<p><span>当前中美贸易局势紧张，未来市场将如何演绎？</span></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79ae8cce-71e6-456e-a18d-57033dfa3471.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="514" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79ae8cce-71e6-456e-a18d-57033dfa3471.png"/></p>
<p>10 月 13 日上午，东吴基金陈伟斌分享了对市场走势的展望。</p>
<p>投资作业本课代表整理了要点如下：</p>
<p>1、<span>全球贸易战这一话题，实际上它并不具备决定性影响，更多是对基本面，尤其是对市场情绪可能产生一定影响。</span></p>
<p>这类消息实际上更多是情绪上的扰动。经历了今年 4 月份全球贸易战的 “黑天鹅” 事件后，最极端的冲击可能已经过去。</p>
<p>2、短期来看，受到海外贸易战的影响，我们认为市场可能存在通过震荡调整来消化获利盘的内在需求。但调整结束后，<span>只要流动性不出现问题，那么对整个市场，我们仍维持机会大于风险的判断。</span></p>
<p><span>3、</span><span>在海外风险的背景下，建议投资者还是去关注具有长期产业趋势的方向，我们梳理下来，一个是 AI，一个是创新药。</span></p>
<p><span>4、</span><span>AI 是一轮类似的、相当于 PC 互联网革命的变革，以十年计算，</span><span>现在才刚刚走了两年多，大概率还是处于 AI 产业的前期。</span><span><br/></span></p>
<p><span>5、AI 上游仍然有空间，但下游空间更大。</span><span><br/></span></p>
<p><span>上游主要是算力基础设施建设，包括光模块、PCB、电源、液冷，我们认为未来液冷的空间会更大。</span></p>
<p>现在是液冷爆发元年，正处在一个爆发原点，它刚刚开始，明年才是第一个完整的年度，明年行业增速有可能达到 500%。</p>
<p><span>液冷今年全球的市场空间可能在一两百亿的量级，明年则有希望达到千亿量级。</span></p>
<p><span>6、创新药现在才走了两三个季度，大概率还处于上半场。未来无论从时间还是空间上看，都还有潜力。</span></p>
<p>从细分板块来说，我们建议大家关注：一个是 PD-1/VEGF 或 PD-1 plus 这类双抗；其次是 ADC；还有就是上游的 CXO 等方向。</p>
<p>陈伟斌，东吴基金经理，管理基金经验刚满 7 个月，<span>2020 年 8 月加入东吴基金，历任高级行业研究员、研究策划部总经理助理、投资经理，现任权益投资总部总经理助理兼权益研究部总经理、基金经理。2025 年 3 月 4 日担任东吴双三角股票型证券投资基金基金经理。<br/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/884267f4-056f-438e-9382-d591e23782f7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="579" height="240" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/884267f4-056f-438e-9382-d591e23782f7.png"/><br/></span></p>
<p>其管理规模仅 0.14 亿元，只管理一个基金——<span>东吴双三角股票，以东吴双三角股票 A 为例，今年来收益 42.5%，虽不及今年前三季度公募基金前 20 名收益均翻倍，但业绩也尚可。</span></p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b01b7b2e-dcee-49bf-a5bc-b84ab6bfbf84.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="140" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b01b7b2e-dcee-49bf-a5bc-b84ab6bfbf84.png"/></section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4e7421ea-5cea-4706-b688-aa0ad9caa5de.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="535" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4e7421ea-5cea-4706-b688-aa0ad9caa5de.png"/></section>
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<p>从上图中可见，<span>东吴双三角股票 A 和东吴双三角股票 C 均在今年 4 月陈伟斌管理后，收益率急速上涨。<br/></span></p>
<p>作业本航海指数认为，东吴双三角股票 A 虽然过去一个月表现欠佳，但陈伟斌在大类资产配置能力仍表现强劲。</p>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/196ec8f7-65c9-44bb-b2c6-7394ec6f6584.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="705" height="167" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/196ec8f7-65c9-44bb-b2c6-7394ec6f6584.jpeg"/><br/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/beb73fa6-e147-48f2-b92c-294d285b4491.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="700" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/beb73fa6-e147-48f2-b92c-294d285b4491.png"/></section>
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<p><span>该基金未来表现会如何？可点击文末阅读原文，查看作业本航海指数分析。</span></p>
<p>以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的陈伟斌分享的精华内容，分享给大家：</p>
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<h2><strong><span>市场短期震荡调整，</span></strong><strong><span>但整体机会大于风险</span></strong></h2>
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<p>周末讨论比较多的全球贸易战这一话题，实际上它并不具备决定性影响，更多是对基本面，尤其是对市场情绪可能产生一定影响。</p>
<p>我们在之前的直播中也跟大家讲过，短期来看市场可能会出现震荡，但长期来看，市场仍是机会大于风险。</p>
<p>短期市场出现震荡，实际上更多是由于经历了最近几个月市场的连续上涨之后，积累的获利盘较多。</p>
<p>在当前这个位置上，市场本身也存在通过一定波动、通过震荡调整来消化获利盘的需求。市场大概率会通过震荡方式来进行整体调整。</p>
<p>在这种情况下，我们看到假期期间的海外风险事件，以及全球贸易战的呼声——根据公开新闻媒体报道，美国总统特朗普提出要对进口商品加征百分之百的关税——这类消息实际上更多是情绪上的扰动。</p>
<p>因为类似的贸易战担忧在今年 4 月份已经发生过一次。我们之前提到，在风险偏好方面，经历了今年 4 月份全球贸易战的 “黑天鹅” 事件后，最极端的冲击可能已经过去。</p>
<p>下半年即使有所反复，其冲击力度大概率也要比今年上半年 4 月份的冲击要弱。</p>
<p>这就是我们之前在直播中已经向投资者分享过的类似观点。现在只不过是对我们之前观点的一次验证。</p>
<p>总结一下，对于整个市场，我们认为还是机会大于风险，最核心的是要把握住流动性这个关键变量。只要流动性不出现问题，那么对整个市场，我们仍维持机会大于风险的判断。</p>
<p>短期来看，受到海外贸易战的影响，我们认为市场可能存在通过震荡调整来消化获利盘的内在需求。但调整结束后，后面大概率还是机会大于风险。这就是我们对整个市场的整体看法。</p>
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<h2><strong><span>关注两条主线：AI 和创新药</span></strong></h2>
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<p>再回到大的板块层面，在这个时间点，很多投资者会思考，在海外风险的背景下，我们应如何把握未来这段时间的主线？我们整体的看法是，建议投资者还是去关注具有长期产业趋势的方向。</p>
<p>我们可以观察权益市场的走势，尤其是在权益市场牛市期间，大概率会有几条主线，这些主线可能是贯穿整个市场的主线，当然也有阶段性的主线。</p>
<p>在这一轮权益市场行情中，我们建议大家关注长期产业趋势的方向。这类方向我们梳理下来，一个是 AI，一个是创新药。这两大产业趋势目前从基本面上来看是没有问题的。</p>
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<h2><strong><span>AI 仍处于产业革命前期，</span></strong><strong>上游还有空间，但下游空间更大</strong></h2>
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<p>我们认为 AI 是一轮 5 到 10 年的产业革命，目前才走了两年多，不到三年，大概率仍处于前期阶段。</p>
<p>从产业链来看，分为上游算力、基础设施建设和下游 AI 应用。<strong>上游还有空间，但下游空间更大。</strong></p>
<p>上游算力基础设施建设中，我们提出了 “算力四大金刚”：光模块、PCB、电源和液冷。</p>
<p>我们认为未来液冷的潜在机会可能会更大。主要原因之一是它明年的行业增速有望达到 500%。这个增速是高于光模块、PCB 等其他算力环节的。</p>
<p>其次，它明年的行业空间也足够大，我们测算液冷明年的全球行业空间有望达到 1000 亿元人民币。这个行业空间规模，有望超过 AI PCB 的行业空间，并接近 AI 光模块的行业空间，所以行业空间也是比较大的。</p>
<p>再者，从时间上来看，明年是液冷爆发的第一个完整年度，并非已经演绎了好几年。</p>
<p>液冷今年是元年，明年是爆发的第一个完整年度。基于这些原因，我们建议大家关注这种具有长期产业趋势的方向。</p>
<p>另外，下游方面，可以看到有 AI 软件、AI 硬件等。AI 硬件中又分为智能驾驶、AI 机器人和 AI 眼镜、AI 端侧设备等。这些也是未来形成大空间、潜力较大的方向，同样值得各位投资者研究和关注。</p>
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<h2><strong><span>创新药是 2-3 年的向上产业趋势，</span></strong><strong><span>关注三个方向</span></strong></h2>
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<p>接下来，我再简要分享一下对另一个方向——创新药的看法。</p>
<p>创新药其实从七月份以来，尤其是八、九月份，整体处在一个横盘震荡的过程中。很多投资者可能之前也关注过创新药，但在这种横盘震荡中，逐渐失去了耐心，进而担忧创新药行情是否已经结束。</p>
<p>我们这里再简要阐述一下对创新药的看法。创新药这一轮同样是一个向上的产业趋势，我们预计这轮向上的产业趋势大概率可能会持续两到三年。现在其实才刚刚走了两三个季度，大概率还处在这一轮向上趋势的前半场。</p>
<p>我们做出这个判断的主要依据，是看到海外跨国药企正面临专利到期，即 “专利悬崖” 的问题。</p>
<p>海外跨国药企的这一轮专利悬崖集中出现在 2025 年到 2028 年。为了防止专利到期后销售收入大幅下滑，它们需要提前储备下一代的创新药大单品。</p>
<p>这就是这一轮国内创新药企 BD（业务发展）出海的主要催化剂。</p>
<p>中国创新药企经过多年的厚积薄发，已经取得了长足的进步，能够以更低的成本、更短的时间，提供更优质的创新药在研管线。而海外跨国药企刚好在这两三年期间，存在储备下一代创新药大单品的强烈需求。</p>
<p>因此，它们来到中国进行 “买买买”。双方的需求恰好能够一拍即合，实现完美的对接。</p>
<p>所以我们说，这一轮的催化剂就是中国创新药企的 BD 出海。海外跨国药企在专利到期前，存在集中采购和集中储备的需求，双方刚好能够实现比较完美的契合。</p>
<p>关于创新药的主线，这里以肿瘤创新药为例，我们看到一个方向是单抗的升级。例如 PD-1 单抗的升级方向就是 “PD-1 plus”，包括 PD-1/VEGF，以及<span>PD-1/IL2</span>等。</p>
<p>因此，像 PD-1 plus 或者 PD-1/<span>VEGF</span>这类双抗，就是值得我们在创新药领域中关注的一条主线。</p>
<p>另一个方向是化药的升级，其主流方向就是 ADC（抗体偶联药物），即将一个毒素通过连接子连接到抗体上，使其具备靶向性，这也是大家可以去关注的一个方向。</p>
<p>再者就是上游产业，创新药在整个医药产业链中偏下游，它的上游是 CRO、CDMO 等 CXO 领域。这也是大家可以在创新药产业链中关注的一个方向。</p>
<p>所以对于创新药这边再总结一下：</p>
<p>这一轮创新药行情大概率是一个 2 到 3 年的向上产业趋势，现在才走了两三个季度，大概率还处于上半场。未来无论从时间还是空间上看，都还有潜力。</p>
<p>从细分板块来说，我们建议大家关注：一个是 PD-1/VEGF 或 PD-1 plus 这类双抗；其次是 ADC；还有就是上游的 CXO 等方向。</p>
<p><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro，作者王丽<br/><br/></span></p>
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<p></p><div>风险提示及免责条款</div>
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          </div>

<p>东吴基金的陈伟斌在 10 月 13 日分享了对市场的展望，指出中美贸易摩擦对市场情绪有影响，但不具决定性。短期内市场可能震荡调整，但整体机会大于风险。他建议关注 AI 和创新药两个长期产业趋势，认为 AI 产业仍处于早期阶段，液冷技术有巨大市场潜力；创新药方面，PD-1/VEGF 双抗和 ADC 等细分领域值得关注。</p>

今年收益 43%，东吴基金陈伟斌：贸易摩擦是情绪扰动，市场短期获利调整，整体机会大于风险，把握 AI、创新药两条主线