甲骨文与微软：哪只人工智能（AI）股票现在更值得买入？

近年来，人工智能（AI）的进步需要越来越多的计算能力。这对像 Nvidia 这样的 GPU 制造商来说是一个巨大的好处，但 Nvidia 最大的客户也通过将这些 GPU 租给训练大型语言模型和开发新 AI 应用的公司而受益。

微软（MSFT 0.61%）和 甲骨文（ORCL 5.20%）是从日益增长的计算需求中受益的两大云计算公司。由于像 OpenAI 这样的开发者的支出，两家公司都实现了数十亿美元的收入增长，OpenAI 与这两家云服务提供商都有合同。

但有一家公司的股票目前显得更具吸引力。

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让甲骨文声名鹊起的大合同

上个月，甲骨文在预测其云计算服务 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）需求大幅增长时引起了广泛关注。预计到本世纪末，该业务的总收入将比去年增长 14 倍。这得益于 4550 亿美元的巨大订单积压。

这一订单积压得到了 OpenAI 的支持，后者承诺在 2027 年开始的五年内支出 3000 亿美元。这可能让一些知道微软与 OpenAI 关系密切的投资者感到惊讶，微软在 2019 年首次投资 OpenAI 10 亿美元，随后又追加了 20 亿美元，并在 2023 年投资了 100 亿美元。

但 OpenAI 和微软在年初改变了他们的关系。微软不再是 OpenAI 的独家云服务提供商。相反，OpenAI 给予微软优先拒绝权。如果微软无法或不愿满足 OpenAI 的需求，LLM 开发者可以自由寻找其他选择。

这意味着 OpenAI 在与甲骨文签订 3000 亿美元合同之前先找了微软，而微软不想接手这笔业务。这可能是因为微软已经有了大量的客户订单，管理层在多次财报电话会议上重申，需求的增长速度超过了供应的增长，尽管在 Azure 容量上进行了大量资本支出。也可能是因为 OpenAI 希望的条款并不具吸引力，而微软可以向其他客户要求更高的利润率。

换句话说，微软在一个强势的位置上运营，而甲骨文则在尽一切努力追赶微软和其他超大规模云服务商。这在两家公司构建云计算业务的方式上更加明显。

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建设足够容量以满足无法满足的需求的竞争

微软在为 Azure 建设新容量方面的支出超过了几乎所有人。管理层预计上个季度的资本支出将达到约 300 亿美元，较前一个季度的 242 亿美元有所增加。

尽管在数据中心容量上的巨额现金支出，微软的自由现金流仍在持续增长。在其财政第四季度，微软的自由现金流为 256 亿美元，全年为 716 亿美元。这比两年前的 595 亿美元和五年前的 452 亿美元都有所增加。

这一现金流得益于其庞大的企业软件业务和其他附属业务，后者在 2025 财政年度的收入约为 2000 亿美元。这一现金牛支持了建设 Azure 数据中心所需的巨额支出。

相比之下，甲骨文在其数据中心上的支出也很高，计划今年将支出增加 18%，达到 350 亿美元的资本支出。然而，与微软不同，甲骨文必须借债来建设如此规模的支出。在过去四个季度中，其现金流为负，公司烧掉了 59 亿美元。

为了满足需求（大部分来自 OpenAI），建设容量对甲骨文来说是一个巨大的风险。它不仅在用债务杠杆其业务，而且还严重依赖 OpenAI 来使投资获得回报。如果 OpenAI 无法履行其承诺，甲骨文可能会面临过剩的产能，尤其考虑到 LLM 开发者在行业中的风向标作用。

这进一步增强了微软作为投资的稳定性，相比之下甲骨文则显得不那么稳健。

更好的投资选择显而易见

微软的案例更清晰的原因在于其相对估值。

微软的股票目前交易价格约为未来收益预期的 33 倍。这无疑是高于整体市场的，但考虑到其业务的强劲和 Azure 及企业软件业务的增长，这个价格是值得的。

相比之下，甲骨文的股票现在交易价格为未来收益预期的 43 倍，此前其第一季度财报发布后股价大幅上涨。这意味着投资者为一只风险更高的股票支付了更高的价格，使得投资更加冒险。

希望寻找一只稳健的 AI 股票来构建投资组合的投资者应该选择微软。