情况来看，多头与空头之间的博弈愈发激烈：美国股市是否涨得太高、太快？

Sam Stovall 表示：“由于高企的估值倍数、关税和经济担忧，以及明年是美国中期选举年——通常意味着政策不确定性导致的波动性上升，2026 年对美股来说可能会是艰难的一年。但历史表明，市场还没有下跌得太离谱到注定失败的地步，只是意味着涨幅需要在未来适度放缓。”

一些华尔街专业人士对潜在风险表示担忧。投资者上周五已经见识到这种风险——特朗普的关税言论让标普 500 创下自 4 月 10 日以来的最糟糕单日表现。此外，市场还面临美国政府停摆、美联储降息路径以及第三季度财报季等不确定性。

Crewe Advisors 合伙人 Louise Goudy Willmering 表示：“鉴于市场上涨过快，如果公司在财报中释放任何增长担忧，本轮财报季可能引发波动。” 她所在的财富管理公司正在增持估值更低的国际股票。

当前美股牛市的一个关键风险在于其集中度显著，上涨主要由科技巨头推动，如英伟达 (NVDA.US) 三年来股价飙升近 1500%，Meta Platforms(META.US) 则上涨逾 450%。然而，大量股票表现明显落后。

以标普 500 等权重指数为例，自 2022 年 10 月以来的表现落后于标普 500 指数达 21 个百分点——这是自上世纪 90 年代以来，牛市开启阶段等权重指数最大幅度的相对落后。数据显示，在此后的三次牛市中，等权重指数到第三年时平均超越主指数 24 个百分点。

富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 指出，这种现象并不寻常。通常牛市早期阶段会有更广泛的参与，因为美联储往往会降息以支撑经济。但这次恰恰相反——美联储在 2022 年加息以抑制通胀，导致市场集中度显著提升。目前所谓美股 “七巨头” 在标普 500 指数中的权重创下历史新高，占比约三分之一。

然而，知名多头 Jim Paulsen 认为，尽管如此，专业投资者中几乎没有人预期熊市会到来，因为一旦局势恶化，美联储可能出手干预。他预计市场广度将逐渐扩散至等权重股票和小盘股，“在经历三年超额上涨后，可能会有一些波折。” Jim Paulsen 表示：“不要与美联储或市场趋势作对。”

目前周期阶段的风险显而易见。进入 2025 年，标普 500 已连续两年上涨超过 20%，这是自上世纪 90 年代末以来首次。随着股票估值接近历史高位，一些投资者开始考虑是否应当削减股票持仓。某种意义上，这正是上周五特朗普关税言论引发抛售的原因——投资者借机兑现利润，减仓部分高位头寸。

Rose Advisors 投资组合经理 Patrick Fruzzetti 表示：“现在是重新平衡投资组合的时候。” 他选择减持科技板块，并买入估值较低的医疗保健类股。他补充称：“如果你过去几年从大型科技股中获利丰厚，那么现在转向那些将从降息中受益的板块是合理的。”

尽管如此，股市多头仍有历史数据作支撑。CFRA 数据显示，自二战以来，牛市平均持续 4.6 年，标普 500 指数平均累计回报约 157%。因此，当前这轮牛市仅三年、回报 83%，理论上仍有相当大的上涨空间，也为科技巨头之外的板块提供了补涨余地。

Jurrien Timmer 表示：“目前没有迹象表明股市已进入危险区。更大的风险在于，如果收益率重新升向 5%，估值可能被迫重置，人工智能热潮若演变成泡沫，将引发重大抛售。因此，从现在起，市场参与面的扩大至关重要。”