国泰海通：首予西部水泥 “增持” 评级 目标价 3.73 港元

智通财经 APP 获悉，国泰海通发布研报称，首次覆盖西部水泥 (02233)，予 “增持” 评级，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.43/14.22/20.15 亿元，EPS 分别为 0.21/0.26/0.37 元，鉴于公司是出海翘楚、成长性强，参考可比公司，该行认可给予公司 2026 年 13 倍 PE、合理价格 3.72 港元 (人民币兑港元=0.91:1)，给予公司 2026 年 1.3 倍 PB 估值、合理价格 3.74 港元，审慎起见选取目标价 3.73 港元。

国泰海通主要观点如下：

积极出海的陕西水泥龙头

截至 2024 年底，第一大股东张先生直接、间接合计持股约 32.3%，海螺持股 29.0%。2024 年公司国内销售水泥 1574 万吨 (其中陕西 1320 万吨)、实现收入约 52 亿元、溢利约 3.5 亿元，海外销售水泥 403 万吨、实现收入约 32 亿元、溢利约 8.9 亿元，公司海外溢利占比高，可谓积极出海典范。

国内需求下滑之下出海已成必选题

中国水泥产量自 2022 年开始逐年下滑，且下滑速度较快，疲软的需求使得供给侧错峰保价难以维持，国内水泥价格随之跌入谷底，出海已成必选题。公司未雨绸缪，在 2020 年就开启了出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张，2024 年底公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家，该行认为公司出海的决心坚定、时机及时、进展迅速。

出售新疆资产，坚定不移推进海外战略

2024 年公司海外单吨毛利高达 288 元/吨、远高于国内的 42 元/吨，公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移。2025 年 6 月公司公告拟以 16.5 亿元出售新疆水泥资产，该行认为此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 (乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线、远期安哥拉等项目)。

风险提示

汇率风险，外汇管制风险，成本抬升风险。