国联民生证券：25Q2 澳矿新项目产量低于预期 主流矿山成本下降空间压缩

智通财经 APP 获悉，国联民生证券发布研报称，据统计，2025Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量 101.22 万吨，环比 +12.1%；销量 107.03 万吨，环比 +16.8%。2024 年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期。从各公司披露数据来看，2025Q2 主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于 600 美元/吨。考虑到澳矿降本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。

国联民生证券主要观点如下：

2025Q2 产量环比回暖，新项目产量低于预期

根据国联民生证券统计，2025Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量 101.22 万吨 (由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含 Cattlin 矿山)，环比 +12.1%；销量 107.03 万吨，环比 +16.8%。产量环比回暖主要系 Pilbara 不受极端天气影响，同时 P1000 项目投产，产量大幅提升。

2024 年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期，其中 Holland 矿山和 Kathleen Valley 矿山在 2025 财年产量均低于先前预期。Kathleen Valley 正在推进转型，将从 2025 财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到 100% 地下开采生产。2026 财年产量指引较 2025 财年结果增长 24%-53%。

2025 年锂价低迷，新投产矿山成本承压

Holland 矿山持续亏损，Kathleen Valley 成本激增。2024 年澳洲共投产两个项目，分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万吨/年。由于锂价过低，Mt Holland 投产后连续两个财年亏损，且预计 2026 财年亏损将进一步扩大。Kathleen Valley 由于 2025Q2 进行了露天矿的开采，低品位矿导致回收率下降，成本激增，环比 2025Q1 增长 12.5%。由于 2026 财年是公司采矿策略转型年，指引的成本 855-1045 澳元/吨显著高于 2025 财年下半年 (775-855 澳元/吨)。在锂价持续磨底阶段，新投产矿山成本端将承受更多考验。

主流矿山现金成本涨跌互现，成本下降空间有限

根据各公司披露数据来看，2025Q2 主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于 600 美元/吨。考虑到澳矿降本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。预计后续澳洲矿山进一步降本空间有限，锂价下跌将对澳企经营带来冲击。

投资建议

上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份 (000792.SZ)、中矿资源 (002738.SZ)、永兴材料 (002756.SZ) 等。

风险提示

碳酸锂价格波动风险；地缘政治风险；在建项目投产不及预期风险。