申万宏源：煤价回升 看好四季度煤企业绩进一步修复

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，据统计局数据，2025 年 1-8 月累计全国原煤产量 31.65 亿吨，同比增加 2.8%。受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放。25Q3 动力煤、焦煤价格环比均回升。标的方面，重点推荐低估值弹性标的山西焦煤 (000983.SZ) 等；看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华 (601088.SH) 等；此外，建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 (601001.SH)。

申万宏源主要观点如下：

供给端，国内原煤产量增长，但煤炭进口量同比下降

据统计局数据，2025 年 1-8 月累计全国原煤产量 31.65 亿吨，同比增加 2.8%。据海关总署数据，2025 年 1-9 月累计进口煤炭 3.5 亿吨，同比下降 11.1%。受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放。

25Q3 动力煤、焦煤价格环比均回升

据中国煤炭市场网数据，2025 年第三季度港口 5500 大卡动力煤现货均价约为 673 元/吨，同比 24Q3 的 848 元/吨下跌约 20.66%，环比 25Q2 的 630 元/吨上升约 6.75%。山西产主焦煤京唐港库提价 2025 年第三季度均价为 1564 元/吨，同比 24Q3 下跌 17.23%、环比 25Q2 上涨 19.09%。

预计煤炭行业重点公司 2025 年三季报业绩情况如下

业绩超预期的公司有 4 个：中国神华 (2025Q1-3eps1.97，YOY-15.01%；三季度煤炭产销量增长)、陕西煤业 (1.29，-21.46%；煤炭产量同比增长，煤价上涨)、山煤国际 (0.64，-38.99%；三季度量价齐升)；电投能源 (1.91，-2.39%，公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨)。

业绩基本符合预期的公司有 9 个：中煤能源 (0.89，-18.92%，三季度煤价回升、成本管控较好)；兖矿能源 (2025Q1-3eps0.70，YOY-48.67%；三季度国内、国际煤价反弹，销售库存增加销量)；潞安环能 (0.68，-27.33%；煤价下跌，但成本管控较好)；山西焦煤 (0.25，-49.45%；焦煤价格下跌)；淮北矿业 (0.51，-68%；产销量下降、焦煤价格下跌)；华阳股份 (0.28，-43.36%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司 25 年产量增长)、晋控煤业 (0.74，-42.84%；产地煤价下跌)、平煤股份 (0.15，-82.28%；焦煤价格下跌)；新集能源 (0.51，-26.52%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，发售电量增长)。

低于预期的公司有 1 个：陕西黑猫 (2025Q1-3eps 为-0.32，YOY-3.82%；焦炭价格阶段性承压)。

标的方面

重点推荐低估值弹性标的山西焦煤 (000983.SZ)、淮北矿业 (600985.SH)、潞安环能 (601699.SH)、兖矿能源 (600188.SH)；看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华 (601088.SH)、陕西煤业 (601225.SH)、中煤能源 (601898.SH)；此外，建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 (601001.SH)、华阳股份 (600348.SH)、特变电工 (600089.SH)、山煤国际 (600546.SH)。

风险提示

宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。