交银国际：腾讯控股 9 月手游流水同比企稳 看好网易-S 端游延续强劲增势

智通财经 APP 获悉，交银国际发布研报称，腾讯控股 (00700/买入，现价对应 21.0 倍 2025 年市盈率) 9 月手游流水同比企稳，《三角洲行动》国服/《皇室战争》(国际服) 强劲表现抵消高基数影响，其他长青游戏稳健，后续新游储备丰富，有望贡献流水增量并支撑稳健业绩增长，预计 AI 应用持续促进效率优化并带动利润释放，看好长期估值提升潜力。网易 (NTES.US/09999/买入，现价对应 17.5 倍 2025 年市盈率) 手游流水维持同比正增长，看好端游延续强劲增势，估值下行空间小。

交银国际主要观点如下：

腾讯

新游缓和本土手游流水高基数影响，《三角洲行动》国服/《皇室战争》(国际服) 维持强劲表现。本土流水同比净减 27 亿元/8%，主要因《MDnF》高基数，部分被新游《无畏契约：源能行动》/《三角洲行动》增量所抵消。《三角洲行动》9 月流水再创新高，达 15 亿元，受持续的用户增长驱动 (国服日活超 3000 万)。《无畏契约：源能行动》9 月流水 4 亿元，10 月上旬于 iOS 游戏畅销榜排名持稳在 8-12 名。海外流水同比增 6.7 亿元 (人民币，下同)/9%，主要因《皇室战争》等增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。《皇室战争》延续流水增长趋势，9 月流水超 7.5 亿元，同/环比增 360%/7%。

网易

海外新游释放流水增量。本土流水同比微增 0.7 亿元/1%，《燕云十六声》等新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》等高基数影响。海外流水同比增 1.6 亿元/18%，受益于《Destiny：Rising》(9 月流水破亿元)/《漫威秘法狂潮》等新游流水增量贡献。

热点关注

1) 腾讯探索互动影游，9 月 9 日发售《盛世天下：女王的游戏》，累计销量超 100 万。2) 2025 年 9 月发放国产版号 145 款 + 进口版号 11 款，建议关注腾讯开放世界 RPG 跨端游戏《归环》及米哈游崩坏系列新游《崩坏：因缘精灵》测试进度及上线计划。