20 亿美元大单背后的策略：诺诚健华如何借力 Zenas 加速奥布替尼全球化？

国庆假期刚过，中国创新药行业就被一则重磅交易点燃——10 月 8 日，诺诚健华宣布与纳斯达克上市公司 Zenas BioPharma 达成超 20 亿美元（约 160 亿元人民币）的授权合作，核心标的正是其明星产品 BTK 抑制剂奥布替尼。10 月 10 日盘后，诺诚健华斥资约 1200 万港元，大笔回购股份，充分表明公司对此次交易以及公司业务发展的信心。

这笔刷新国内自免领域小分子授权纪录的交易，背后藏着怎样的战略逻辑？

现金 + 股权：一场重大利好的买卖

与常见的单纯现金交易不同，诺诚健华这次交易独具一格。在国内 Biotech 里，家底殷实是排在前几的，完全没有现金流方面的压力。做这笔合作，诺诚健华不是缺钱才 BD，不是为了 BD 而 BD，核心目标就一个：加速奥布替尼的全球化。

• 首付款 + 近期付款 1 亿美金，根据 Zenas 新闻稿和电话会，近期付款确定性高；
• 700 万股 Zenas 股票（价值约 2 亿美元）划入囊中，相当于首付款 + 近期付款近 3 亿美元，这家 Biotech 的股价上涨空间值得期待；
• 最高 17%-19% 的销售分成，远超行业平均水平，暗示 Zenas 对奥布替尼商业化潜力的极度看好。

“现金 + 股权” 组合拳让诺诚健华短期内就能锁定近 3 亿美元收益，如 500 万股股票已于交易当日取得，而华尔街对 Zenas 的 “强烈买入” 评级（平均目标价 33.25 美元）更让这笔股权可能变成长期现金牛。

尤其市场忽视了重要一点，奥布替尼借助 Zenas 出海可谓一举多得。根据 Zenas 电话会，奥布替尼两大全球多中心 III 期临床，均要入组五六百名多发性硬化患者，两项国际多中心的 III 临床资金需求估计高达五六亿美金。现在合作之后，这笔资金由 Zenas 出，诺诚健华既不用占用自己的研发资金，还能把钱投入到其他管线里，既降低了风险，又优化了资源配置，这才是 “一举多得” 的关键。

为何不选 MNC？Zenas 的三大杀手锏

当被问及为何选择 Zenas 而非跨国药企（MNC）合作时，诺诚健华管理层在电话会上给出了硬核理由：

1. 临床专业执行力：Zenas 的核心产品 Obexelimab（靶向 CD19/FcγRIIb）与奥布替尼（BTK 抑制剂）在多发性硬化（MS）治疗上形成 “双剑合璧”，能快速推进奥布替尼全球 III 期临床。Obexelimab 首个适应症 IgG4-RD 预估销售峰值可达 30 亿美金，今年年底左右就会披露三期临床数据，商业化可期，公司已经进入管线价值释放阶段。2026 年 Q1 启动 SPMS 适应症的明确时间表，比 MNC 冗长的内部流程高效得多。

2. 资金弹药充足：Zenas 中报显示公司 6 月底的资金余额 2.75 亿美元，且公司没有负债，资产负债表非常健康。9 月 2 日与 Royalty Pharma 完成总额最高达 3 亿美元的融资。此次与诺诚健华达成许可交易公布同日，再度宣布成功完成新一轮融资 1.2 亿美元，可以说 Zenas 有充足的资金覆盖奥布替尼两项全球 III 期临床（需入组超千名患者）的烧钱需求。

3. 团队 “点石成金”：创始人 Lonnie Moulder 是华尔街老手，曾把 TESARO 卖给 GSK 赚得 51 亿美元，研发负责人更是 MS 领域权威，商业化团队相关负责人曾领导过 30 多个产品的上市商业化运作。

战略野心：抢占 MS 全球市场的 “黄金席位”

诺诚健华这步棋藏着更深层的布局：

• 覆盖 MS 全病程：奥布替尼主攻 PPMS/SPMS（进展型 MS），Obexelimab 瞄准 RMS（复发型 MS），两者组合可通吃这一全球规模近 300 亿美元的市场。
• 轻资产出海：通过 Zenas 承担海外临床成本，诺诚健华既保留肿瘤领域的全球权益，又能在自免领域 “借船出海”，堪称 “风险最小化，收益最大化” 的典范。

诺诚健华董事长崔霁松的总结很精辟：“这次合作是我们全球化的重要里程碑……有助于最大化奥布替尼在全球范围内的临床与商业价值。” 显然，中国创新药企正在用更聪明的方式，闯出一条属于自己的出海新路。

本文作者：E 药经理人，来源：E 药经理人，原文标题：《20 亿美元大单背后的策略：诺诚健华如何借力 Zenas 加速奥布替尼全球化？》

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