与 OpenAI 深度绑定，博通在陪 Altman 进行一场 “AI 豪赌”

博通与 OpenAI 的深度合作，是一场高风险与高回报并存的豪赌。

周一华尔街见闻撰文，市场传出博通将为 OpenAI 开发大量芯片及计算系统的消息，推动其股价周一飙升近 10%。这项协议是 OpenAI 与包括英伟达、AMD 在内的全球顶级 AI 芯片供应商达成的一系列采购计划中的一部分。

据报道，OpenAI 计划投入数十亿美元，用数十万颗芯片填充数据中心，其总耗电量将达到 26 吉瓦，这一数字足以让纽约市夏季的峰值用电需求相形见绌。然而，这仅仅是 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 向员工透露的未来八年建设计划的十分之一。

然而，关键问题在于，OpenAI 将如何为此买单尚不明朗。这家 AI 领域的明星初创公司今年的预计收入约为 130 亿美元，虽已相当可观，但远不足以支撑 Altman 所描绘的庞大支出。该公司已告知投资者，预计到 2029 年才能实现盈利。

对博通而言，这意味着它将大量资源押注于一个充满不确定性的客户。

豪赌背后的潜在回报与风险

对于博通而言，与 OpenAI 的合作描绘了巨大的商业前景，但也伴随着对等的风险。

Bernstein Research 分析师 Stacy Rasgon 周一估计，该交易有望在未来三到四年内为博通带来 “远超 1000 亿美元” 的额外收入。

OpenAI 的叙事逻辑是，人工智能将实现指数级增长，如今因畏惧风险而犹豫不决的竞争者，未来终将被淘汰。Altman 已讨论通过新的融资工具为其雄心提供资金，而这日益依赖于大规模的债务。

但对博通来说，这本质上是对一个高风险客户的巨大押注。外界有理由怀疑，Altman 的宏伟目标最终能否实现。如果 OpenAI 的增长未能达到预期，博通将面临直接冲击。

相较于英伟达或 AMD，博通在这场赌局中的投入甚至更大，因为其合作的定制化性质决定了更高的成本。更关键的是，一旦 OpenAI 的业务陷入困境，这些专门为其开发的系统将很难转移给其他客户使用。

博通首席执行官 Hock Tan 在近期与分析师 Stacy Rasgon 的讨论中坦言，虽然开发大型 AI 系统将提振公司盈利，但也会稀释其毛利率，尽管他并未透露具体幅度。

从这个意义上说，博通对 OpenAI 的押注甚至比英伟达或 AMD 更大。

竞争加剧与估值难题

尽管与 OpenAI 的合作看似风光，但博通在其定制芯片业务领域正面临日益激烈的竞争，其高企的估值也令部分市场人士感到困惑。

英伟达和 AMD 仍在积极争夺 OpenAI 的订单，这可能引发价格战，从而进一步挤压博通的利润空间。

一个值得警惕的信号是，博通定制芯片业务的核心客户谷歌，已经开始与中国台湾的联发科合作开发定制 AI 芯片。

博通的股价目前约为其明年预期收益的 40 倍。在一定程度上，这得益于 CEO Hock Tan 在提升效率和榨取利润方面的卓越往绩，他将博通打造成一个盈利持续增长、整体毛利率超过 70% 的综合性企业。

但难以解释的是，今年大部分时间里，博通的远期市盈率一直高于英伟达。后者是 AI 芯片领域遥遥领先的市场领导者，并拥有更广泛的客户基础。

分析认为，与 OpenAI 的绑定或许能为博通未来数年的销售增长奠定基础，但考虑到 OpenAI 的宏大愿景仍缺乏清晰的财务模型支撑，投资者不应将其视为一笔稳赚不赔的买卖。